本報記者 張 友 重慶報道

　　財富故事：從“顧問”變董事長，催生4.5億財富

　　伴隨金亞科技(300028)登陸創業板，金亞科技董事長周旭輝的身價也迅速膨脹。發行價11.3元，周旭輝持股3999.6萬股，周旭輝的身家有將達到4.5億元。

　　記者發現，金亞科技的前端曾有集體企業的痕跡。不過，這幾乎已經不被人提及。

　　周旭輝1988年10月至1993 年4月歷任金豐無線電廠助理工程師、工程師、技術副廠長；1993年4月至1999年11月，任成都金豐無線電廠廠長。記者查詢公開資料發現，金豐無線電廠為集體所有制企業。

　　1999年11月，成都金亞高科技有限公司(下稱“金亞高科”)成立。股東為周旭忠、黃壽榮、何哲平，出資額分別為110萬元、55 萬元、55萬元，持股比例分別為50%、25%、25%。主攻廣播電視設備和器材的研發、生產和銷售。當時浙商創業較為普遍的做法是，股東在公司注冊前先進行與經營有關的準備，包括購買必需的設備、原材料，再以該等原材料和設備作價出資設立公司。

　　值得注意的是，在金亞高科成立前，周旭忠、黃壽榮、何哲平3 名自然人股東先行共同購買了與有線電視相關的設備和原材料，再以實物出資設立公司。巧合的是，證券發行保薦工作報告稱，“公司出資的實物均向成都金豐無線電廠購買。”

　　周旭忠是周旭輝的弟弟，周旭輝當時正是金豐無線電廠的廠長。放置今日，這絕對算是一筆關聯交易。如今，已無從追溯當時的定價機制。

　　不過，周旭輝此后以顧問身份進入金亞高科。

　　由于周旭輝對有線電視行業技術較為了解，加之與周旭忠之間系兄弟關系，因此，從1999年公司成立至2004年期間，周旭輝在發行人擔任顧問，主要協助金亞高科解決技術問題，并提供建議和指導。

　　2004年，周旭輝終于結束了自己的“顧問”身份，正式以董事長身份執掌金亞高科。金亞科技對此的表述是，“周旭忠決定回浙江原籍繼續發展，有意轉讓公司的全部股權，因此將其持有的全部75%股權轉讓給周旭輝。”

　　從技術上說，周旭輝可謂是金亞科技的核心競爭力，周旭輝“坐正”使金亞科技的技術更有保障。從資金供應上看，同樣如此。在金亞科技的發展中，周更是將兩者捆綁在一起，大有“一損俱損，一榮俱榮”的氣概。

　　周旭輝曾先后三次無償向金亞科技提供資金。2007年11月20日，周旭輝向金亞高科無償提供借款16萬元。2008年7月29日，周旭輝向金亞科技無償提供借款110萬元，期限為1年。2008 年12月25日，周旭輝無償提供人民幣500萬元借款用于補充公司流動資金，期限3個月。

　　2007年，金亞高科改制為金亞科技。10月18日，金亞科技首次公開發行A股，周旭輝的身家也隨之大幅飆升。

　　商業模式：墊資解決模式與資金鏈緊張之困

　　金亞科技作為有線數字電視行業系統供應商，其整體解決方案的實施不僅限于產品的提供，還負責整個系統工程的設計、安裝和調試，保持高效率的售后服務，使整個數字轉換項目成為“交鑰匙工程”和“一站式服務工程”。

　　與整體解決方案配套的是，金亞科技的出資建設模式。

　　由于中小運營商在數字化改造過程中面臨資金壓力，金亞科技通過事先墊付資金幫助中小運營商完成有線電視數字化改造，然后通過與運營商分成收視費的方式回籠資金，通過此種合作模式解決了中小運營商的資金短缺難題，因此備受歡迎。

　　金亞科技采取參與運營商未來收入分成的模式，獲得了以下利益：一是實現了產品的銷售；獲得產品銷售利潤；二是獲得了較為理想的融資回報和未來一定年限內穩定的現金流；三是因提供后續的支持服務，與客戶建立了密切的合作關系，在今后的產品升級、增值服務中獲得增量收益或取得競爭優勢。

　　目前，金亞科技已完成的整體解決方案項目達到9個，正在實施1 個項目，整體解決方案的模式得到業內廣泛的認可。2009年上半年，整體解決方案帶來的收入占當期主營業務收入的比例超過60%，成為金亞科技收入的主要來源。

　　整體解決方案使得金亞科技可以迅速打開局面，但是，這也讓本身就資金壓力巨大的金亞科技背負起了沉重的財務成本。

　　2009年6月，其經營活動現金流量凈額為-1082萬元，投資活動凈額為-1015萬元，籌資活動“勇敢”得將承擔起了將金亞科技現金凈額扭“正”的重任。今年上半年金亞科技的籌資活動凈額為4528萬元。

　　金亞科技需要為此支付高昂的融資成本。今年上半年，金亞科技短期借款從去年末尾的5590萬元增加到7900萬元，其中一筆是以11.52%的年息從浙江民泰商業銀行貸款500萬元。而今年全國流動性充足，全國的貸款年利率大約在5.5%，金亞科技以幾乎2倍平均利率的價格取得貸款，其資金鏈之緊張可見一斑。

　　在過去幾年，金亞科技董事長周旭輝不得不通過引進戰略投資者的方式來解決此矛盾。招股說明書如此表述“融資渠道較為單一，向銀行借款籌資能力有限，快速發展與實際資金需求產生了較大矛盾，為解決資金困難，采取引入財務投資者的方式進行了4次現金增資。”

　　金亞科技本次的募集資金投資將主要用于數字電視系統研發項目，以及四川南充、遼寧朝陽和四川資陽等三個地區創新盈利模式下的整體解決方案項目，剩余部分將用于補充公司營運資金。

　　金亞科技要大規模推廣其墊資解決模式，就必須解決資金問題而IPO募集的資金能否從根本上支持墊資模式還有待觀察。

　　機構觀點：“最便宜”金亞科技的三大風險

　　金亞科技差點創造兩個第一。一是在本次28家首批登陸創業板股票中定價“最便宜”，11.3元；二是市盈率為45.2，僅高于上海佳豪的40.12，屈居亞軍。

　　金亞科技是行業內擁有最完整數字電視軟、硬件產品體系的企業。從財務數據看，2008年營業收入為1.57億元，2006、2007年分別為1億元、1.5億元，近三年營業收入年均復合增長速度為24.5%。過去三年的凈利潤分別為1080萬元、2819萬元、4010萬元。

　　金亞科技董事長周旭輝曾表示，2010-2012年的業務目標規劃為主營業務收入分別達到2.6億元、3.3億元和4.1億元，整體解決方案收入占主營業務收入的比重達60%以上。東北證券分析師耿云也預計其未來三年將保持25%左右的年復合增長率。

　　東北證券認為，動態市盈率合理水平應在35-40倍之間，上市后合理價位在11.55-13.20元。國聯證券分析報告認為，金亞科技可享有30倍-38倍PE的估值，對應股價在每股9.30-11.78元之間。

　　金亞科技的風險也值得關注。

　　首先是有線電視廣播網絡整合。廣電總局的相關政策鼓勵有線電視網絡整合，隨著整合進行，公司主要客戶群體中小運營商將逐漸成為省級運營商的分支機構，失去獨立決策權。

　　其次是龐大的應收賬款。金亞科技采用在未來較長時期內參與運營商基本收視費分成的方式完成銷售，此種模式是實質具有融資性質的分期收款銷售商品模式。

　　另外一個值得關注的是，增值稅返還占利潤比重過高。2008年度、2009年1-6月，金亞科技分別收到增值稅返還984.60萬元、694.36萬元，占當期凈利潤比例為24.56%、37.01%。如果該項目被取消，有利潤劇烈波動的隱患。

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