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【MarketWatch維吉尼亞州5月4日訊】聯儲主席葛林斯潘給投資者辭典中增加了一個詞語，這就是“謎(conundrum)”。
當然，葛老的意思是，他無法解釋為何過去一年來長期利率與短期利率的差反而縮小了。
但近些日子來難倒許多投資者和投資顧問的謎卻完全不同：如果公司盈余成長像顯示的那么強勁，為何股市表現如此低迷？
先來看公司盈余成長是何等迅速。Thomson Financial基于大多數但并非全部公司的財報得出的最新預期是：標普500指數成份股公司第一季度盈余將比2004年第一季度成長13.6%。
就在一周前，Thomson的預期還僅僅是第一季度盈余比去年同期成長12.1%。而在今年年初，Thomson預期第一季度盈余成長更是只有7.6%。
在我們解釋當前季度預期時，記住上述盈余成長調升是很重要的。Thomson目前預計，標普500成份股公司第二季度盈余將比去年同期成長7.2%，比該公司一周前作出的7.1%的預期調升了，盡管發布預警的公司數量高于平均值。
注意，當前7.2%的預期僅比年初對第一季度盈余成長的預期略低。鑒于目前監管環境更利于作出保守預期的公司，因此公司最終的實際業績可能遠遠超出預期。
由此看來，盈余方面形勢不錯。
那么，為什么股市表現不能更好一些呢？
與葛林斯潘不同的是，投資通訊對這個謎有一種解釋：盈余成長較快將給聯儲施加更大壓力，促使其進一步加息；而在利率和盈余兩者哪一個對股市影響更大這場針鋒相對的對抗中，利率的影響通常超過盈余。
請看Ned Davis Research的資料。過去80年來，較高的盈余成長肯定伴隨著更為低迷的股市表現，除非是在盈余相當糟糕的情況下--低于上年同期水平達25%以上。
過去80年中，在13.6%(Thomson當前對第一季度盈余成長的預期)的盈余成長條件下，相應地標普500指數的歷史年均回報處于中檔水平，為5.8%--約為長期平均回報的一半。然而，由于實際季度回報存在差異，因此標普500指數2005年第一季度實際回報-2.6%也完全沒有超出歷史型態的范圍。
如果Thomson對第二季度盈余成長(7.2%)的預期準確，那么第二季度股市回報預計稍有提高。自1924年以來這種盈余成長條件下股市年均回報為9.4%，仍然低于市場的長期年均回報。
理解Ned Davis Research這種發現的另一種方式，是分析盈余成長和利率在整體經濟周期中所扮演的角色。
當經濟剛剛走出衰退時，季度盈余常常顯著低于上年同期水平；但由于股市價格具有前瞻性，因此能夠感覺到盈余將要再次開始成長，更為有利的是沒有加息擔憂，因為經濟剛剛擺脫衰退。
盈余即將成長與沒有加息擔憂這雙重有利條件，對股市是一種極強的推動力。Ned Davis Research認為，這可以解釋為何1924年以來股市回報最高的季度反而是盈余低于上年同期10%至25%的季度。過去80年間的所有這類季度，標普500指數的年均回報超過28%。
不幸的是，從我們當前所于的經濟周期來看，要想獲得哪怕接近于上述水平的高回報，條件顯然也是相當不利的。估計直到我們從下次衰退中掙脫出來之時，這種高回報是不可能的。
這并不意味著股市一定會下跌。畢竟從歷史紀錄來看，此種情況下的未來股市回報只是沒什么了不起而已。
但這種分析的確表明，如果我們期望從今年股市獲得豐厚回報，那不過是在欺騙自己。
(本文作者：Mark Hulbert)
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