|
【MarketWatch圣地牙哥5月26日訊】我第一次針對(duì)Toro(TTC)發(fā)出警告是在2003年7月，文章發(fā)表在我自己的投資通訊上(也就是現(xiàn)在的Herb Greenberg's RealityCheck)，標(biāo)題是“Toro的穩(wěn)定業(yè)績(jī)可能要打折扣”。當(dāng)時(shí)Toro股價(jià)為21美元。
去年九月份，我再次在RealityCheck里談到該公司，文章標(biāo)題是“牛派忽略了Toro的看跌跡象”。當(dāng)時(shí)該股32.50美元。
該公司的問題是：盡管銷售和盈余在成長(zhǎng)，但盈余質(zhì)量卻在下降。Toro是一家草坪維護(hù)設(shè)備公司，已經(jīng)成為RealityCheck定期討論的對(duì)象了。問題不只是盈余質(zhì)量方面，還有一樁要求公司回購(gòu)高管手中持股的私下交易。(如果你能得到這種待遇真是不錯(cuò)！)
與此同時(shí)，該股股價(jià)卻上漲了，因?yàn)橥顿Y者選擇與該公司管理層而不是懷疑派站在一邊。
忽略我的警告暫時(shí)證明是有利可圖的，但或遲或早，盈余質(zhì)量問題會(huì)暴露，該股的投資者也會(huì)明白過來。
就這方面而言，第二季度是個(gè)好時(shí)機(jī)。
周二，該公司報(bào)告第二季度每股盈余成長(zhǎng)33%至1.33美元，比分析師預(yù)期高出幾美分，達(dá)到Toro自己預(yù)期的上檔——Toro自己的預(yù)期兩周前調(diào)升了。當(dāng)時(shí)，該公司將季度盈余成長(zhǎng)歸功于其專業(yè)產(chǎn)品“高于預(yù)期的出貨量”，以及收購(gòu)一家英國(guó)割草機(jī)廠商帶來的好處。
接下來才是關(guān)鍵部分：直到周二的盈余會(huì)議，這家位于明尼蘇達(dá)州的公司才暗示，盈余成長(zhǎng)實(shí)際上是由于銷售、一般和管理開支(SG&A)的“非正常削減”。
銷售、一般和管理開支的非正常削減？沒錯(cuò)！由于盈余動(dòng)能的減弱，Toro不可思議地受益于產(chǎn)品保證和倉(cāng)庫(kù)開支的減少，獎(jiǎng)金開支也下降了。(不用擔(dān)心，這些數(shù)字到年底應(yīng)該恢復(fù)正常的，那正是該公司預(yù)計(jì)住宅行業(yè)升溫的時(shí)候。)
如果該公司的銷售、一般和管理開支符合預(yù)期，則其每股盈余更可能為1.20美元，比實(shí)際盈余低13美分。
回購(gòu)股票進(jìn)一步膨脹了每股盈余成長(zhǎng)水平。按每股計(jì)算的盈余成長(zhǎng)33%，而實(shí)際總盈余成長(zhǎng)為18.7%，正好與按回購(gòu)前股數(shù)計(jì)算的每股盈余成長(zhǎng)是一樣的。
再來一劑清醒劑：如果銷售、一般和管理開支為正常水平，則其盈余成長(zhǎng)將僅為7.5%左右。那樣的話，其股價(jià)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止明年盈余預(yù)期的16.4倍，或今年盈余預(yù)期的22.6倍。
等一等，還有更多呢！Toro(字面意思為“公牛”，真是名符其實(shí)呀！)過去兩年來簡(jiǎn)直有如神助：盡管該公司進(jìn)行了幾樁不錯(cuò)的收購(gòu)，但真正對(duì)它有利的是近年來反常的多雪天氣，意味著掃雪機(jī)的需求格外強(qiáng)勁。
現(xiàn)在，反常的多雨春季卻影響了它——這應(yīng)當(dāng)是不奇怪的。該公司前任執(zhí)行長(zhǎng)(現(xiàn)為執(zhí)行董事長(zhǎng))默羅斯(Ken Melrose)在數(shù)周前調(diào)升第二季盈余預(yù)期的新聞稿中暗示，該季度批發(fā)出貨量超過了零售額，這種趨勢(shì)持續(xù)到五月份；他補(bǔ)充說，如果這種趨勢(shì)繼續(xù)，重新下單“數(shù)量”將“低于我們自己的預(yù)期，當(dāng)然會(huì)對(duì)第三季度業(yè)績(jī)不利。”
對(duì)于Toro或任何一家靠天吃飯的公司，這都是一個(gè)問題。它的銷售與批發(fā)出貨量有關(guān)系，而如果雨天(或者像Toro那樣缺乏雪天)打壓消費(fèi)者需求的話，其未來批發(fā)出貨量又會(huì)受到影響。
實(shí)際情況是，分析師受了Toro的愚弄。當(dāng)該公司調(diào)升第二季度預(yù)期時(shí)，它對(duì)全年預(yù)期只字未吐。分析師的反應(yīng)是相應(yīng)提高第二季度預(yù)期。現(xiàn)在，該公司的全年預(yù)期，即使調(diào)升了，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于分析師的平均預(yù)期。
誰知道呢？最終這一切也許都會(huì)產(chǎn)生影響的!
(本文作者：Herb Greenberg)
| 
