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【MarketWatch紐約4月12日訊】逆勢操作元老尼爾(Humphrey Neill)曾經(jīng)說過，應(yīng)當(dāng)懷疑那些被許多人盲目接受或相信的觀點(diǎn)，因?yàn)檎沁@些觀點(diǎn)最不可能接受事實(shí)的檢驗(yàn)。
現(xiàn)在就有一個好例子：人們普遍認(rèn)為，由于公司內(nèi)線人士售股超出正常水平，所以股市不久應(yīng)當(dāng)就會下跌。
而且公司內(nèi)線人士售股的數(shù)量顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于購股的數(shù)量。
Vickers Weekly Insider Report是一家投資通訊，每周收集、分析公司上報給證管會的內(nèi)線交易資料。它的數(shù)字顯示，過去八周來，公司內(nèi)線人士在公開市場每購入1美元的公司股票，同時就要售出3.90美元的公司股票。也就是說，內(nèi)線售股與內(nèi)線購股之比為3.9比1。
盡管這個數(shù)字低于內(nèi)線售股/購股指標(biāo)歷史最高值6比1--大約出現(xiàn)在今年初，但仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2.5比1的歷史平均水平。
因此，一段時間以來，我追蹤的以內(nèi)線人士行為作為考燦讜象的所有投資通訊中，大多數(shù)均顯著削減了投資股市的比重。這自然是不足為奇的。
但根據(jù)密西根大學(xué)(University of Michigan)金融學(xué)教授賽安(Nejat Seyhun)的研究，這種結(jié)論至少存在兩個問題。頭一個問題是，并非所有的內(nèi)線售股都是一樣的。
賽安認(rèn)為，內(nèi)線售股中最悲觀的一種是當(dāng)股價下跌時進(jìn)行的售股。內(nèi)線人士急于在下跌的股市中售出，這是非常悲觀的跡象。
但這種情形相對較少。更常見的內(nèi)線售股形式是股市上升環(huán)境下的售股，以及股市下跌后回升時的售股。我們今年所看到的，似乎正是這種情況。
Vickers周一晚間在其最近的投資通訊中寫道，“本周內(nèi)線交易行為顯示出繼續(xù)對整體市場價格的敏感性。自三月稍早以來，道指已經(jīng)下跌了500多點(diǎn)。內(nèi)線售股與內(nèi)線購股之比也跟著下滑。”因此，盡管目前內(nèi)線售股/購股比率高于2.5比1(一般情況下Vickers認(rèn)為這意味著看跌)，但Vickers卻得出結(jié)論：當(dāng)前“環(huán)境似乎給投資者提供了一個增持的機(jī)會，因?yàn)檎w股市下跌正一個月一個月把個股的價格拉下來。”
賽安認(rèn)為，內(nèi)線售股具有看跌意味這種觀點(diǎn)存在的第二個問題，是它沒有考量到近年來這種觀點(diǎn)對內(nèi)線售股模式所產(chǎn)生的影響。其直接影響便是顯著降低了過去幾十年來內(nèi)線售股的可比性。
這是因?yàn)閮?nèi)線售股/內(nèi)線購股比率完全追蹤公開市場的交易，執(zhí)行選擇權(quán)的購股交易并未計算在內(nèi)。由于過去十年來選擇權(quán)在管理層薪酬中所充當(dāng)?shù)慕巧鷣碛匾瑑?nèi)線售股/內(nèi)線購股比率所傳達(dá)的訊息也日益被扭曲。
另一個影響歷史可比性的因素是，在1990年代初以前，內(nèi)線人士執(zhí)行選擇權(quán)之前必須至少持股六個月。然而自那以來，內(nèi)線人士執(zhí)行選擇權(quán)可以立即售出股票，從而使內(nèi)線售股的看跌意味著大打折扣。
考量到這些因素，賽安估計，如今內(nèi)線售股/內(nèi)線購股比率的正常數(shù)值應(yīng)當(dāng)是6.5比1，而不是以前的2.5比1。由于眼下內(nèi)線售股/內(nèi)線購股比率在這個新的正常值之下，因此賽安認(rèn)為當(dāng)前內(nèi)線售股狀況并不比正常情形更嚴(yán)重。
當(dāng)然，這并不意味著股市不會下跌，而是說，即使股市下跌，也很可能出于其它原因，而不是因?yàn)閮?nèi)線售股。
(本文作者：Mark Hulbert)
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