東方早報記者 忻尚倫 

　　“《暫行辦法》(即《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》)的推出就像計生委發(fā)的一張準(zhǔn)生證�！币粚Ｗ鰟�(chuàng)業(yè)板儲備企業(yè)財務(wù)咨詢的人士面對《暫行辦法》的出爐顯得很冷靜。準(zhǔn)生證頒出后，何時出生還要看各方的意愿和彼時的生產(chǎn)環(huán)境。

　　目前為防范創(chuàng)業(yè)板暫時無法推出的風(fēng)險，券商推薦的項(xiàng)目大部分都符合中小板的上市條件，以便無法登陸創(chuàng)業(yè)板時轉(zhuǎn)到中小板上市，“也就是說，第一批上市創(chuàng)業(yè)板的公司質(zhì)地都很優(yōu)良。其財務(wù)和經(jīng)營狀況甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中小企業(yè)板的平均水準(zhǔn)�！�

　　那如此一來，中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的區(qū)別究竟在哪里呢？

　　“我的理解是，《暫行辦法》之所以叫‘暫行辦法’，是因?yàn)樵趯?shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板首批掛牌企業(yè)平穩(wěn)過渡后，該辦法的規(guī)則是有更改余地的。”上述專家說。

　　首批創(chuàng)業(yè)板要求高

　　他指出，在幾年前討論推出創(chuàng)業(yè)板的時候，當(dāng)時的設(shè)想是將創(chuàng)業(yè)板定位在“剛成立不久的”、“具有高新技術(shù)”、“主業(yè)穩(wěn)定且具有高發(fā)展性”的國內(nèi)小企業(yè)。

　　2008年7月，深交所發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板研究報告中指出，傳統(tǒng)行業(yè)不宜作為創(chuàng)業(yè)板主體上市資源。報告寫道，中國創(chuàng)業(yè)板定位于“服務(wù)成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，重點(diǎn)支持自主創(chuàng)新企業(yè)”。

　　而單從目前發(fā)布的《暫行辦法》來看，更多的是盈利方面的要求�！皠e家的我不是很清楚，但我手上的大多數(shù)資源公司并不屬于‘藍(lán)海公司’�！�海通證券北京一投行說，做上市培育時他們更著重于關(guān)注企業(yè)的財務(wù)狀況，“因?yàn)槿绻�只是‘夠格’那決不可能獲批，必須要‘遠(yuǎn)高于’標(biāo)準(zhǔn)線�！�

　　他所說的“藍(lán)海企業(yè)”是指高風(fēng)險企業(yè)，因創(chuàng)新不確定性導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營大起大落、經(jīng)營失敗并不少見。但就整體而言，“藍(lán)海企業(yè)”群體是高成長的企業(yè)群體，因?yàn)樗鼈兇�表著一個國家產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的未來發(fā)展方向。

　　多層次資本市場雛形

　　隨著代辦股份轉(zhuǎn)讓(市場亦稱為“新三板”)報價系統(tǒng)今日進(jìn)入深交所，今后投資者在深市的行情中將可以看到4個交易板塊，分別為：主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和新三板。

　　再加上滬市的一個主板，就構(gòu)成了目前中國多層次資本市場的設(shè)立體系：第一層——滬深主板；第二層——中小企業(yè)板；第三層——創(chuàng)業(yè)板；第四層——代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(市場亦稱為“新三板”)。此外，上交所還在醞釀出臺接納海歸紅籌公司和外企的國際板。

　　當(dāng)下，4個層次的運(yùn)行情況是：滬深主板和中小企業(yè)板的融資功能停滯半年有余；創(chuàng)業(yè)板尚有至少3個月待產(chǎn)期；新三板新的交易系統(tǒng)今日上線，但投資人卻從之前的“無限制”框定在了機(jī)構(gòu)上。

　　雖然證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人在去年回應(yīng)市場質(zhì)疑時表示，中小企業(yè)板不會隨著創(chuàng)業(yè)板的出爐而退出歷史舞臺，因?yàn)樗�和�?chuàng)業(yè)板的定位不同。但種種跡象表明，無論是相對于滬深主板，還是相對于即將出爐的創(chuàng)業(yè)板，中小企業(yè)板的定位著實(shí)有些尷尬。

　　從上市規(guī)則來看，中小板和主板沒有任何區(qū)別。只是在企業(yè)上市時，因主板審批過于嚴(yán)苛和繁瑣，于是不少企業(yè)就用縮股的方法登陸了中小板。中國政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)研究中心教授劉紀(jì)鵬簡述了中小板的由來�！拔覀兘兴�小主板是有道理的，因?yàn)樗�主要是為中小企業(yè)服務(wù)的。”

　　劉紀(jì)鵬說，當(dāng)初監(jiān)管層認(rèn)為市場風(fēng)險波動很大，因此在2001年把籌備許久的創(chuàng)業(yè)板時間表押后，“2004年中小板的開通很顯然是權(quán)宜戰(zhàn)略。當(dāng)時也面臨著要么中小板向創(chuàng)業(yè)板演變，要么重新開一個創(chuàng)業(yè)板的問題�！�

　　劉紀(jì)鵬一針見血地指出，現(xiàn)在推創(chuàng)業(yè)板的時機(jī)還不成熟，但為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)又不能不推，“在這種背景下深交所只好再次切割找到中間妥協(xié)的道路，就是既有創(chuàng)業(yè)板之名，同時又取小主板盈利標(biāo)準(zhǔn)之實(shí)，只是標(biāo)準(zhǔn)降低了�！�

　　而在創(chuàng)業(yè)板專家團(tuán)某專家看來，多層次資本市場的建立是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行合理資源配置而來的，但目前的情況顯然使得資源配置得有些扭曲，“主板是國家經(jīng)濟(jì)的主戰(zhàn)場，創(chuàng)業(yè)板則是新經(jīng)濟(jì)的主戰(zhàn)場，而新三板則為財務(wù)狀況尚不理想但有發(fā)展?jié)摿Φ墓�司提供融資平臺。”

　　他認(rèn)為，中小板必然將完成過渡的使命，但究竟是向主板還是向創(chuàng)業(yè)板靠攏，按中小板已上市企業(yè)的狀況看，最穩(wěn)妥的方法是和主板合并。

　　建立投資者準(zhǔn)入制

　　申銀萬國一相關(guān)負(fù)責(zé)人卻透露，和新三板一樣，創(chuàng)業(yè)板今后將對投資者設(shè)立進(jìn)入門檻，“之前新三板雖然交投不活躍，但對投資人沒有太多限制。這次新的改革制度卻將投資者的范圍圈定于機(jī)構(gòu)，個人投資者被排在了門外�！�

　　他透露，不出意外的話，新三板今后將會成為創(chuàng)業(yè)板的先期交易的平臺，符合要求的企業(yè)將通過今后設(shè)立的‘綠色通道’，以更便捷、成本更低的方式登陸創(chuàng)業(yè)板。

　　他表示，雖然創(chuàng)業(yè)板應(yīng)不會將投資者僅局限于機(jī)構(gòu)，但會有一定的準(zhǔn)入門檻。比如以凈資產(chǎn)來衡量投資者的承受度，相關(guān)券商再對客戶進(jìn)行風(fēng)險評級，根據(jù)評級的不同，開設(shè)不同的投資賬戶�！叭绱艘粊�，主板、中小板是一個群落；創(chuàng)業(yè)板和新三板會成為另一個群落�！�

　　值得注意的是，《暫行辦法》對創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險控制做了嚴(yán)格規(guī)定。 

　　其中針對投資者，辦法特別提出，創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)當(dāng)建立與投資者風(fēng)險承受能力相適應(yīng)的投資者準(zhǔn)入制度，向投資者充分提示投資風(fēng)險。

　　對登陸創(chuàng)業(yè)板公司的信息披露做出了規(guī)定，辦法明確規(guī)定應(yīng)在招股說明書顯要位置提示風(fēng)險。

　　對保薦人，辦法規(guī)定，保薦人對發(fā)行人的成長性進(jìn)行盡職調(diào)查和審慎判斷并出具專項(xiàng)意見。

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