劉建位

　　上市公司會在年報季報中公布三張財務報表：損益表、資產負債表、現金流量表。如果巴菲特看財務報表，肯定第一個看的是損益表。

　　損益表，反映的是過去一個年度或者一個季度的經營盈利情況。過去經常叫利潤表，其實不準確，公司并非年年盈利，而是有些年度賺錢，有些年度虧錢，叫損益表更準確。

　　損益表，類似于小學生的一個算術計算公式：銷售收入-成本費用=利潤。

　　利潤扣除應該繳納的所得稅后，就是屬于股東的凈利潤。

　　為什么巴菲特肯定第一個看的是損益表呢？

　　巴菲特說，選股如選妻，是說選股要非常慎重，像選擇終身伴侶一樣慎重。其實，從財務角度考慮，應該說是“選股如選夫”更恰當。買股票就是買公司，因為股票代表你擁有公司所有權的一小部分。公司必須有賺錢的能力，如同老公必須有賺錢的能力，比如你給你的女兒選女婿，你會首先看小伙子的哪一點？

　　不是看他現在有多少錢，而是看他一年能賺多少錢，從而推斷他大概未來每年能賺多少錢。你女兒嫁給他，圖的是將來，只有將來賺的錢，才是你女兒和她老公共同擁有的錢。

　　也許你會說，這太俗了，我們看的是小伙子的人品和能力。是的，但生活是現實的，好人品和高能力應該體現在賺錢能力上，這是從物質方面選夫的關鍵。

　　巴菲特說：“投資分析的關鍵是，確定一家公司的競爭優勢，而且更重要的是確定公司競爭優勢未來的可持續性。”老公的天職是掙錢養家糊口，讓家人過上更幸福的生活。公司的天職是賺錢盈利，讓股東得到更高的投資回報，從而讓股東過上更幸福的生活。

　　公司的競爭優勢，最終體現為一點，就是比競爭對手們更賺錢。只要公司賺得錢越來越多，股價最終會越來越高。長期而言，盈利是公司股價的唯一動力。無論重組也好，研發新產品也好，更換管理層也好，所有的一切都必須能夠提高公司盈利，這樣才能推動股價上漲。不能提高盈利，一切都是虛的。

　　對于國家來說，發展是硬道理。對于公司來說，賺錢是硬道理。

　　我統計了中國過去10年漲幅10倍以上的股票(1999.10.15～2009.10.14)共有13只，扣除2只為近幾年借殼的股票，其余11家公司中有9家公司1998年到2008年營業收入和凈利潤漲幅均超過10倍。

　　有些人認為，通過損益表預測未來公司盈利增長很簡單，只要看看過去幾年盈利是否持續增長就行，未來一般會繼續保持原來的增長趨勢，非也。

　　巴菲特1988年開始買入可口可樂，1989年和1994年繼續增持至13億美元。1997年底市值上漲到133億美元，10年賺了10倍，僅僅一只股票就賺了120億美元。

　　但1988年巴菲特買入之前，可口可樂在奧斯汀管理下，股價和業績都不盡如人意。1974年到1986年市值只上漲了33%，遠遠落后市場。1973年到1982年營業收入年均增長只有6.3%，1973年到1980年凈利潤年增長只有8%，大幅下滑。1987年8月到1988年初股價一度大跌30%以上。巴菲特卻逆勢大量買入。更令人驚奇的是，1989年股價大漲50%到年底甚至翻番，巴菲特繼續大量買入。尤其是1994年股價上漲4倍之后巴菲特繼續增持，為什么？

　　巴菲特分析的結論是可口可樂未來將會長期保持并擴大競爭優勢，值得長期投資：“可口可樂和吉列將會繼續在全球市場占據主導地位。實際上，他們的主導地位很可能會增強。在過去的10年中，兩家公司都已經極大地擴展了他們本來已經非常巨大的市場份額，而且所有的跡象表明在下一個10年中他們會再現這種業績。”

　　果然可口可樂盈利持續大幅增長。1987年到1997年凈利潤10年復合增長率16.3%，累計增長4.53倍，推動股價1987年初至1997年底10年上漲15.53倍，是同期標準普爾500指數漲幅的4倍以上。從某種意義上，可以說巴菲特用價值投資的低價格買到了一只超級成長股。

　　巴菲特的分析建立在跟蹤研究可口可樂52年的基礎上，即使在他大量買入9年之后的1996年還在跟蹤研究。他在致股東的信中說：“最近我正在研究可口可樂1896年的年報。”這可是可口可樂100年前的年報。他看的資料并不只是年報，在1993年致股東的信中甚至引用57年前的1938年《財富》雜志報道可口可樂的文章。

　　巴菲特分析損益表，不僅僅是簡單地從歷史數據推測未來盈利情況，而是看透損益表數據背后的業務和管理真相，以此分析過去多年的競爭優勢如何變化，預測公司產品競爭能否長期保持，在此基礎上預測未來盈利能夠保持在什么樣的水平，以決定是否值得投資。

　　巴菲特看的第一張財務報表肯定是損益表，那么巴菲特分析損益表的第一個指標是什么呢？且聽下回分解。

　　(作者為匯添富基金管理公司首席投資理財師)

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