陸水旗(阿琪)

　　上海證券通首席分析師

　　對于2009年A股行情，幾乎所有投資者都把“大小非”列為遏止行情的主要負面因素。因為，經過“鎖一爬二進三”之后，絕大多數公司將在今年實現全流通，2009年“大小非”的解禁量足夠巨大，相當于再造一個A股市場。

　　其實,“大小非”給予行情帶來的壓力與其解禁量并不完全成正比，除了今年解禁的“大小非”絕大多數是沒有減持意愿的國資股和控股股東持股外，一個最基本的道理是，“大小非”如果解而不減，不代表解禁數量有多大行情壓力就有多大。相應的，“大小非”現在的解而不減，也不代表明年、后年，甚至若干年后已解禁的“大小非”壓力就不存在了。因此，因為“大小非”解禁規模空前巨大，股市行情就好不起來只是一個偽命題。

　　“大小非”壓力的大小更與其成本、目前股價估值水平的高低、套現的緊迫性、股份的性質等密切相關。綜合這些因素來看，雖然今年“大小非”解禁規模要遠超2008年，但給行情帶來的壓力卻遠小于去年。

　　首先是，經過去年的“曠世大跌”后，購并、增持、回購、舉牌案例層出不窮、場外產業資本規模性流入等表明，行情的估值水平已經降落至產業資本認可的水平。一個明顯的現象是，以中國太保、金風科技、海通證券巨量“大小非”上市出現“兜底行情”和連續漲停為標志，進入新年度后“大小非”的減持行為明顯收斂，元月第一周的減持股數與減持市值比去年最后一個交易周大幅減少了40%和66%，且有減持行為的“大小非”均非國有股。同時，在新年第一周有“大小非”解禁的25家公司中，有23家公司逆勢上漲，這與以往“大小非”一解禁股價立即破位下跌的市態已截然不同。這既說明投資者對“大小非”恐懼心理的拋售導致行情出現了階段性超跌，也說明“大小非”已普遍解而不減開始惜售，也表明解禁股因解禁壓力導致行情階段性低估吸引了新資本的介入。

　　其次是，在貨幣政策“大拐彎”、企業經營自主性收縮之后，企業與市場的資金面環境已大幅寬松。政府鼓勵銀行加大對中小企業貸款的力度，以及推出購并貸款、大幅投放貸款額度與降低貸款條件等舉措，很大程度上緩解了因實體資金緊缺促使“大小非”套現拋售的壓力。此外，在實體經濟收縮、銀行利率大幅下降、其他投資途徑缺乏的形勢下，“大小非”套現后的資金已無出路，不如繼續“呆在”處于底部區域的股市中。

　　再則，套現意愿最強、股改時只鎖定一年的“小非”大多在前兩年已經得到釋放，行情對此也已作出了相應的消化。由于2008年是IPO與再融資的“小年”，套現意愿更強、只鎖定一年的“新小非”、戰略配售股、定向增發股等解禁流通的規模要較去年小得多。2009年的解禁股主要以控股“大非”為主，其中工商銀行、中國銀行、中國石化、中國聯通、上港集團五家公司解禁的“大非”數量就占到了解禁股總量的70%，這些公司控股“大非”解禁后顯然是不會實施減持的。因此，2009年股市的“大小非”壓力其實已經只是投資者心理上的一個魔影。

　　有這樣一個事實案例，有一個二線鋼鐵股的“小非”在兩個多月前委托多家券商機構尋找愿意以九折價買入的大宗交易下家，券商忙乎一陣基本找不到。但在元旦之后，其中的一個券商就為該“小非”找來了10個對敲的買家。二線鋼鐵股目前幾乎是基本面最差的股票，“小非”也卻成了香餑餑。這些買家愿意以九折價買入二線鋼鐵股“小非”的理由完全一致：資金沒地方去。目前，主動尋求購買“非股”的資金越來越多，行情中“大小非”一解禁股價就發力漲升的現象，使得投資者對“大小非”的恐懼心理正在逐漸消融。

　　今年股市“三多一少”(利好政策多、股票題材多、市場資金多，但公司業績增長少)的特征越來越明顯，“莊股”行情的氣息也已經越來越濃。行情圍繞“大小非”的種種變異表明，在邁向全流通的時代，“莊股”行情怎能脫離得了“大小非”的干系呢。整體來看，“大小非”解禁給整體市場和相應股票帶來的影響已經告別“下跌一條路”的階段，說明市場就“大小非”已進入產業資本與金融資本、存量產業資本與新入產業資本深度博弈的新時期，A股也將在這種深度博弈中逐漸構建起新的市場估值體系。

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