孫旭東/文

　　眾所周知，有兩個人對巴菲特投資理念的形成有著極大的影響，他們就是格雷厄姆和費雪。那么，到底巴菲特更像誰呢？

　　至于兩個人誰對巴老的影響更大，巴老曾經明確地表示自己是85%的格雷厄姆加15%的費雪，然而偏偏就有人認為這話該顛倒過來說。

　　有些人之所以認為巴菲特更像費雪，依據是使他財富增長的主要是華盛頓郵報、可口可樂、吉列等10家公司，而這些公司“格雷厄姆大部分都不會買，買了也拿不了這么長。”不過，眾所周知巴菲特對科技股向來是敬而遠之的，而費雪卻專長于科技股。

　　其實，費雪并不是價值投資者。費雪的兒子——小費雪說過這樣的話，“家父和我的目標一直不是很相同—他是成長型股票投資人，過去是這種人，現在也是。我則一直是價值型股票投資人。”

　　巴菲特是價值投資的典型代表，他甚至認為術語“價值投資”是多余的，“如果‘投資’不是尋找至少足以證明投入的資金是正確的價值的行為，那么什么是‘投資’？”

　　對于什么是投資成功最重要的要素，價值投資者和成長投資者有著不同的看法。

　　費雪認為投資成功的核心，“在于找到未來幾年每股盈余將大幅成長的少數股票。”此外，“買到正確的股票，并持有足夠長的時間。通常它們會創造可觀的利潤。不過，要獲得最高的利潤，也就是如前所述的那種驚人利潤，則應考慮進出時機的問題。”某些“價值投資者”很顯然是受了費雪的影響，他們認為投資杰出的上市公司是戰略層面上的事，盡量追求估值的準確性，則是戰術層面的事。

　　不過，巴菲特顯然不這樣認為，“我們強調在我們買入的價格上有安全邊際。如果我們計算出一只普通股的價值僅僅略高于它的價格，那么我們不會對買入產生興趣。我們相信這種安全邊際原則—本·格雷厄姆尤其強調這一點—是成功投資的基石。”

　　至于成長性，巴菲特認為它只是價值評估的一部分。巴菲特提出了這樣的價值方程式，“今天任何股票、債券或公司的價值取決于在資產的整個留存期間能夠期望產生的以適當的利率貼現的現金流入和流出。”學習過現代估值技術的投資者都明白，這其實就是折現現金流法，而使用折現現金流法對企業進行估值，對企業成長性的評估是一個重要方面。

　　由此看來，在巴菲特的投資理念中，找到成長股或者杰出的公司、偉大的公司等等只是萬里長征走完了第一步，對其進行估值是更重要的事情，或者說，探討一家公司是否杰出、是否偉大、是否會高速成長只是為了對其估值而做的前期工作。對于不能很好地估值的股票(如科技股)，成長性再好，巴菲特也不會投資，對于這一點，人們將其總結為“能力圈”原則。

　　更進一步，巴菲特還說過這樣的話，“用現金流計算出的最便宜的投資是投資者必須進行的投資—無論公司是否成長，無論公司的盈利是波動還是平穩，或者無論股價相對于公司目前的收益和賬面價值是高還是低。”因此，將價值投資定義為“以合適的價格買進長期持續穩定盈利的好公司”是一種狹隘的理解。

　　行文至此，巴菲特到底更像誰也就不用再說了。