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馮劍
上周，美國證券市場爆出兩個大新聞。先是納斯達克宣布，收購路透社旗下Instinet公司的電子交易系統和經紀子公司；緊接著紐約證券交易所也宣布，將與電子股票交易商Archipelago進行合并。
自成立以來，兩家證券交易市場的系統運作方式各有千秋。歷史悠久的紐約證券交易所一直使用人工交易員進行證券報價和交易配對，而相對年輕的納斯達克則采用了全自動的證券交易系統。
然而這次的并購活動，標志著出于安全及效率的考慮，電子化交易終將取代人工交易，成為證券交易的主導方式。雙方的這次并購，從某種意義上講，可以看作是全美最大的兩個證券交易市場對電子化交易的一次“升級”。伴隨著這次“升級”，兩者之間的競爭形式將變得更加多樣化，同時其結果也將充滿不確定性。
此后，紐約證券交易所和納斯達克之間的競爭，將在搶奪交易份額和吸收公司上市這兩方面展開。其原因在于，從財務結構方面分析，證券交易市場的利潤來源主要有三項，即向上市公司收取上市費用、證券交易的手續費以及對獲得交費數據的收費。可以看出，證券交易市場的三項利潤來源都同上市公司數量和交易量息息相關，因此激烈競爭必將在這兩方面展開。
在交易份額方面，在這次并購之前，在紐約證券交易所不能進行納斯達克證券的交易，而納斯達克擁有15%的紐交所證券交易份額。
如果并購獲得美國證券交易委員會批準，通過合并Archipelago的業務，紐約證券交易所也將獲得納斯達克證券交易的資格，其比例將占到納斯達克證券總量的15%至25%。
而納斯達克通過早先收購的Brut電子交易系統和這次的Instinet，將全面控制本地的證券交易，并對紐約證券交易所構成強有力的挑戰。
在吸收公司上市方面，相對納斯達克而言，紐約證券交易所對公司上市標準則一直以來都比較嚴格。但是合并Archipelago業務以后，紐約證券交易所有可能放松上市條件，讓規模較小的企業能夠在紐交所上市，從而對納斯達克形成挑戰。
然而，上市條件的放松可能遭到紐約證券交易所上市公司的反對。因為紐交所上市資格可謂是企業的“金字招牌”，為了獲得這種資格，紐交所上市公司已經支出了大量沉沒成本。
平心而論，受并購所帶來的證券市場交易方式變遷影響最大的，應當是那些證券交易員。長期以來，他們已經形成了固定的交易模式和習慣，擁有了特殊的詞匯和動作手勢，說他們是一個小社會也不足為過，但全面引入電子交易之后他們也不得不另謀出路。職業的消失往往是一個漸進的過程，然而這一次卻有點讓人措手不及。(作者系復旦大學經濟學博士)
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