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【MarketWatch紐約5月20日訊】過去幾個月來，股市易變性顯著增加。由于當前市場周期行將結束，交易者似乎看不到未來的方向。
最近的市場模式就是：如果在任何一個交易日里，我們看到買家充滿信心地推高股市，那么接下來的一天就必定發現賣家卷土重來。
這種拉鋸式的交易會導致長期投資者驚惶失措。事實上，在這種市場環境下，風險承受能力較弱的人傾向于售出，寧愿退市旁觀。不幸的是，一味尋找確定的市場方向結果往往錯失了投資機會。
易變性的壓力不一定有壞處。我們認為，短期內價格的巨大背離是市場無效性的反映。正是市場的無效創造了可以迅速獲利的買進和賣出機會。市場易變性愈高，機會也就愈大。
芝加哥選擇權交易所易變性指數(Chicago Board of Options Exchange's Volatility Index)(VIX)是衡量市場不確定性的一個好工具。2005年以來，該易變性指數最低跌至11，最高升至18。相比之下，2004年大部分時間該指數基本處于15上下。2004年的基本持平股市以及2005年的下跌股市，與易變性指數均呈反向相關。
市場的方向并不是我們這里要討論的主要問題，真正重要的是，2004年股市起伏不大，而2005年的波動則劇烈得多。今年有許多個股大幅上揚或下跌，創下52周新高或新低的股票數目每天都在增加。
高易變性的兩個典型例子來自悲慘的航空領域。在燃油價格高昂以及破產陰影的影響下，達美航空(Delta Airlines)(DAL)從年初的每股6.50美元跌至目前的3美元。投機猖獗，市場的定價能力喪失殆盡。
西北航空(Northwest Airlines)(NWAC)也是如此。年初至今，西北航空股價從9美元跌至5美元，跌幅約達44%。就這兩家公司的股價來看，市場似乎認定它們瀕于破產，且石油價格會永遠居高不下。
沒有人知道這兩家歷史悠久的航空公司未來命運如何。我們唯一可以確定的是，鑒于圍繞著兩家公司的諸多問題，其股價的高易變性仍將繼續。因此，達美航空和西北航空兩支股票可以作為短線交易對象。
經濟的“風向”并不穩定。最近的就業數字顯示經濟擴張仍在繼續，緩解了對停滯性膨脹(stagflation)可能出現的擔憂；另一方面，消費者信心在下滑，石油價格依然傾向走高。牛派有充分的理由支持股市上漲，熊派也有充足的信心支持股市下跌。
市場的中期前景難以把握。未來不明朗的時期愈長，市場被易變性控制的時間也就愈久。市場是討厭不確定狀態的，于是，哪怕是風吹草動也可能引起股價的顯著變化。
有很強的理由認為，積極的交易策略在目前環境下是可行的。今后相當一段時間內，股市仍將處于橫向整理的控制下。如此一來，投資組合會繼續頻繁地周轉，而最終的回報可能很低。
如果用短線交易來補充長期持股，則回報水平有望提高。這并非說應當放棄長期部位，而應當透過精心挑選的短線交易，從市場的短期無效狀態中獲利，以填補長期投資在當前環境下的不足。
那么，怎樣才能判斷出最佳的短線交易機會呢？我們The Rational Investor的短線交易策略，更重視行為金融學和基本面，而較少依賴技術圖表一類的東西。圖表也許能引導我們走上正確的方向，但迅速識別出市場的無效狀態更為重要。
識別出市場的無效狀態是行之有效的途徑，因為長期來看市場的定價還是相當高效的。也就是說，被高估或低估的股票，經過一段時間就會得到修正，回歸到合理的價格水平。例如，一家公司盈余未達預期或重報財報的消息，一般會很快導致其股票遭到拋賣，但最終，不管是數小時還是數天之后，市場會自我修正，于是股價回升。
我們尋找短線交易機會就是從易變性入手。如果某支股票的價格波動范圍很大，發現市場定價無效的機率也就增加。與此同時，我們還挑選具有品牌強勢的公司，它們更可能承受短期負面消息的影響。(或者相反，選擇不怎么出名卻受益于短期利好消息的公司)。
要善于利用某些“催化劑”。盈余未達預期、重報財報或分析師調降/調升評級都是很好的入手機會。這類事件通常會導致市場反應過度，正好可以被機敏的交易者用于短期獲利。
從投資組合分配的立場看，投資者應當把20%的資產分配給短線交易機會。這類短期部位的持續時間在一周至六個月之間。最后不要忘記，基于易變性的短線交易是有風險的。為了把這種風險降至最低，我利用可靠的停損位來保護投資組合，把萬一判斷錯誤招致的虧損限定在一定范圍之內。
好了，眼下利用這種策略在哪些領域可找到獲利機會呢？例子很多。上面提到的航空類股就是很好的短線交易對象。達美航空和西北航空的股價，都表明市場預計它們會破產，但我短期內看漲這兩支股票。停損位設在低于買進價格10%的水平上。
Career Education(CECO)最近也是媒體關注的焦點，其股價自然遭到相應的打壓。在經濟放緩的環境下，愈來愈多人會透過再教育來提高自己。受益于這種趨勢，該公司應當能夠度過眼前的困境。我愿意在當前價位買進該股，以三至六個月為交易期，停損位設在比當前價位低10%的水平上。
另一個理想的短線交易對象是電力公司Calpine(CPN)。該公司又一次處于破產邊緣，股價跌至歷史最低。雖然從它的債務水平來看破產風險確實存在，但短線交易者可以利用該股賺取不錯的利潤。我愿意在低于2美元的價位買進，停損位設在比買進價格低10%的水平上。
股市任何一個交易時刻都可能上升或下跌。不管股市長期方向如何，每日的股價變動一直是相當猛烈的。這種高易變性也許不利于長期投資，但精明的投資者可以透過波段交易來賺取可觀的利潤。
(本文作者James Dlugosch是投資通訊The Rational Investor的編者。作者本人不持有文中提及的股票。文章代表作者個人觀點，投資者依此決策責任自負。)
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