尹中立/文

　　股市的最大規(guī)律就是很難把握其規(guī)律，所有的關(guān)于股市預(yù)測(cè)的學(xué)問都非“放之四海皆準(zhǔn)”。但若因此否認(rèn)股市規(guī)律的存在，難免陷入“不可知”論。起碼有一個(gè)現(xiàn)象在中國(guó)股市至少重復(fù)出現(xiàn)了三次，時(shí)間跨度十余年，這姑且可以算作一個(gè)“規(guī)律”吧。

　　這個(gè)規(guī)律是：股指漲跌與貨幣供應(yīng)量之間有高度的相關(guān)性，每當(dāng)M2與M1的差超過5個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，指數(shù)即開始走入牛市，而當(dāng)差逐漸縮小，股市就開始見頂，尤其當(dāng)M1達(dá)到22%左右高度時(shí)，指數(shù)就開始下跌。

　　例如：上世紀(jì)90年代的經(jīng)濟(jì)周期始于1992年，1995年后經(jīng)濟(jì)開始步入調(diào)整。在此過程中，M1和M2的增長(zhǎng)速度的差距開始收窄，而后又?jǐn)U大。1992年二者之間的差距是6個(gè)百分點(diǎn)，1993年收窄為1個(gè)百分點(diǎn)，1994年和1995年，M1的增長(zhǎng)速度明顯放緩，使M1和M2的差距開始拉大，1994年和1995年M2比M1分別快7.7個(gè)百分點(diǎn)和12.8個(gè)百分點(diǎn)。隨后是1996年之后的大牛市，股票指數(shù)連續(xù)2年上漲，上證綜指從1996年初的500點(diǎn)上漲到1997年5月份的1500點(diǎn)，漲幅近2倍。

　　分析中國(guó)的股票指數(shù)，不能不提“5.19”行情。在1999年“5.19”行情之前，M1和M2同樣出現(xiàn)了這樣的背離走勢(shì)，最大差距達(dá)到6個(gè)百分點(diǎn)。“5.19”行情之所以在十年后的今天仍然被市場(chǎng)津津樂道，其重要原因是上證綜指短時(shí)間內(nèi)漲幅巨大。

　　有意思的是，根據(jù)貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)的變化，不僅可以預(yù)測(cè)股指的低點(diǎn)，而且可以預(yù)測(cè)其高點(diǎn)。當(dāng)M1增長(zhǎng)速度超過22%以后，股指一般會(huì)步入熊市。2007年12月11日，筆者撰文指出：M1已經(jīng)在20%之上持續(xù)了數(shù)月時(shí)間，儲(chǔ)蓄搬家的情況即將減緩，股市的持續(xù)上漲已經(jīng)難以為繼。10月份銀行存款減少約4500億元和上證綜指的6124點(diǎn)將一起成為一個(gè)新的歷史紀(jì)錄。

　　轉(zhuǎn)眼來到2008年下半年，當(dāng)上證綜指在2008年底跌到1700點(diǎn)附近時(shí)，貨幣供應(yīng)量指標(biāo)M2和M1再次出現(xiàn)較大的背離，當(dāng)時(shí)的M2比M1高10多個(gè)百分點(diǎn)。之后“規(guī)律”再次被應(yīng)驗(yàn)，截止到2009年5月底，上證綜指反彈了40%多。

　　為什么我國(guó)股市運(yùn)行呈現(xiàn)這樣的“規(guī)律”？背后的制度性基礎(chǔ)更值得我們關(guān)注。一般而論，當(dāng)M2增長(zhǎng)速度超過M1時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處在走下坡路的狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)活躍程度在下降。此時(shí)，上市公司的盈利能力應(yīng)該是下降的，1996年、1999年、2005年都是如此。在這樣的背景下為什么會(huì)出現(xiàn)股指大幅度上漲呢？原因在于政策的干預(yù)，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲態(tài)，政府即會(huì)出現(xiàn)放松貨幣，多余的貨幣首先選擇進(jìn)入股市，推動(dòng)股市大幅度上漲。

　　正因如此，在中國(guó)股市還存在其他一些比較“另類”的邏輯。并且在中國(guó)股市演進(jìn)的過程中，隨著市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化，一些規(guī)律在減弱以及消失，另一些新的規(guī)律取而代之。面對(duì)這種情況，投資者何以自處？如果以自身的變化來追逐市場(chǎng)的變化，就會(huì)陷入其中不能自拔。在這方面，盡管中美股市有著很大的差異，但巴菲特的做法仍然可以給我們很大啟示。巴菲特以堅(jiān)持價(jià)值投資的不變來應(yīng)萬變，這看起來不夠聰明，但卻是真正的智慧。一個(gè)人內(nèi)心如果沒有一些不可改變的價(jià)值準(zhǔn)則，就無法把握自己，更何談把握股市。莊子的道家學(xué)說是一種形而上學(xué)，“外化內(nèi)不化”的核心思想為中國(guó)人指明了人格成熟不可或缺的修煉目標(biāo)。股市作為人生實(shí)踐的一個(gè)場(chǎng)所自然也不例外。

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