胡進

　　“從世界范圍來看，現在還不是牛市的開始。全球股市仍然處于熊市階段，但是中國股市可能是個例外�！边@是索羅斯給今年不斷走高的中國股市所作出的最新注解。

　　數據無疑是最具說服力的。今年前5個月，上交所月均成交額2.3萬億元，是去年下半年的2倍多。同時，上證指數一路沖高，已接近2800點，較之去年年底上漲52%。

　　那么，如何分析今年以來的股市表現，如何判斷股市后勢？

　　2800點，這是一個難以決策的分界點。股民的心情則是酸甜苦辣各不相同：滿倉的不放心，空倉的痛心，半倉的不甘心。

　　悲觀的一派認為：前期漲幅巨大，獲利回吐的壓力加大，“大小非”的壓力也還存在，而且經濟的基本面并沒有根本好轉，世界經濟仍在向下調整。

　　樂觀的一派認為：在政府大規模的經濟刺激計劃下，今年前5個月的新增信貸額接近6萬億元(與西方國家銀行的信貸崩塌正好相反)，信貸爆發性增長，市場流動性極度充裕，經濟也有了一些止跌回暖的跡象，如國際商品市場升幅連連，路透/杰弗里斯CRB指數繼5月創出過去35年單月漲幅新高之后，又在6月1日創兩個月來單日最大漲幅，市場預計該指數到8月或還將上漲19%，國際原油價格過去一月間漲幅更是接近30%，接近每桶70美元。

　　雙方理由似乎都很充分，究竟該怎樣判斷呢？

　　應當承認，市場升溫與經濟回暖相關。在美國，近月來的ISM制造業活動指數、新訂單指數、房屋建筑支出環比等均拾升勢，消費者信心指數也于上月大幅上揚至54.9，創下32年來第四大漲幅，這些都顯示經濟跌勢有望趨緩。在中國，制造業PMI指數等指標好于市場預期，其中，5月新出口訂單自去年11月以來首次升至50以上，預示出口有所恢復，經濟反彈或可持續。

　　不是沒有看到國際經濟下滑趨勢尚未扭轉，不是沒有看到“大小非”的存在和IPO重啟的沖擊，也不是相信中國經濟已經真正開始走向了復蘇，恰恰相反，中國經濟不可能離開國際經濟而能夠一枝獨秀。那么支撐謹慎樂觀的理由何在？

　　決定中國股市走勢的最重要的因素，不是經濟的基本面，而是市場上流動性的充裕程度。去年以來，在金融危機下政府大規模地刺激經濟，銀根放松，貸款巨幅增加，但是中國經濟的基本面不可能立馬好轉，當沒有好的投資項目的時候，難免會把錢投入到股市中去。雖然股票物有不所值，但有那么多的錢在追逐，這就是中國股市逆市巨幅反彈的背后邏輯。

　　當前資產價格的大幅上漲更多的是一種“流動性亢奮”。資本市場的活躍，從側面說明，中國經濟的內部正在發生某種變化，但還很難說是實質性的變化。

　　作者系時代周報經濟評論員

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