投資是種生活方式(12)

　　朱平

　　牛年伊始，什么人最紅？春晚人氣王評選給出了答案，小沈陽以火箭的速度走紅，據說其演出費一夜之間從500元躥升至10萬元，其漲幅比現在股市中最大的牛股如魯信高新之類還要高N倍。與此同時，大家也終于開始接受一個事實，趙本山和他的小品距離可能越來越遠了。新的偶像如果一旦確立，那么這個過程還會比所有人想象得更快。小沈陽是不是這個新的偶像呢，網上有無數篇文章在探討，結局到底是什么，現在可能言之尚早。這就像從去年四季度開始的中國股市，在經濟最惡化的時候，在從基本面分析角度看，最應該下跌的時候，卻停止了下跌的腳步。投資者所有的感知就是，到了牛年，股市可能發生了根本性的變化。只是變化雖然已經開始，結局卻遠未明晰。許多年后，學者開始研究這段中國最瘋狂最慘烈的牛熊市時，很可能會發現，以下四個懸念的答案主導著牛年直到接下去的十年。

　　懸念一：中國經濟能否脫鉤。

　　所謂脫鉤是說中國經濟與美國經濟一體，如果美國不好，則中國出口會受壓，從而使中國經濟走向蕭條。去年初，市場熱烈討論這個主題，但當中國股市急速領跌全球，尤其是去年四季度，GDP呈自由落體式下滑時，所有人都開始相信，脫鉤是不可能的。但是當中國政府尤其是地方政府的經濟刺激計劃橫空出世，當大家發現去庫存化而不是外貿下降才是去年四季度GDP下滑的主要因素時，經濟底部是否已經過去開始在所有投資者的腦海里閃動。如果分析過去經濟大蕭條和復蘇的經濟規律，底部會分四階段。首選是急跌；隨后是V形反彈；再向下調整；最后進入復蘇。美國經濟復蘇很可能也是這種形式，只是美國人自己還沒想清楚該如何救市，所以投資者還得等待一段時間。但無論美國是否復蘇，發達國家在今后一段時間都會維持較低的經濟增長水平。而中國GDP如果一直能處于8%左右的增長水平并轉向內需拉動，其實就是去年初脫鉤論的主要觀點。

　　懸念二：中國股市能否領漲全球。

　　從過去的經驗數據看，經濟學家對經濟復蘇的預測要稍滯后于實際經濟數據，而股市則會提前三到六個月反應。所以股市與實際經濟的運行大致有如下規律。當股市大跌時，經濟可能還未到最壞時刻；當市場估值較低后(所謂Q值達到0.7倍)，市場開始止跌，甚至上漲，而此時經濟數據到股指仍處于惡化中，與股指運行軌跡分道揚鑣；最后經濟復蘇，股指運行開始與經濟重新吻合。去年四季度，無論美國還是中國，其經濟數據都處于惡化之中，但股指都出現止跌現象。雖然英國金融時報對經濟學家的調查表明，大多數經濟學家認為美國先進入衰退，所以也應先走出衰退，但實際上由于中國行政效率較高，經濟刺激先行一步，中國股市有可能領先全球股市止跌回升。

　　懸念三：大宗商品價格能否重演輝煌。

　　上輪牛市的核心是金磚四國理論，大宗商品的短缺是重要結論之一。但如果中國經濟增長最快的階段已經結束，如果美國致力于清潔能源的開發，那么大宗商品是否短缺就會成為一個疑點。2009年，大宗商品的股票出現大幅上漲，簡單按目前股價計算，可能已預期主要商品價格將有100%的上漲，雖然距兩年前最高峰還有不小距離，但最終結果對投資而言卻有天壤之別。

　　懸念四：價值投資能否給投資者帶來更好回報。

　　2008年的證券研究有三大熱門，一是宏觀研究，經濟學家的出場費隨著金融危機的深化節節攀升；二是趨勢分析(包括波浪理論)，許多經濟家在報告中往往還會免費加入波浪或趨勢的分析，并預言大盤底部點位；第三個熱門是風水或易經分析，里昂證券每年都會有風水大勢分析報告，據說影響力空前，而牛年春節香港風水大師更是門庭若市，業務結構中證券業占比顯著提升。其實這三個現象的原因可能都是來自于傳統價值分析的無效，因為無論是林奇還是巴菲特，主要都是分析個股而不是宏觀經濟。牛年這種風格是否會風水輪轉？也許，只有到年底答案才會明確。

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