克拉默：對待熊市要有耐心 即使錯過復蘇機會
張尚斌/文
“市場不穩定的情況下，離場是很有必要的，即使錯過了一次復蘇的大機會。”著名基金經理吉姆·克拉默告誡投資者，熊市要有耐心；不過，清潔高能效的運輸工具股或許是個例外。
吉姆·克拉默(Jim Cramer)是一位聲譽卓著的基金經理，其曾經操盤的克拉默基金在熊市里表現非常突出。克拉默曾供職于高盛銷售和交易部門，1987年創辦了自己的對沖基金Cramer & Co。(后改為Cramer, Berkowitz, & Co。)。
從1988年~2000年牽死鬃圓倥痰？3年里，克拉默的基金只有一年出現了下跌。即使科技泡沫爆發的一年，其基金凈值也僅下跌2%~3%，當年還免收了客戶管理費。如今，克拉默已經退休，該基金由其老搭檔貝克威茨執掌。
除驕人的投資業績外，克拉默其他從業經歷也十分輝煌。他是CNBC著名電視節目——Mad Money節目主持人、The street.com網站聯合創辦人、紐約時報和時代周刊專欄作家、律師。這些豐富的經歷和不同的身份讓克拉默能有更廣闊的視野來審視當前的經濟形勢，以及應當采取的投資策略。以下是吉姆·克拉默的看法。
問：當前的股價或許已經處于高位，但有可能還會漲到一個更高的水平，在此之前買入是頗具吸引力的。為何，您卻建議投資者耐心駛得萬年船？
吉姆·克拉默：最近，我在低點連續買入了一系列看好的股票。第一類就是清潔高能效的運輸工具股，這些股票會在氣候變化和高油價時顯現收益。在這里，我們有必要討論一下其基本策略：
大多數人以為，經濟刺激政策會起作用，經濟也正在開始恢復。可是在我看來，現在只不過是熊市反彈。在市場的事實面前，預言家已經一敗涂地了。這并不令人驚奇。造成目前市場高估值的部分原因，在于許多人認為市場還將繼續回升，低估了自身可能遇到的風險。我傾向于將大多數人的想法當成一個反向指標。
這不是說我有多么正確，但我有我的理由——如今消費者和公司都在勒緊自己的褲腰帶。雖然相對整體經濟而言，經濟刺激計劃會推高與清潔能源相關公司的股價，但這只是較前期情況有所緩和，而非有了基礎性的轉變。
目前美國個人儲蓄率有了較大的增長，這給了一些人憧憬未來的理由——許多公司希望借助IPO來重新獲得資金。同時，美國政府正在發行規模空前的債券，以應付經濟刺激計劃的龐大開支和衰退引致的財政赤字。
最近，有盛言稱，巨額債務將是壓垮美國經濟復蘇希望的最大一塊石頭。此非虛言！目前消費者正在被迫清償債務，此外，現金也在流向政府和企業。在這種情況下，哪還有多余的錢來購買股票，從而驅動股市上漲呢？
問：有些人希望借助這次股市反彈來實現自己的既有計劃，或至少彌補2008年的投資虧空， 這可能嗎？
吉姆·克拉默：市場并不是公平的和人性化的。如果投資者的投資決策是基于自己的需求，比如退休計劃、送孩子上大學以及置辦未來產業，那么就很容易會忽視那些驅動市場走勢的真正因素。
在痛苦的2008年以后，空前多的退休人員都開始回到了工作崗位，因為他們已經負擔不起退休開支了。投資者要懂得，關心自己需求的只有自己，而不是基金經理，也不是投資顧問。
問：有人認為，預測市場反彈或復蘇的具體時間是沒有意義的，因為這些變化到來都極其短暫，盡管錯過這個時點，也就錯過了一筆不菲的收益。
吉姆·克拉默：這樣想是會進入一個誤區，不能總想著在市場大勢不好時自己遺漏了什么，在熊市中取得好收益的概率太小了。
從1825年~2008年近兩百年的股市歷史里，6個投資最高收益的年份都分散在60%時間區間里。也就是說，如果你在這6年中沒有投資，不過是比每年都投資的情況收益少了不到1/16。然而最差6年的收益分別是1年-50%、2年-40%和3年-30%。
如果你“錯過了”投資收益最差的6年，你的資產將是 “沒有錯過”的20倍！但必須假設我們沒有先見之明。但即使我們同時錯過了最好年份和最差年份，那么最終收益也是會跑贏大盤的，這樣的收益比沒有錯過這2年的情況要高出25%。如果錯過的是6年(即獲得最高收益的3年和最低收益的3年)，那么你將會跑贏大盤62%。而假設錯失的是12年(獲得最高收益的6年和最低收益的6年)，則會跑贏大盤15%。
這樣看來，熊市年份的負面影響要比牛市的正面效應大很多，那么我們只需要避開最差的時期，整體收益就會非常可觀。如果我們做得更好，比如平均錯過6個熊市年份，錯過5個牛市年份，潛在的收益是巨大的。
以上收益是以年度交易來考證的，以月度交易和日交易來考察，也是一樣的道理。我們也不可能200年內連續投資，但200個月或200天連續交易是可以做到的。如果在你投資樣本時期內的平均收益是為正，那么這類策略的收益就會更加顯著。
在隨機抽取的12個連續年度里，出現概率較多的是熊市年份，而非牛市年份。所以這時采取策略收益，就可以投資短期國債以及貨幣市場基金，這樣獲取的利息收益將更可觀。
換句話說，如果市場不穩，離場是很必要的，即使這意味著你會錯失一次大的復蘇機會。
國際資本重返美元和房市
對美國房地產市場，一些經濟學家似乎已經看到了反轉的曙光。這曙光一部分來自于基本面的改善；另一方面則受惠于國際資本的涌入。
目前，一些新社區和新建筑已經開工興建，這讓一些建筑商的日子開始好起來，這對整個建筑行業來說，也是不錯的消息。因為曾經的過度建筑和房屋庫存充斥，讓投機者和不合格業主涌入了市場。而新現象有助于減少房屋庫存，對市場穩定也舉足輕重。
現在房地產商希望能夠繼續保持低利率環境，好讓這種“春芽”跡象能夠繼續下去。巴克萊資本有限公司經濟學家米歇爾·梅耶說，“我們認為，房地產市場開始貼近底部，倘若房屋銷售總量在房屋抵押率的重壓之下沒有出現下挫，那這個推論就是成立的。”
4月份房地產的下降，完全是由于分戶出租式公寓和一般公寓建筑量的下降導致的。而經歷了去年的急挫之后，單戶家庭房屋出售在過去4個月里顯示出了相當的穩定性——折算成年銷售量為36萬套。花旗集團全球市場部經濟學家彼得·丹東尼奧說，“該市場在穩定基礎上有望走高。”
對建筑商來說，在空置率這么高的情況下，盲目建造新房無疑很愚蠢。但房地產經營應當立足于本地因素，空置房屋情況在各國和各州縣都很不同，所以空置率與建筑商相關性并不那么強，建筑商可以在一些特殊地方找到機會。
從資金方面講，全球股市歷經三個月之久的回升之后，還能繼續盤在高位嗎？這種潛在調整已在繼續，資金回流美元資產的現象已經比較明顯。
根據追蹤資金流向的美國新興市場組合基金研究公司(EPFR)的資料，今年3月份至今，從美國貨幣市場基金流走的資金達到1040億美元，當中有近300億美元直接流向新興市場股票。但3個月的上升期后，資金開始流回美元，而令美元上升。據EPFR數據，自6月份以來，亞太地區(日本除外)凈流出資本模達到796億美元。道瓊斯指數從本月15日開始大跌187點，驚醒了投資者的避險意識。
與此同時，美國房地產市場及通脹數據又好于預期，在投資者對股市不太信任的情況下，這似乎是美國房地產市場獲得資金支持的一個利好因素。
按照目前美國房屋租賃價格和現行利率計算的資產證券化價格，房屋價格已經處于一個相對底部，這讓房地產成為資金回流的第二個選擇。
此外，部分央行，比如中國等金磚四國，已經在著手減持美元儲備。美元會因此受到少許影響，從而使資金進一步流向房地產市場。
3個月前，由于美國龐大的經濟刺激計劃導致市場風險偏好上升，于是驅動避險資金流入回報率較高的非美元資產，當中包括新興市場資產、商品、高息貨幣等。然而它們也都是短期的。而目前風險又重新積聚起來了，避險意識開始占據主導地位，3月期短期資本回流也使得資本需要尋找避風港。
有人說，投資者之前對經濟前景太過樂觀，現在需要修正。這種風險偏好的變化以及短期資本回流，將使得國際資本市場迎來一波洗禮。資金從亞洲和股票市場撤出，下一站會去哪里呢？
第一個選擇當然是美國國債及美元貨幣市場基金。一旦全球投資市場避險意識繼續增強，美元6月初的反彈將會持續下去。一些分析師認為，如果股市繼續下跌，美元將會持續反彈，美元指數有望升至82點以上。
從歷史角度來說，美元強勢歷來和全球經濟震蕩如影隨形——自2008年9月份金融海嘯以來，實體經濟、金融市場都出現的下挫，使得投資者對股票、商品、期貨和其他各類投資產品都失去信心。于是，美國國債及美元貨幣市場基金成為投資者的避風港。近來環球股市持續下滑也是如此。同時，美元成為全球資金的避難所。
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