指數(shù)投資 遠非盡善盡美

　　【MarketWatch加州6月28日訊】積極投資和消極投資的優(yōu)劣長期以來一直是市場永遠不會厭倦的話題之一。

　　消極投資者往往會選擇指數(shù)基金作為自己的投資對象，這些基金都追蹤一系列股票構(gòu)成的指數(shù)，比如標(biāo)準普爾500指數(shù)或者羅素1000指數(shù)之類。相反，積極投資者則總是試圖獲得超過某一具體指數(shù)或者超過整個市場的回報。

　　傳統(tǒng)觀點認為消極投資者的選擇更為明智，因為積極投資者在費用、交易成本和錯誤的判斷等等夾擊之下是很難如愿的。

　　不過，雖然積極投資者希??超越大市的努力常常會被認為是愚蠢的行為，消極投資者現(xiàn)在同樣有幼稚的嫌疑。

　　這是因為，一位頂尖理財專家研究發(fā)現(xiàn)，許多投資者所選擇的指數(shù)本身都存在巨大的問題。

　　加州Research Affiliates的董事長亞諾特(Robert Arnott)認為，這些指數(shù)以市值決定權(quán)重的編制方法使得那些錯誤的企業(yè)獲得了更大的影響。

　　他指出，這種市值加權(quán)的作法使得價格被高估的股票獲得了更多的權(quán)重，而使得價格被低估的股票權(quán)重不足，采取這一作法的指數(shù)莫不如此。

　　亞諾特的看法得到了基金業(yè)界的一定認可。加州Newport Beach的共同基金巨頭Pimco就根據(jù)他與眾不同的理念創(chuàng)建了一系列共同基金。

　　Pimco Fundamental Index Plus系列基金將追蹤1000支全美最大的上市公司股票，但是并不以市值為加權(quán)標(biāo)準，而是根據(jù)銷售、現(xiàn)金流、賬面價值和股息等其他因素的組合決定股票權(quán)重。

　　芝加哥共同基金研究公司晨星不久前舉行了一次研討會，亞諾特在會上發(fā)言時指出，傳統(tǒng)指數(shù)的加權(quán)方法會“拖累回報”。(他非常細心地強調(diào)，自己的觀點并非是針對指數(shù)化投資策略。相反，他聲稱，如果你投資一支低交易成本的傳統(tǒng)指數(shù)基金，“你最終的業(yè)績會超過積極經(jīng)理人的平均水準。”)

　　不過，指數(shù)基金經(jīng)理人們?nèi)匀粺o法全部接受他的觀點。指數(shù)基金旗幟公司先鋒的投資長薩特(Gus Sauter)反駁道，大的并不一定就是壞的。如果按照亞諾特的理念建立一個指數(shù)體系，則這個體系未必沒有傾向於較小型的股票和某些特定類股的嫌疑。

　　亞諾特是希??避免出現(xiàn)那種指數(shù)由少數(shù)流行公司主導(dǎo)而無法準確反映某一具體資產(chǎn)門類面貌的局面。他舉例指出，比如2000年時，科技類股領(lǐng)域中，市值最可觀的大多是一些網(wǎng)路公司股票，其股價都被極大高估了。

　　這一情況直接對指數(shù)投資造成了沖擊。實際上，標(biāo)普500指數(shù)的成份股在2000年更換了一半以上，入圍的新貴都是科技類股和電訊類股。

　　根據(jù)標(biāo)普方面的規(guī)定，要成為這一重要指數(shù)的成份股，企業(yè)的總市值必須至少達到40億美元，而且還必須具備“適當(dāng)?shù)牧鲃有浴焙汀昂侠淼拿抗蓛r格”。這樣的規(guī)定，客觀上就為朗訊(Lucent Technologies)這種本質(zhì)上的廉價股打開了方便之門，允許後者在其風(fēng)光不再時仍然可以茍延殘喘。

　　因此，亞諾特總是建議投資者不要被指數(shù)的形式所束縛，直接了解其成份股的構(gòu)成，平等看待市值不同的股票。

　　事實上，對於指數(shù)加權(quán)問題的詬病也同樣不是什麼新鮮的話題。財務(wù)專家豪根(Robert A. Haugen)曾經(jīng)是加州大學(xué)爾灣分校管理研究所的財務(wù)學(xué)教授，目前是爾灣Haugen Financial Systems的董事長，他多年來就一直反對傳統(tǒng)的指數(shù)加權(quán)方法。對這一問題，其他一些學(xué)院派研究者也頗為重視，并經(jīng)常由此引發(fā)爭論。

　　加州PPCA-Inc.的投資組合管理研究專家蘇茲(Ron Surz)指出，過去十年圍繞指數(shù)進行的所有研究成果都說明，“目前的指數(shù)產(chǎn)品都過於簡單化，我們其實完全可以做得更好。”

　　他認為，如果一支指數(shù)想真正具有代表性，其成份股包含的范圍必須在某一特定區(qū)域內(nèi)做到盡量廣泛，而且這些股票彼此之間必須盡量做到?jīng)]有關(guān)聯(lián)。“不過實際情況并非如此。標(biāo)普沒有做到，羅素也沒有做到。” 他指數(shù)，這些指數(shù)多少都存在重疊的問題。

　　指數(shù)是否存在著重疊或者加權(quán)不當(dāng)?shù)膯栴}仍然可以討論，至少一點已經(jīng)明確無疑了：指數(shù)投資未必一定是一種消極策略。伴隨基於標(biāo)普500、道指和那斯達克100等指數(shù)的ETF相繼問世和一系列其他類似指數(shù)的選擇的出現(xiàn)，投資者已經(jīng)擁有了愈來愈多的機會，可以透過各種不同管道購買全美8000多家上市公司股票構(gòu)成的整體市場中的任意一個部分。

　　亞諾特還為這一名單添加了PIMCO Fundamental Index系列。顯然，他仍然認為權(quán)重是一個大問題。