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【MarketWatch舊金山4月14日訊】如果把最近盈余質(zhì)量下降的趨勢(shì)看作一部電影，那也許可以取名為“試算額的產(chǎn)物(Son of Pro Forma)”或“謊言的回歸(Return of the Lies)”。
不管安什么名字，總之這種可怕的結(jié)果是投資者不愿意看到的。
然而，一些知名科技公司，在主心骨再次扭曲的華爾街分析師的幫助下，卻試圖讓剛剛開(kāi)始的盈余季節(jié)重新走上次的老路。
美林證券(Merrill Lynch)上月一份報(bào)告證實(shí)，許多盈余觀察人士對(duì)盈余報(bào)告持懷疑態(tài)度已經(jīng)有些時(shí)日了。
按照一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則(GAAP)計(jì)算得出的凈所得--即通常所謂的GAAP盈余，與公司盈余報(bào)告中顯示的盈余--有各種各樣誤導(dǎo)人的稱(chēng)謂，兩者之間的缺口正在擴(kuò)大。
事實(shí)上，GAAP盈余與盈余報(bào)告盈余之間的差幅，在連續(xù)兩年得到縮小之后，現(xiàn)在竟達(dá)到15%，比股市泡沫頂峰時(shí)期的水平還高。
美林證券美國(guó)市場(chǎng)首席策略師伯恩斯坦(Richard Bernstein)在該報(bào)告的附件中指出，“盡管股票市值被高估程度不像2000年3月那么嚴(yán)重，但公司盈余質(zhì)量實(shí)際上卻惡化了。”
經(jīng)歷過(guò)科技股泡沫瘋狂繁榮時(shí)期的投資者一定記得，濫用“盈余試算額(pro forma earnings)”這個(gè)詞語(yǔ)最為厲害的是網(wǎng)路公司，它們所謂的盈余事實(shí)上不過(guò)是經(jīng)過(guò)偽裝的、難以為繼的虧損罷了。
但是，并非僅僅那些早已破產(chǎn)的公司才報(bào)告盈余試算額數(shù)字，許多利用頻繁收購(gòu)實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)的大型科技公司，包括思科(Cisco Systems)和朗訊(Lucent Technologies)，都曾在報(bào)告GAAP盈余的同時(shí)報(bào)告盈余試算額數(shù)字。
盈余試算額未扣除與收購(gòu)有關(guān)的折舊、攤銷(xiāo)和重組費(fèi)用，被華爾街分析師用作計(jì)算盈余預(yù)期以及本益比的基礎(chǔ)--這個(gè)本益比數(shù)字隨后堂而皇之地出現(xiàn)在他們的分析報(bào)告中。
當(dāng)年，分析師常常把收購(gòu)相關(guān)的費(fèi)用稱(chēng)之為“一次性支出項(xiàng)目”，盡管這個(gè)項(xiàng)目三番五次出現(xiàn)在公司的試算盈余報(bào)告中。這是一場(chǎng)游戲，大家只不過(guò)都在假設(shè)這些費(fèi)用并非經(jīng)營(yíng)企業(yè)的真正成本。
許多財(cái)經(jīng)記者，包括本人，在他們的報(bào)道里都相當(dāng)強(qiáng)調(diào)盈余試算額。如果不這樣，所報(bào)道的公司就會(huì)強(qiáng)烈地勸說(shuō)甚至奚落我們。
1999年我在彭博社(Bloomberg News)負(fù)責(zé)報(bào)道網(wǎng)路設(shè)施類(lèi)公司。當(dāng)時(shí)該社編者決定，在盈余報(bào)道的導(dǎo)語(yǔ)段落采用凈所得盈余指標(biāo)，而且只采用該指標(biāo)。如今MarketWatch也采用這種模式。
作出這項(xiàng)決定正是科技股瘋狂達(dá)到頂點(diǎn)的時(shí)候，結(jié)果是盈余季節(jié)內(nèi)出現(xiàn)大量不討好的報(bào)道，最后公關(guān)人員打來(lái)電話，責(zé)問(wèn)為什么我們“就是不懂得形勢(shì)。”
后來(lái)泡沫破裂，所有盈余成長(zhǎng)結(jié)果證明不過(guò)是漂亮的帳面數(shù)字罷了。相比那風(fēng)光一時(shí)的高峰，許多大型科技公司的股價(jià)跌得只剩下可憐的一點(diǎn)點(diǎn)，到現(xiàn)在都還沒(méi)有恢復(fù)。
令人吃驚的是，GAAP盈余與報(bào)告的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)之間的缺口，在2001-2002熊市期間反而擴(kuò)大了。這是因?yàn)樵S多公司被迫沖銷(xiāo)大量無(wú)法消化的收購(gòu)資產(chǎn)以及無(wú)法售出的庫(kù)存，這些支出顯著降低了凈所得水平。
美林證券報(bào)告顯示，2004年大部分時(shí)間內(nèi)，GAAP盈余與盈余試算額的差幅約在10%左右，然而過(guò)去兩個(gè)季度以來(lái)卻擴(kuò)大了近一半。美林證券報(bào)告以它自己的數(shù)據(jù)和標(biāo)普公司(Standard & Poor's)的數(shù)據(jù)為依據(jù)。
也許美林證券提到Avaya Inc.(AV)--朗訊的轉(zhuǎn)投資--等科技公司并非巧合。Avaya最近在盈余報(bào)告中一開(kāi)始便說(shuō)：“持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的盈余”為3300萬(wàn)美元。雖然這個(gè)數(shù)字僅比其凈所得3100萬(wàn)美元多出200萬(wàn)美元，但問(wèn)題是盈余報(bào)告中對(duì)凈所得根本一字未提。投資者必須看它的財(cái)報(bào)才能找到這個(gè)數(shù)字。
組合國(guó)際(Computer Associates)(CA)對(duì)會(huì)計(jì)問(wèn)題并不陌生。它的盈余發(fā)布一開(kāi)始報(bào)告GAAP盈余為3600萬(wàn)美元，折合每股6美分。緊接著聲明“營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(非GAAP盈余)”為每股19美分，令讀者感到迷惑。該公司報(bào)告盈余比GAAP盈余高出三倍以上，居美林證券報(bào)告中所列舉科技公司之冠。
盡管LSI Logic(LSI)在其盈余報(bào)告開(kāi)始便列出GAAP數(shù)字，為每股凈虧損51美分，卻設(shè)法在盈余報(bào)告所附第一張財(cái)務(wù)報(bào)表上顯示出這樣的結(jié)果：“未扣除特殊項(xiàng)目的凈所得”為1520萬(wàn)美元，折合每股4美分。另有一份報(bào)表則中和了上面兩個(gè)盈余數(shù)字，顯得不那么不協(xié)調(diào)了。
這些“特殊項(xiàng)目”包括1億7800萬(wàn)美元與奧勒岡州一家工廠有關(guān)的費(fèi)用。管理層自然希望投資者乾脆忘掉這檔子事。
資料庫(kù)軟體巨頭甲骨文(Oracle Corp.)沒(méi)有上美林證券的名單，但只是因?yàn)樗罱淮伟l(fā)布盈余時(shí)間在美林證券報(bào)告出來(lái)之后。
甲骨文的GAAP盈余為5億4000萬(wàn)美元，折合每股10美分；非GAAP盈余為8億1400萬(wàn)美元，折合每股16美分。兩者差幅高達(dá)51%。
按這種差幅，甲骨文在美林證券列出盈余缺口最大50家公司名單上當(dāng)排在第43位，位于Unisys Corp.與JDS Uniphase Corp.(JDSU)之間。JDS Uniphase也是科技泡沫時(shí)期過(guò)度收購(gòu)的一個(gè)典型。
甲骨文代表拒絕就本文發(fā)表意見(jiàn)，盡管一位發(fā)言人說(shuō)其公司盈余報(bào)告中使用的是“非GAAP盈余”，以區(qū)別按聯(lián)邦證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求提交報(bào)告中的“盈余試算額”。提交報(bào)告的內(nèi)容與108億美元收購(gòu)PeopleSoft有關(guān)。
當(dāng)然，甲骨文兩種盈余之間的巨大缺口，完全是由于巨額收購(gòu)PeopleSoft引起的，而且值得稱(chēng)贊的是，甲骨文公布了長(zhǎng)達(dá)13頁(yè)的盈余報(bào)告，列舉了大量收購(gòu)前與收購(gòu)后的業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)。
盡管如此，盈余報(bào)告的第一段引語(yǔ)--來(lái)自甲骨文聯(lián)席總裁和代理財(cái)務(wù)長(zhǎng)凱茲(Safra Katz)，談的就是公司的“非GAAP盈余”數(shù)字。在同一段里，凱茲還調(diào)升了截至五月份財(cái)年的“非GAAP盈余”的預(yù)期。
這肯定得到了追蹤該公司三十多位分析師的欣賞，因?yàn)樗麄冎覍?shí)地把凱茲的新預(yù)期列入了自己的分析報(bào)告。
毫不奇怪，Thomson Financial對(duì)分析師報(bào)告的一項(xiàng)調(diào)查顯示，華爾街現(xiàn)在預(yù)計(jì)甲骨文今年每股盈余65美分--按凱茲的“非GAAP盈余”口徑，盡管他們知道，由于收購(gòu)PeopleSoft產(chǎn)生的后續(xù)費(fèi)用，甲骨文的凈所得將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這個(gè)數(shù)字。
這樣一來(lái)，投資者如果想計(jì)算甲骨文真實(shí)的本益比，就必須自己仔細(xì)分析甲骨文的財(cái)務(wù)報(bào)表，除非他們?cè)敢馓煺娴叵嘈艃杉夜竞喜⒌母甙嘿M(fèi)用純屬子虛烏有。
科技公司本周打響了盈余季節(jié)的第一槍?zhuān)胫拦菊鎸?shí)表現(xiàn)的投資者，也許應(yīng)當(dāng)重視凈所得數(shù)字。
否則的話，華爾街上又要第二次放映恐怖影片了。
(本文作者：John Shinal)
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