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【MarketWatch維吉尼亞州5月13日訊】像往常一樣，華爾街又一次只見樹木不見森林。
請看本周稍早一項針對聯(lián)合航空(United Airline)(UALAQ)的法庭裁決引起的反應(yīng)。該裁決批準(zhǔn)了聯(lián)合航空的請求，允許其不必承擔(dān)退休計劃的支付責(zé)任。就像那則“盲人摸象”的寓言，華爾街關(guān)注的只是其中的不同部分，而沒有看到整體趨勢。
本周我頻繁看到媒體討論的話題是：
--這項裁決加速了美國公司從確定給付(defined benefit)退休計劃向確定提撥(defined contribution)退休計劃的過渡嗎？(確定給付計劃按合約規(guī)定支付的退休金應(yīng)當(dāng)是確定的；確定提撥計劃的供款額是確定的，但支付額不確定，如401(k)。)
--聯(lián)合航空在法庭上的勝利，會不會鼓勵其它現(xiàn)金緊張、實行確定給付退休計劃的公司也推卸支付責(zé)任呢？
--政府的退休金保付公司(Pension Benefit Guaranty Corporation，PBGC)承擔(dān)聯(lián)合航空以及其它公司的退休金支付責(zé)任后，會不會被壓垮呢？
千萬不要誤會了我的意思，我也認(rèn)為這些的確是重要的問題。
但更重要的問題是：我們的經(jīng)濟如何能夠承擔(dān)不斷增加的退休人口的負(fù)擔(dān)？這種趨勢注定會持續(xù)二、三十年才會穩(wěn)定下來。我們現(xiàn)在還不很清楚，美國能否輕松地供養(yǎng)如此多的退休人口。
如果從上述社會廣度來看待這個問題，那么聯(lián)合航空無力承擔(dān)其退休金支付責(zé)任不過是大戲中穿插的一個小節(jié)目罷了。
如果每一個人的退休計劃建立在對股市長期回報的現(xiàn)實預(yù)期之上，這個問題將不會存在。
(根據(jù)我以前寫過、我認(rèn)為具有說服力的資料，這種現(xiàn)實的股市回報預(yù)期扣除通膨率后約為每年3%。)
但是，幾乎每一個人，從退休計劃精算師、個人投資者到聯(lián)邦政府，都預(yù)計股市年均回報至少能夠達(dá)到兩倍于上述預(yù)期的水平。
既然預(yù)期超出現(xiàn)實如此之多，其后果也就相當(dāng)嚴(yán)重了。加州投資管理公司Research Affiliates董事長、投資通訊Financial Analysts Journal編者阿諾德(Robert Arnott)，試圖估算出采用確定給付制公司的預(yù)期回報與實際回報缺口可能導(dǎo)致的成本。假設(shè)股市每年實際回報比預(yù)期回報低3個百分點，屆時確定給付退休計劃的資金總?cè)笨诳杉s達(dá)5000億美元。
當(dāng)然，這只是一種估計，但請注意資金缺口是多么龐大，而且請注意，任何缺口都將由公司盈馀來弭補。哪怕這個估計稍稍接近真實狀況，聯(lián)合航空事件將不過是冰山的一角。
面對這種可怕預(yù)兆的，是全美三分之一采用確定給付退休計劃的公司。那么另外三分之二采用確定提撥退休計劃的公司又如何呢？雖然它們沒有前類公司那種破產(chǎn)風(fēng)險，但如果股市實際回報與預(yù)期回報相去甚遠(yuǎn)，它們將面臨另外一個問題：它們的雇員將無力維持退休儲蓄計劃。
這是因為，一般雇員對股市回報的預(yù)期甚至比退休計劃精算師還高。如此一來，他們的退休投資組合很可能比經(jīng)理人管理的退休計劃遭受更嚴(yán)重的虧損。盡管很難精確估計雇員在個人退休投資組合中是如何規(guī)劃的，但調(diào)查顯示，一般人期望退休投資組合中的股票資產(chǎn)能夠創(chuàng)造兩位數(shù)字百分比的長期年均回報。
因此，雖然確定提撥退休計劃比確定給付退休計劃對公司財務(wù)長的吸引力更大，但從社會的角度來看，它并不是解決問題的辦法。事實上，它的問題甚至可能更多。阿諾德說，如果叁加確定提撥退休計劃的雇員不能實現(xiàn)其預(yù)期回報，他們將“不得不推遲退休，繼續(xù)工作好多年才足以弭補這個缺口。這些年對他們來說將是多么不快�。 �
那么，弭補這個缺口需要額外工作多少年呢？阿諾德和史丹佛大學(xué)捐贈基金前投資長、現(xiàn)為Aetos Capital總經(jīng)理的卡瑟爾斯(Anne Casscells)作了一項分析，可以給我們提供一點線索。
他們是這樣做的：如果到2030年退休者與工作者的比例要維持在1980年至2000年的平均水平，屆時退休者年齡應(yīng)當(dāng)是多少呢？結(jié)果是：在72歲至73歲之間(正常退休年齡為65歲)。
值得注意的是，當(dāng)前圍繞社安的討論在某些方面也反映出類似于確定給付與確定提撥的問題。雖然社安系統(tǒng)并非完全等同于確定給付退休計劃，但由于政府可以隨時改變計算退休金的公式，因此它們的本質(zhì)很接近。布希總統(tǒng)提議社安帳戶部分私有化，實際上就是使得社安系統(tǒng)更接近于確定提撥退休計劃。
當(dāng)然，布�？偨y(tǒng)的提議只針對政府在退休問題上面臨的挑戰(zhàn)，與解決更廣泛退休人口的養(yǎng)老問題沒有關(guān)系。
(本文作者：Mark Hulbert)
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