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【MarketWatch舊金山4月29日訊】網路幸存者DoubleClick Inc.(DCLK)本周被一家私有股權公司以11億美元收購，這好比給科技投資者提出了一個謎題：收購溢價缺乏是否隱藏著真正的收購溢價？
這個謎題聽起來太玄虛，有點類似量子物理學家之間互傳電郵、純粹折磨智力的那種問題，或者禪宗大師用來考驗年輕弟子的那種問題。
但是，能否解開這道謎題對投資者卻大有關系，因為這可以幫助他們確定：成為收購對象的中、小型科技公司的股價能值到多少錢。
現金充足的私有股權公司，像舊金山剛剛宣布收購DoubleClick的Hellman & Friedman，把目光瞄向了遭到打壓的科技股。
上個月，由矽谷Silver Lake Partners領頭的七家私有股權公司聯合行動，動用113億美元現金收購了SunGard Data Systems(SDS)。這是有史以來私有股權公司收購上市公司第二大規模的案例，僅次于1980年代初250億美元RJ Reynolds Tobacco Co.被收購一案。
SunGard是一家軟體公司，其產品幫助金融服務公司備份電腦資料。這樁收購案令人吃驚的龐大總額刺激了一些科技投資者的希望，認為私有股權公司可能推高科技收購案的整體價格。
但乍一看，DoubleClick的被收購價似乎與這種希望不符。
Hellman & Friedman收購該線上廣告服務提供商的價格，折合每股為8.50美元。這個消息促使投資者本周一拋賣DoubleClick，致使其股價下跌6%。
DoubleClick每股收購價比上周五收盤價大約低了10美分。上周五是收購消息宣布前的最后一個交易日。
但是，對這樁顯然缺乏收購溢價的交易感到失望的投資者，肯定忽略了一個事實：在收購傳言的推動下，該股上周走高了16%還不止。
不僅如此，每股8.50美元的收購價比DoubleClick去年11月1日的股價高出三分之一強。當時該公司聲稱雇用了投資銀行Lazard Freres，幫助它研究戰略出路，說穿了就是考量把公司賣掉。
如果按收購價與傳言首次流出時股價之差來衡量，DoubleClick約30%的溢價與SunGard大致相當。
DoubleClick本周四股價跌至8.07美元，這是一個奇怪的變化，表明相信這樁交易會如預期在第三季度完成的投資者，仍可從該股小有獲利。
DoubleClick今年營收預計成長9%至3億2900萬美元，意味著Hellman & Friedman的收購出價為營收的3倍略高。
這與SunGard相比也相差不遠。SunGard今年營收預期為37億9000萬美元，收購價為113億美元，股價營收比(price-to-sales)也是3倍多一點。
值得指出的是，SunGard今年營收成長預期為7%，而利潤成長預期為10%。DoubleClick的營收成長預期為9%，但利潤預計縮水近一半。
可見，我們這里比較的兩家上市公司規模相差懸殊，經營的業務也很不同，預期營收成長倒是相當，但預期利潤一為成長一為下滑，然而兩家公司均為私有股權公司收購，收購價均約為各自今年預期營收的3倍，收購溢價差不多都是30%。
因此，甲骨文(Oracle Corp.)(ORCL)今年稍早以6億2500萬美元現金收購小型零售軟體公司Retek Inc.也就不足為奇了，因為執行長艾利森(Larry Ellison)支付的價格按股價營收比計算也是差不多的。
但甲骨文收購那家公司的溢價卻高得多，約為90%。這是甲骨文與其最大競爭對手、德國軟體巨頭SAP(SAP)大打收購戰的結果。
DoubleClick執行長雷恩(David Ryan)在本周一次電話會議上說，他的公司曾經與“十幾家潛在的合作伙伴”談過，既有私有公司也有上市公司。
盡管如此，該公司最終還是以三倍于營收的價格賣掉了。
因此，雖然一些投資者可能認為私有公司會推高科技公司的收購價格，但從上述三樁科技公司被購案來看，事實并非如此。
這證實了過去幾個月來我從銀行家和創投資本家那里聽來的看法，他們指出：像Hellman & Friedman共同創始人赫曼(Warren Hellman)那種投資者，是不會在收購中支付高價的。
私有股權公司，由于采用現金收購且通常把交易規模控制在10億美元以下，出價很難超過以股權方式進行收購的大型上市公司--如果這家公司志在必得且市值達到甚至超過100億美元的話。
高盛集團(Goldman Sachs)一位參與十多起科技并購案的投資銀行家說，“他們可能設定一個(收購)底價，但別指望任何私有股權公司的出價能夠超過艾利森的出價。”
對于投資者來說可從中吸取什么教訓呢？一定要關注市值--記住3倍于預期營收這個價格標準吧。不要對任何股票支付過高的價格，哪怕是將被收購公司的股票。
(本文作者：John Shinal)
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