本報記者 張望 福州報道

　　財富故事：家族式暴富

　　作為創業板第一高價股，紅日藥業尤為矚目，高達60元/股的發行價對應市盈率為49.18倍，其網上申購中簽率也創下1.012%的最高紀錄。

　　而創業板的家族式暴富特征，正在淋漓盡致地通過紅日藥業展現。以發行價計算，紅日藥業上市后直接產生的億萬富翁高達5人，其中包括紅日藥業實際控制人李占通、董事長兼總裁姚小青。

　　資料表明，李占通及其一致行動人通過大通投資持有1400.5871萬股，占27.82%，姚小青直接持股1280.9254萬股，占25.44%。以發行價計算，姚小青的身家高達7.7億元，李占通及其一致行動人則新增財富8.4億元。

　　李占通雖為紅日藥業的實際控制人，但最初持股比例只有大通投資1/4的姚小青，卻有后來居上之勢，若以本人持股計算，姚小青的持股比例已高于李占通。招股說明書顯示，李占通直接持有大通投資70%股權，按此折算，紅日藥業為其增加的賬面財富為5.9億元，低于后來者姚小青。

　　此外，姚小青的姐姐姚小平及其兄弟的配偶胡淑霞，分別持有紅日藥業12480股和5200股，李占通配偶的妹妹張麗云持有74880股，紅日藥業第八大股東孫長海配偶的姐姐石秀艷，擁有10400股，均已通過紅日藥業晉身新富階層。

　　紅日藥業的造富運動始于天津大通企業集團董事長李占通。公開資料顯示，1995年，李占通成功收購了天津紅日藥業，而2000年9月30日改制為股份公司的紅日藥業，系以經審計的凈資產3639.90萬元折合股本3630萬元出資，大通投資成為紅日藥業的發起人，當時持股2178萬股，占60%。

　　即使以大通投資在2000年9月的出資計算，其投入成本只有2000余萬元，但其之后經過5次股票轉讓，扣除原始成本后已經凈賺8996.599萬元，加上其剩余的1400.5871萬股按發行價計算的市值，目前賬面浮盈多達9.3億元。

　　相比李占通嫻熟的資本運作，姚小青通過紅日藥業實現的幾何式財富倍增，更具有戲劇性。2007年12月，上海九百(600838.SH)以2.5元/股的價格，轉讓給姚小青，但僅僅相隔8個月后的2008年8月，紅日藥業老股東向公司員工和外部投資者轉讓部分股份的價格，已飆升至15元—16元/股。

　　作為發起人之一的上海九百，當時持股308.55萬股，占比8.5%，在苦等7年之后，卻與即將倍增的巨額財富失之交臂。僅此一項，姚小青在不到兩年的時間，其賬面財富就增加了2.27億元。

　　不過，姚小青與李占通之間似乎秤不離砣，此前，姚小青曾經出任李占通控制下的大通燃氣(000593.SZ)董事，紅日藥業發起設立時，姚小青就持有544.50股，占15%。目前，兩人在紅日藥業的股權幾近平分秋色，表面看，李占通更像戰略投資者，姚小青則是掌門人。

　　這種搭配亦與姚小青的醫藥界背景和人脈有關，而李占通長袖善舞的是資本運作。

　　商業模式：押寶壟斷優勢

　　分析招股說明書可知，紅日藥業的優勢在于，主要產品血必凈、鹽酸法舒地爾處于細分市場的壟斷地位，且均為國內獨家品種。2008年，血必凈與法舒地爾相關的收入占該公司總收入的87%，毛利總額的99.99%。

　　紅日藥業未來發展亦押寶于現有的壟斷優勢，此次募投項目是血必凈技改擴產項目和研發中心建設項目，建設期2年。由此可見，公司未來利潤貢獻將主要以血必凈產品為主。

　　資料顯示，血必凈注射液目前的市場覆蓋率為10.86%，表面看，未來還有很大的提高空間，但由于其目標市場主要為二級和三級醫院，能否實現理想的銷售成果，還要看公司的銷售模式和營銷能力。

　　一直以來，紅日藥業均采取學術推廣營銷模式來實現血必凈的銷售增長，截至2009年上半年，血必凈注射液已進入全國908家醫院，鹽酸法舒地爾注射液已進入全國952家醫院。已發表研究報告的券商對此模式均持肯定態度，并預測血必凈產品2009—2011年的銷售量年增長率可達35%。

　　但血必凈注射液的產銷率卻呈下降趨勢，今年上半年為96.13%，2007年和2008年分別是101.00%與98.94%。

　　價格下降也是一個影響盈利增長的不容忽視因素。今年上半年，血必凈注射液的銷售價格為10.16元，但在2007年和2008年，則是11.74元與11.42元。而鹽酸法舒地爾注射液的價格，更是從2007年的19.45元降至今年上半年的15.06元。

　　不過，紅日藥業表示，今年上半年產品價格有所調整，主要源于公司一貫的季節性價格政策，即上半年給予經銷商一定銷售折扣，以加大市場開拓力度，爾后在下半年提高價格，以保持年度內產品價格穩定。但從紅日藥業歷年平均價格變化看，價格下降已很難扭轉。

　　另外，紅日藥業主導產品之一的鹽酸法舒地爾注射液，監測期已于2008年3月16日屆滿，不再受行政保護，仿制藥的出現將可能導致該產品的價格下降，從而影響公司的經營業績。2008年，該藥品市場占有率達97.4%。

　　紅日藥業認為，未來新的利潤增長點還在于已經研發新藥，目前，公司單獨或合作研發的新藥項目共有7個，將于近期陸續上市或進入臨床試驗。

　　紅日藥業還有競爭對手不具有的優勢：手握超比例獲得的募集資金4.875億元，這筆接近募投項目所需資金兩倍并尚無具體投資項目的巨資，或許將是其保持和擴大壟斷地位的最大支持。

　　機構觀點：產品單一化憂慮

　　中原證券認為特銳德主營產品為箱式變電站，其中箱式變電站收入占公司2008年銷售收入的86%。目前國內能提供該類產品的廠家超過2000家，已形成完全市場化的競爭格局，市場競爭較為激烈。

　　目前公司約78%客戶為鐵路用戶，在鐵路市場有一定地位。公司已成功打開河北電力市場，期待進一步打開全國電力市場。公司募資項目將建設新廠房并大幅增加產能，隨著鐵路建設和電網建設的展開，公司產能瓶頸的突破，但發行價23.80元已基本反映出未來高成長特征，投資機會尚有待公司上市后的股價變化情況。

　　而國都證券相關研究報告則認為，公司也有投資亮點。即在客運專線鐵路電力遠動箱變市場的占有率為69.46%，該細分市場的市場容量為32億元，相比而言公司有著較好的競爭優勢和增長空間。

　　東北證券在研究報告中指出，公司主攻鐵路電力系統市場，并參與電網配電市場及煤炭廠礦電力系統市場競爭；其中，鐵路電力系統發展較快，毛利較高，主要得益于國家鐵路系統建設以及鐵路電氣化進程，新建電氣化鐵路同比增長率在2008年和2009年達到127%和400%，但在2010和2011年增速下降。公司電網系統市場集中在河北，份額為30%左右，也在開拓其他市場，但預計有一定困難。

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