本報記者 蘇江 上海報道

　　財富故事：霍尼韋爾看中的氣體傳感企業

　　如果不出意外，來自河南的漢威電子(300007.SZ)將成為滬深兩市中第一家從事氣體傳感器行業的上市公司。

　　傳感器在電子領域屬于一個重要分支，而氣體傳感器的應用領域相當廣泛，滲透到包括能源、安防、工農業、交通、國防和環保等多個領域；即將上市的漢威電子占據了2008年氣體傳感器市場的53%，民用類和工業類氣體檢測器市場占有率分別為15%和12%。

　　正是這家企業，2008年還曾經接到全球500強霍尼韋爾拋出的橄欖枝，后者是全世界最大的電子保安系列產品制造商之一，曾在全球范圍內并購了多起具實力的氣體傳感器和探測器企業。

　　在漢威電子董事長任紅軍拒絕了競爭對手霍尼韋爾的收購之后，創業板的到來使得任紅軍看到了機會，他選擇放棄中小板轉投創業板，最終成為首批28家登陸創業板的公司之一。

　　和眾多公司上市之前經歷過復雜改制不同的是，漢威電子從成立之初就是一個不折不扣的家族企業。

　　1998年，漢威電子的前身漢威有限設立，自然人任紅軍、任紅軍之妻鐘超和任紅軍之妹任紅霞分別出資60萬元、20萬元和20萬元，盡管公司在此后的9年內進行了5次增資，但三人之間60%、20%和20%的持股結構一直維持至2007年年底進行股份制改制之前。

　　據介紹，在2007年年末，任紅軍等三名漢威原始股東分別將其持有的部分股權向劉瑞玲等35名自然人進行轉讓，轉讓完成之后，任紅軍、鐘超和任紅霞的持股比例下降為38.67%、17.78%和8.88%。

　　2008年1月，漢威有限根據北京中盛聯評估公司出具的評估報告，改制成為股份公司漢威電子。

　　當年6月， 漢威電子引入法人股東寧波君潤向公司增資1950萬元，其中300萬元用于增加股本，剩余部分計入資本公積，寧波君潤因此獲得漢威電子6.818%的股權。相應的任紅軍和鐘超夫婦的持股比例也被相應稀釋36.032%和16.565%。

　　需要說明的是，在任紅軍夫婦創業的過程中還先后成立了煒盛電子、創威煤安和漢威安儀等公司；而在此次漢威電子上市過程中，上述三家公司均被通過并購或注銷的方式納入到漢威電子旗下。

　　據了解，在漢威有限啟動改制之前的2007年11月2日分別以268.69萬元和811.89萬元的價格購得創威煤安100%股權和煒盛電子99%的股權；2008年8月26日，改制完成后的漢威電子將煒盛電子最后1%股權收歸囊中，還把漢威安儀進行注銷。

　　這樣，漢威電子的股權關系被最終理順，作為上市主體的漢威電子下轄煒盛電子和創威煤安兩家全資子公司；而任紅軍和鐘超夫婦及其妻弟和妹妹合計持有公司股份2503.132萬股，按照27元的發行價計算，上市之后該家族賬面財富將價值6.758億元。

　　而作為法人股東的寧波君潤持有的300萬股股權也將升值至8100萬元，這是當初投資成本1950萬元的4.15倍。

　　商業模式：打造四類氣體傳感龍頭

　　應該說，曾經獲得霍尼韋爾青睞的漢威電子確實有其值得驕傲的資本，它不僅在去年獲得了國內傳感器市場過半的份額，還是目前國內唯一一家同時擁有生產半導體、催化燃燒、電化學和紅外光學四大類氣體傳感器的企業。

　　另一方面，漢威電子擁有較為完整的產業鏈條，能夠完成從氣體傳感器、氣體檢測儀器直至氣體檢測控制系統的全部產品，公司未來還將致力定位于系統和解決方案的提供商。

　　更為重要的是，由于國內氣體傳感器技術整體大幅落后于發達國家，造成國內高端產品均依賴進口；不過這使得漢威電子擁有了與國外廠商同類產品的比價優勢。

　　據海通證券電子行業分析師邱春城介紹，漢威電子目前屬于一家規模小、毛利高和收入利潤同比例成長的企業。

　　數據顯示，漢威電子2007和2008年營業收入增幅分別達到123%和50%，凈利潤增長也分別為169%和50%；不過從絕對數額來看，公司2008年銷售尚未過億，凈利潤不足3000萬元，“仍然是一家比較小的公司”。

　　目前公司主要的競爭對手除曾有收購意向的霍尼韋爾之外，在氣體傳感器市場的競爭對手包括深圳戴維賴、太原騰星和天津費加羅等公司，在酒精測試領域包括深圳大帝科技、深圳威爾電器；此外從事火氣檢測儀表的梅思安(中國)安全設備有限公司也是公司在氣體檢測儀器領域的對手。

　　而此次漢威電子通過上市募集1.8億元資金將擁有投資于年產8萬支紅外氣體傳感器及7.5萬臺紅外氣體檢測儀器儀表項目、年產25萬臺電化學氣體檢測儀器儀表項目和客戶營銷服務網絡建設等項目；其中前兩個項目達產之后，公司在氣體檢測儀器儀表產能將在現有基礎上擴大50%，并增強紅外氣體傳感設備的自我配套能力；第三個項目則是旨在提升售后服務水品格和完善營銷網絡，從而提高公司的綜合競爭實力。

　　以25萬臺電化學氣體檢測儀器儀表項目為例，由于漢威電子控股子公司煒盛電子的電化學氣體傳感器尚未實現大規模批量生產，公司從2006-2009年外購電化學氣體傳感器金額分別占購買電化學傳感器總金額的100%、91%、66%和70%；而該項目的順利投產將有助于漢威電子減少對外購電化學傳感器的依賴，從而更好的控制成本和提高產品毛利率。

　　機構視點：發行價高估下前景難辨

　　盡管無論是氣體傳感器還是氣體檢測儀器儀表市場在未來的空間巨大，但漢威電子對應2008年凈利潤高達60倍的發行價促使不少賣方機構建議投資者謹慎參與申購，不過這并沒有阻擋住漢威電子網下70倍的申購結果。

　　根據目前賣方機構一致預期，漢威電子預計上市攤薄后2009年和2010年每股收益約為0.67元和0.92元，對應27元的發行價40倍和29倍的動態市盈率較之對應08年凈利60倍市盈率的數據要增色不少。

　　不過，據海通證券統計，目前滬深兩市22家核心電子行業公司對應2008-2010年平均市盈率約為45倍、36倍和26倍，這均明顯低于漢威電子目前水平。

　　邱春城還表示，“雖然沒有行業直接可比的公司，但是公司產品也是比較傳統的產品，盈利模式貌似還是一家傳統型的企業，我們看不到公司特別與眾不同的創新之處”。

　　此外，對于一家銷售規模尚未過億的漢威電子來說，此次募集資金投向的前三個項目將使得公司固定資產規模增加約1.533萬元，項目達產之后年折舊費用約為1156.5萬元，一旦新項目預期收益不能實現收益，固定資產折舊大規模增加將使得公司面臨利潤下滑的風險。

　　對于公司上市后二級市場價格的表現，漢威電子的承銷商國金證券給出了26.77元-32.13元，對應公司2009年39.4-47.3倍市盈率；不過其他賣方機構的觀點中認可了公司2009年30倍PE的估值，但并不建議投資者上市初期短期追高買入。

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