本報記者 楊峰 實習記者 張帆 北京報道

　　財富故事：5個億萬、7個千萬、6個百萬

　　10年前，33歲的池燕明肯定不會知道，當他拿出25萬元積蓄與人合伙成立北京立思辰辦公設備有限公司時(北京立思辰科技股份有限公司前身，證券簡稱立思辰，300010，SZ)時，現在會變成5.66億元。

　　如以創業時25萬元的出資額計算，池燕明10年間個人財富增值達2264倍。即便以招股前立思辰的注冊資金7865萬元計算，則每股18元的發行價，發行后總股本10515萬股，對應的總市值達18.927億元，也增值24倍。

　　立思辰發行后，除池燕明外，還批量制造了4位億萬富翁，7個千萬富翁和6個百萬富翁。

　　這就是創業板的“造富魅力”：中關村所有騎著自行車奔走在推銷之路上的暫時“食不飽、力不足、才美不外現”的年輕才俊們，當知萬事皆平等，只要肯攀登。

　　立思辰前身只是一家以銷售辦公設備、打印設備的小公司。1999年1月8日，池燕明與馬旭東、朱文生共同出資50萬元注冊成立公司，池任法定代表人。次年9月30日，公司注冊資本金增至200萬元，三位股東增資150萬元，其中池燕明出資占比50%。

　　2003年，公司現高管商華忠入閣，出資75萬元，占500萬總股本的15%。

　　立思辰股東人數自此平靜了4年，直至2007年，開始發生翻天覆地變化，股東人數增到12個。也正是這次變化帶有“突擊進人”味道的股權演變，讓這個借創業板東風的公司，開始普澤大眾，成為造富機器。

　　是年，立思辰謀劃上市。

　　當年8月，立思辰增資至2000萬元，原始股東馬旭東退出，其所持股份原價(75萬元)轉讓與其姐姐馬郁，另外公司以未分配利潤轉增注冊資本1500萬元。

　　僅隔一月，9月19日，立思辰股東隊伍大量進人。

　　當天，立思辰股東會決定增資至2600萬元，新增的600萬元出資，就由新出現的12名新股東認繳，其中張昱最多，出資186.2萬元認購7.16%的股份，而認購最少的為喬坤，以8萬元出資認購0.31%。

　　立思辰經歷過此次股東演變后，就開始為上市做準備。當年12月，立思辰整體變更為股份有限公司，6568.74萬元凈資產折合股本為6500萬股。2008年6月和2009年3月，立思辰兩次增資，最終增至7865萬元，增資后各股東持股比例未變。

　　天下既定，立思辰開始封賞。

　　以股東名冊中“探花”的商華忠為例，2003年入股時，出資75萬元，其后個人再未追加投資(后來的多次增資，多是以未分配利潤轉增)，立思辰上市時，商所持股份為786.5萬股，占總股本10%，以每股18元發行價計算，則商的身家一夜之間增至1.42億元，翻了188倍。

　　如果對“創業元老”無可置喙，則2007年之后“突擊進人”的新股東，其財富增值的速度，也令人吃驚。

　　以2007年“突擊進人”的新股東為例，持股數最高為張昱，持563.255萬股，占比7.16%，則其現在身家已增至1.01億元。其當時以698.25萬元買得上述比例的股份，則兩年之后，其財富增值14倍。

　　2007年后新晉的14名股東中(除一法人)，持股最少為喬坤，持24.2萬股占比0.31%，當時認購時出資30萬元，發行后市值為435萬元，增長14倍。

　　10年后立思辰一朝功成，合計創造5位億萬富翁，其中最高為池燕明，5.66億元，最少為張昱，1.01億元；7個千萬富翁，最多為鄧曉，5662.8萬元，最少為王利，1981.98萬元；6個百萬富翁(上述數據均以發行價計算)。

　　商業模式：新模式之辯

　　立思辰的商業模式，外界多有爭議。

　　招股說明書顯示，立思辰為“辦公信息系統服務提供商”，主要是處理政府機構、大中型企事業單位在辦公和業務流程中各類信息的流轉和處理，以管理外包為核心，具體包括“文件管理外包服務、視音頻解決方案及服務等產品組合”。

　　據賽迪顧問資料，辦公信息系統服務市場在我國是新興市場，其業務主要分為三塊，文件管理外包、企業級視頻會議解決方案及辦公應用軟件，以打印外包為例，是指企業通過租賃文件設備的方式打印辦公文件。

　　首次網下路演中，有人提出公司的商業模式創新度不夠、準入門檻不高時，池燕明并未正面回答，而是做出近乎帶有哲學思辨色彩的回答，“說到入行門檻，這是一個看似很低，實則門檻很高的行業。這個模式的原理聽起來簡單，但又不可或缺”。

　　立思辰招股說明書中引用國際外包協會的統計數據稱，2006年，世界500強中已有85%采用全部或部分文件管理外包服務，而專業測評機構構Photizo Group于2009年發布報告，預測未來數年北美及歐洲市場的年均復合增長率將超過25%，“2007年，在北美市場施樂實現服務收入82億美元，IKON實現收入42億美元”。

　　實際上，立思辰在國內新興市場分得的蛋糕，也不容小覷，2006-2008年，立思辰年營業收入復合增長率為50.72%，凈利潤復合增長率達71.22%。

　　基于上述對市場前景的樂觀和既往業績的認可，立思辰承諾未來三年收入復合增長率30%以上。池燕明在路演中甚至表示，這一預期是“穩健而保守的估計，實際增長可能會不止于此”。

　　創新、準入門檻以及強勁的競爭對手，都讓投資者對立思辰的承諾拭目以待。

　　機構視點：發行價一步到位？

　　“但立思辰的財務報表并非無可挑剔，”10月23日，完整閱讀完立思辰招股說明書后，北京一家私募股權投資公司的投資總監王堅認為。該公司亦在積極尋找創業板項目，對該板公司多有關注。

　　財報披露，2006年末、2007年末、2008年末和2009年6月末，公司應收賬款余額分別為1148.78萬元、2773.97萬元、4070.80萬元和5206.72萬元，占流動資產的比例分別為12.41%、24.44%、25.81%和33.81%。

　　“報告期內對應的公司應收賬款周轉率分別為10.97次、11.15次、7.84次和3.29次，”王堅提醒，“應收賬款周轉率代表著一家公司在財務年度內，將應收賬款轉為現金的平均次數，按照數據，企業的運營資金就會過多地呆滯在應收賬款上，影響正常的資金周轉。”

　　“2008年到2009年上半年，公司的應收賬款周轉率急劇下降，這不得不讓投資者產生疑問，公司是否為沖擊上市條件，以犧牲財務健康為代價，而去快速地搶占市場？”

　　“應收賬款也會加大公司的壞賬風險，而壞賬計提則會影響業績。要知道，今年上半年該公司應收賬款余額就已占流動資產的33.81%。”

　　另外，公司較高的發行價和市盈率，也令這位專業投資人頗費躊躇。“雖然創業板作為新生事物，可能會吸引更多的資金關注，給出一定更高的估值是可以的。但是，公司2009年的業績如能達到0.4元，則對應的合理價格應該在17.6元左右——而發行價已達18元，幾乎是一步到位！”

　　立思辰的發行市盈率為51.49倍。創業板首批28家公司的平均市盈率為56.7倍。

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