股神巴菲特的“金漆招牌”近來備受質(zhì)疑，首先伯克希爾-哈撒韋于9月底斥資80億美元，分別購入高盛和通用電器年息10厘的優(yōu)先股，被指為“太早入市”，別人恐懼時(shí)便要貪婪之說，也連累跟風(fēng)的投資者，要承受10月跌市的眼前虧；但更為嚴(yán)重的是，哈撒韋去年跟美股空頭“對(duì)賭”所沽出的股指認(rèn)沽期權(quán)，經(jīng)歷金融海嘯后，出現(xiàn)了顯著的賬面虧損，令哈撒韋第三季盈利跌幅擴(kuò)大至77%。

　　在業(yè)績公布后，哈撒韋股價(jià)不但應(yīng)聲下挫，五年期信貸掉期溢價(jià)(CDS) 更攀升至接近500基點(diǎn)，反映信貸風(fēng)險(xiǎn)激增，但哈撒韋并非結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，本身的AAA評(píng)級(jí)是“明碼實(shí)價(jià)”，金融海嘯后人心之虛怯是可想而知。市場對(duì)哈撒韋反應(yīng)過敏，是不難理解的，因?yàn)榘头铺匾幌蛞曆苌�工具為“金融大殺傷力武器”，但哈撒韋竟效法某些對(duì)沖基金策略，以沽空期權(quán)來賺取期權(quán)金，對(duì)投資者來說，這當(dāng)然不是味兒，加上即使股神親自操刀，亦不能避免出現(xiàn)衍生工具的虧損，無不使人聯(lián)想到AIG的下場。

　　曾幾何時(shí)，AIG也擁有無敵AAA評(píng)級(jí)，當(dāng)時(shí)的總裁Hank Greenberg致力于集團(tuán)內(nèi)部創(chuàng)新，認(rèn)為應(yīng)利用低資金成本的優(yōu)勢，把資產(chǎn)負(fù)債表物盡其用，增加傳統(tǒng)保險(xiǎn)以外的收益，提升股東價(jià)值。終于他發(fā)現(xiàn)了AAA評(píng)級(jí)的“優(yōu)勢”，可以讓AIG充當(dāng)?shù)羝诤霞s交易對(duì)手，以及為CDO的頂級(jí)組別提供信貸違約保險(xiǎn)，這在當(dāng)時(shí)視為風(fēng)險(xiǎn)極低的業(yè)務(wù)，過去十年來不斷膨脹，也埋下了最終出事的禍根。AIG在9月被美國政府接管時(shí)，所涉及的CDS及其他衍生工具，總值竟達(dá)4410億美元的天文數(shù)字。

　　哈撒韋的本業(yè)同樣是保險(xiǎn)，對(duì)巴菲特來說，向看空美股的投資者沽出認(rèn)沽期權(quán)，其實(shí)可理解為提供另類的“股災(zāi)”保險(xiǎn)服務(wù)，和巨災(zāi)保險(xiǎn)在性質(zhì)上大同小異。但對(duì)哈撒韋來說，AAA評(píng)級(jí)的最大優(yōu)勢，在于毋須為該等衍生工具合約提供抵押品，即俗稱的“保證金”；換句話說，哈撒韋沽空期權(quán)所收取的期權(quán)金，可以全數(shù)用于投資增值，巴菲特素來精于數(shù)口，怎會(huì)輕易放過這賺錢機(jī)會(huì)。

　　按哈撒韋披露，上年度沽空標(biāo)普500及另外三種海外指數(shù)期權(quán)合約，合共帶來45億美元期權(quán)金收入，至于今年首三季，也收取了3.8億美元期權(quán)金，這表示即使全球股市步入熊市周期，仍無改哈撒韋繼續(xù)提供“股災(zāi)”保險(xiǎn)。按哈撒韋解釋，沽空的股指期權(quán)合約全為歐式，即只有在到期日可以行使，至于合約的限期則很長，加權(quán)平均到期日距今仍有十三年半。若假設(shè)哈撒韋在未來的回報(bào)率能保持過往紀(jì)錄，每年平均為21%，已收取的期權(quán)金以復(fù)式回報(bào)計(jì)算，至到期日可增長十二倍，達(dá)640億美元，遠(yuǎn)超過認(rèn)沽期權(quán)合約本身的總值370億美元，亦即哈撒韋理論上可能出現(xiàn)的最大損失。

　　另一項(xiàng)或帶有啟示的指標(biāo)，是當(dāng)信貸危機(jī)蔓延全球之際，哈撒韋在今年首三季，竟逆市增加信貸違約承擔(dān)合約的總值多于一倍，雖然哈撒韋回避用上信貸掉期(CDS) 的字眼，但以其對(duì)該等合約的描述，性質(zhì)其實(shí)非常類似，主要分別是信貸合約雖為期五年，但哈撒韋于開始時(shí)已收足五年保險(xiǎn)金，這跟沽空期權(quán)時(shí)收取全數(shù)期權(quán)金，有異曲同工之妙。按哈撒韋披露，該等信貸合約雖不涉及按揭資產(chǎn)或CDO，但亦出現(xiàn)不同程度的賬面虧損。

　　衍生工具令投資者既愛且恨，巴菲特亦不例外，而且是“講一套，做一套”，批評(píng)衍生工具之余，自己亦抵受不住“誘惑”，加入?yún)⑴c的行列，生意也愈做愈大。以哈撒韋1200億美元的股東資金，相對(duì)于衍生工具的潛在損失，現(xiàn)階段仍算綽綽有余。不過“針無兩頭利”，參與這場游戲，便要忍受浮動(dòng)虧損或盈利可能帶來的大幅波動(dòng)，至于哈撒韋高企的信貸掉期溢價(jià)，屬于暫時(shí)現(xiàn)象，還是金融海嘯后，市場對(duì)保險(xiǎn)公司所涉及業(yè)務(wù)的信貸風(fēng)險(xiǎn)重估，仍有待觀察。

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