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有關(guān)美元貶值對(duì)股市影響的討論，使我想起凱因斯(John Maynard Keynes)著名的“推繩子”理論。
當(dāng)然，凱因斯并非指美元。他說的是市場(chǎng)信心跌至太低水平時(shí)貨幣政策的無效性：當(dāng)市場(chǎng)信心太低時(shí)，寬松的貨幣政策與期望達(dá)到的目標(biāo)可能正好相反，不僅不能刺激經(jīng)濟(jì)成長，反而導(dǎo)致公司和個(gè)人更加畏縮。
在這種情況下，貨幣當(dāng)局就會(huì)失去控制。其努力大部分將歸于徒勞，因?yàn)榱α亢帽仁恰巴圃谝桓K子上。”
美元也存在相似的現(xiàn)象。在某些情形下，美元貶值對(duì)美國經(jīng)濟(jì)有好處，而在另外一些情形下則不。到底出現(xiàn)怎樣的結(jié)果，很大程度上取決于人們對(duì)整體經(jīng)濟(jì)尤其是貨幣當(dāng)局的信心高低。
當(dāng)然，盡管美元實(shí)際上在貶值且有繼續(xù)下滑趨勢(shì)，但股市近來表現(xiàn)相當(dāng)出色--這得感謝大家。然而，事情不會(huì)總是這樣的。
如果還有懷疑的話，不妨回憶一下1987年股市大崩潰。那場(chǎng)災(zāi)難主要應(yīng)當(dāng)歸咎于美元貶值和雷根政府對(duì)美元持續(xù)貶值的接受甚至鼓勵(lì)。
要了解美元遭遇對(duì)市場(chǎng)影響有時(shí)相差懸殊，不一定非回溯至1987年。
美元指數(shù)是衡量美元相對(duì)一籃子其它貨幣價(jià)值的基準(zhǔn)。我們來看看股市與美元指數(shù)之間的關(guān)系。最近某些情形下，美元下滑對(duì)股市非常有利，而在另外一些情形下則非常不利。
如果我們畫一張圖，將過去12個(gè)月中美元的每周升值(貶值)與同期威爾夏5000指數(shù)(Wilshire 5000)的升(跌)進(jìn)行比較，就得到美元與股市的相關(guān)系數(shù)(Correlation Coefficient)。
該系數(shù)波動(dòng)范圍在-1至+1之間。出現(xiàn)最大值意味著美國股市與美元過去12個(gè)月步伐完全一致。在這種情形下，美元的每次升值，都會(huì)伴隨著股市相同幅度的上升。
如果出現(xiàn)最小值，則意味著兩者之間過去12個(gè)月內(nèi)作相反運(yùn)動(dòng)，一個(gè)走高則另一個(gè)走跌。在那種情形下，美元升值將伴隨著相同幅度的股市下跌。
如果相關(guān)系數(shù)為零，則意味著過去12個(gè)月兩者之間不存在可覺察的關(guān)系。
自1999年稍晚以來，該相關(guān)系數(shù)最高升至接近0.5(2003年4月)，最低跌至-0.21(2001年6月)。
值得注意的是，在這期間相關(guān)系數(shù)經(jīng)歷了一個(gè)完整的漲跌周期。從2001年6月低點(diǎn)至2003年4月高點(diǎn)之間，該指數(shù)持續(xù)上升。在這期間，美元與股市同漲同落，且相關(guān)程度逐漸升級(jí)。
然而，一過2003年4月的高點(diǎn)，一個(gè)同樣很典型的下跌趨勢(shì)使該指數(shù)跌至目前水平。在此期間，美元與股市的相關(guān)程度逐級(jí)下降，同步現(xiàn)象愈來愈弱，直到出現(xiàn)你跌我漲的反相關(guān)。
由此可以很容易得出一個(gè)教訓(xùn)：一般性的意義不大。美元下跌對(duì)市場(chǎng)的影響并不總是固定。我們決不要誤入岐途，以為它們兩者的關(guān)系是恒定不變的。
以上分析還使我們注意到，使股市停止對(duì)美元貶值作出積極回應(yīng)的，就是市場(chǎng)信心的不足。雖然不可能預(yù)測(cè)到上述分析結(jié)果何時(shí)會(huì)變成現(xiàn)實(shí)，但一想到當(dāng)前股市的主要基礎(chǔ)竟然依賴于如此脆弱和變化無常的因素，簡(jiǎn)直讓人膽寒。
畢竟，當(dāng)信心開始削弱，市場(chǎng)幾乎一夜之間就可以分崩離析。1987年大崩潰就是一個(gè)很好的例子。正如投資通訊Wall Street Winners最近所說，“這是一種不出現(xiàn)問題就不是問題的市場(chǎng)狀況，而一旦出現(xiàn)問題，任何措施都將為時(shí)已晚┅┅歷史上，貨幣危機(jī)往往出現(xiàn)在某些嚴(yán)重的金融危機(jī)之前。”
Wall Street Winners的編者尤其擔(dān)憂美元指數(shù)80點(diǎn)這個(gè)位置。周三，該指數(shù)收盤時(shí)為81.34。“我們最樂觀的預(yù)計(jì)是，如果美元指數(shù)跌至80點(diǎn)以下，股市與美元的反相關(guān)將會(huì)結(jié)束，并進(jìn)入一種不怎麼有序的狀態(tài)。”
Dow Theory Letters編者羅素(Richard Russel)也得出結(jié)論說，(美元指數(shù))80點(diǎn)這個(gè)位置意義重大，跌破這個(gè)水平可能導(dǎo)致進(jìn)一步的大幅下行。
當(dāng)然，并非所有投資通訊編者都擔(dān)憂美元貶值對(duì)股市的影響。Investors World編者德紹爾(John Dessauer)對(duì)美元的擔(dān)憂僅限于媒體炒作。他坦率地說，“美國短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)美元引發(fā)的危機(jī)，甚至十年至十五年都不會(huì)。”
換句話說，德紹爾是有信心的。然而他是對(duì)是錯(cuò)，很大程度上將取決于投資者是否贊成他的觀點(diǎn)。
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