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【MarketWatch紐約6月7日訊】如果不懂它，就聽從它。
看起來，聯儲已經舉起白旗，準備向債市力量屈服了。
正如非理性繁榮讓路于新經濟，債市謎團也可能進入第八回合。
盡管國債殖利率上揚無力，基準的十年期國債殖利率繼續跌至4%以下，但仍有許多人相信該殖利率終將回升。
當聯儲實行加息并告訴我們阻擊通膨是主要任務時，債券殖利率本該上揚才是。然而過去一年來殖利率雖然有過幾次上揚，但延續時間都不很長。
周一，十年期國債殖利率收于3.962%，比2004年6月29日收盤水平低了0.733%。2004年6月30日，聯儲開始了連續八次加息的第一次。
你可以把令人不解的債市行為歸咎于許多因素，諸如：外國央行買進美國國債，歐元區持有美國國債的不確定性，對公司債券被調降至垃圾級別和避險基金問題可能引發金融危機的擔憂，等等。
但關鍵是債券殖利率不肯走高，反而一再下滑。
殖利率上升趨勢結束
上周之前，殖利率牛派至少還可以指出殖利率“高點和低點愈來愈高”的事實——這是上升趨勢的充分必要條件，自2003年6月十年期殖利率跌至幾十年低點以來，這種型態就一直存在。
然而，上周這種型態顯然被打破了。6月1日，十年期殖利率跌至3.800%的低點，低于2月9日低點3.977%。這也許并不一定意味著新趨勢已經開始，卻肯定地表明上揚趨勢已經結束。
十年期殖利率的下一個目標將是2004年3月17日低點3.650%；再往下，則2003年6月低點可能受到考驗。
同樣是在上周，達拉斯聯儲銀行總裁費舍(Richard Fisher)說緊縮周期處于第八回合，暗示聯儲不久之后也許會停止加息。
隨后，聯儲理事葛倫利奇(Edward Gramlich)說，雖然他不知道緊縮周期處于哪一回合，但他承認投資者必須等待事態發展以了解債券殖利率為何不升反降。他說，“我們傾向于認為我們是知道經濟運行規律的，但我不得不說，我不懂得眼下是怎么一回事。”
由于聯儲大掌門葛林斯潘本周在北京和華府的國會聯合經濟委員會(Joint Economic Committee)發表講話，我們也許能夠從中找到確切的答案——聯儲到底是準備放棄加息？抑或堅持認為經濟是強勁的，通膨上升會導致殖利率走高？
只要在上述兩次講話中表露出緊縮周期結束的意思，股市可能作出積極反應。由于對通膨和利率上升的擔憂導致四月中旬股市的疲軟，因此推測起來，殖利率回落應當促使股市反彈。
前幾次當十年期債券殖利率跌至4%以下時，資產分配明顯出現從債市向股市轉移的現象。
只是這似乎有點過于簡單了，而且可能有點過于短視。
殖利率曲線倒轉
股市也許一直希望低利率的出現，但不是這種方式，也不希望殖利率曲線(長期利率與短期利率之差)出現這種方式的平緩。
出現“倒轉的殖利率曲線(長期利率低于短期利率)”也許是難以叫人相信的，但這個短語以及“衰退擔憂”可能很快就會成為新的流行詞匯。
為什么不可能呢？澳大利亞和英國已經出現了倒轉的殖利率曲線。在美國，十年期利率與兩年期利率的差也已經縮小至0.367%，為多年來的最低水平。
如果葛林斯潘堅持認為通膨是主要的擔憂，那就表明可能繼續加息，殖利率曲線也就更可能出現倒轉。
為什么這一點如此重要？
簡而言之，倒轉的殖利曲線表明聯儲的緊縮措施已經足以掃清任何通膨擔憂，同時也意味著經濟狀況很可能惡化。
影響股市的因素很多，如利率市場、商品期貨市場和匯率市場，但基本上說來，這些市場對股市的影響都要透過美國整體經濟施加于公司盈余的直接或間接影響來體現。
如果經濟成長放慢至令投資者開始擔憂衰退的地步，股市就會下跌。
至少理論上是這樣。殖利率曲線曾經在1999年稍晚出現倒轉，幾個月后，股市崩潰了。
這是不是聽起來也很簡單？
(本文作者：Tomi Kilgore)
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