理財周報IPO實驗室研究員汪江濤/文

　　廣州陽普醫(yī)療科技股份有限公司，是一家總部位于廣州、注冊資本為5540萬元的真空采血系統(tǒng)行業(yè)企業(yè)。

　　價值：國內(nèi)真空采血系統(tǒng)龍頭

　　價值1：陽普醫(yī)療是國內(nèi)真空采血系統(tǒng)行業(yè)的龍頭企業(yè)，以廣東為根據(jù)地，在三級以上醫(yī)院的高端市場有較高的市場占有率，2008年其在三級以上醫(yī)院覆蓋率為：北京20%、上海24%、廣東77%。

　　價值2：產(chǎn)品有一定的技術優(yōu)勢，部分產(chǎn)品甚至達到國際先進水平。國內(nèi)尚同類上市公司。陽普目前正在研制核心設備——自動采血儀。

　　成長性：產(chǎn)品銷售年均增1倍

　　成長性1：產(chǎn)品銷售增長迅速。陽普“三年一期”營收分別為4412萬、7232萬、10344萬及6219萬，環(huán)比分別增長63%、43%，采血管銷量年均復合增長達103%；2006-2008年期間凈利潤同比增長58%、55%，今年中期凈利已占去年全年的53%，今年上半年銷售收入達年全年的60%。

　　成長性2：有穩(wěn)定的訂單和合同，客戶實力較強。陽普披露有11項重大合同(國內(nèi)6單、國外5單)，國內(nèi)合同執(zhí)行期都到今年年底；國外合同執(zhí)行期也到今年年底，合同銷售額合計273萬美元(約合人民幣1829萬元)，僅外銷銷售額就約占去年全年的18%。此外，其客戶包括301醫(yī)院、北京軍區(qū)總醫(yī)院、廣東省人民醫(yī)院等知名醫(yī)院。

　　風險：兩種銷售模式難平衡

　　風險1：整個產(chǎn)品線的平均單價呈下降趨勢，單位利潤下滑。其單位產(chǎn)品“三年一期”數(shù)據(jù)分別是0.93、0.62、0.58、0.58元/支，逐年下滑。

　　風險2:陽普醫(yī)療直銷模式導致應收賬款激增。陽普銷售分為直銷和分銷兩種模式。雖然直銷單價顯著高于分銷，今年中期直銷真空采血管0.9元/支，而分銷僅0.48元/支，但對這兩種銷售模式的平衡，陽普似乎難于運籌。

　　結合應收賬款分析，不難看出陽普冒定價風險，強攻分銷的意圖。陽普今年中期應收賬款凈值3196萬元，比去年全年還高44%。而直銷應收占款占比顯著高于分銷，近3年直銷應收賬款賬面余額占比都在七成以上。

　　風險3：從銷售區(qū)域看，陽普醫(yī)療過分依賴華南沿海市場，截至今年中期，華南市場銷售占比仍有45%，上海和北京的市場份額比較薄弱。

　　疑問1：市場份額是否第一？

　　陽普稱，其2008年國內(nèi)真空采血市場份額為8.3%，處于領先地位，但是否為第一卻言辭不明。據(jù)其披露，超過5%份額還有4家國內(nèi)公司及美國BD公司。據(jù)記者了解，國內(nèi)上市公司從事采血管制造的很少，僅有2007年10月科華生物與自然人共同投資2500萬元成立的相關公司。由于該公司剛開始生產(chǎn)，無法同陽普類比。

　　作為行業(yè)領先者的美國BD公司，毛利率為52%，其直接競爭者ABT、BAX、COV的毛利率分別是58%、51%及55%，行業(yè)平均毛利率在55%。與此相比，陽普的毛利率數(shù)據(jù)并不穩(wěn)定，2006年最高達57%，今年中期降到48%。此外，直銷毛利率雖高，但應收賬款高，這對陽普是個考驗。

　　疑問2：國信證券既做媒人又做股東，如何保證公正？

　　保薦人國信證券此次在陽普身上扮演了媒人和股東的雙重角色。國信證券全資直投公司國信弘盛于今年5月11日陽普增資擴股時進駐。國信弘盛出資1064萬元買入380萬股，參考市盈率9.29倍，成發(fā)行前第5大股東，持股6.86%。雖然法規(guī)尚未禁止保薦人做IPO公司股東，但應如何保證保薦人的獨立性？對本報的書面采訪，陽普方面以緘默期為由不作回復。

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