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【MarketWatch維吉尼亞州3月22日訊】一家投資通訊基于市場的股利收益率而發出哪怕最不起眼的看漲訊號，也已經是多年前的事了。
這家投資通訊便是標普公司(Standard & Poor)的The Outlook。于是，周一當我收到最近一期The Outlook時，我決定再次考察該投資通訊的態度。當然，標普公司并未把股利收益率當作一個絕對的看漲指標，但透過分析市場的股利收益率，該公司偵測出一些看漲的
跡象。
盡管如此，這也是值得注意的。
當然，股利收益率是最早用于選時操作(market-timing)的指標之一。盡管數年來該指標在選時操作方面表現相當差勁，但如果從過去一個世紀來看，利用它判斷股市頂點和底點的成績還沒有任何其它指標能夠超越。
十多年前，依據股利收益率判斷市場時機的標準是：當道指的股利收益率升至6%左右時，意味著市場接近了重要的底部；反之，當道指的股利收益率跌至大約3%時，預示市場接近了重要的頂部。
然而從1990年代初開始，該指標似乎失去了判斷市場時機的作用，因為道指的股利收益率跌至3%以下。盡管在過去這肯定是售出訊號，但牛市依然高歌猛進。
事實上到2000初股市觸頂時，道指的股利收益率已經跌至接近1%的水平。這意味著，股市必須跌去一半多，才能使股利收益率回歸到原先視為售出訊號的水平。
幸運的是，今天道指的股利收益率不像2000年初那么低了，原因有兩個：一是眼下股市水平低于當年；二是公司如今派發的股利水平提高了。
但是，當前道指的股利收益率仍然僅為2.3%。Investment Quality Trends的賴特(Kelley Wright)計算得出，道指必須跌至8,090點才能使股利收益率回升至3%。
在這種情形下，標普公司的發現怎么能是看漲跡象呢？
主要是因為公司當前派發的股利水平普通偏低。標普公司稱，標普500指數成份股公司目前派發的股利平均僅為盈余的32%，而長期平均值為54%。因此，目前股利水平相對股價偏低的現象主要并非由于公司運營表現不佳，而是盈余中轉化為股利的比例較低。
反過來，股利水平偏低又使得股價看起來被高估了。
如果股利占盈余的比例能夠達到歷史水平，則股利收益率當然會顯著上升。標普公司的計算顯示，如果標普500成份股公司的股利占盈余比例“達到歷史平均水平，則該指數的股利收益率將為3.1%而不是1.8%。”盡管標普公司并沒有給出這種假設下道指的股利收益率數字，但我估計可以接近4%。
當然，熊派也完全可以舉出大量的反證。例如，當前的盈余質量遠遠低于幾年前的繁榮時期，因此股利占盈余比例較低也是合理的。
但是，標普公司指出，“標普500成份股公司仍然擁有龐大的現金。我們估計，其中非金融類成份股公司帳上的現金及相當于現金的資產約達6020億美元。”
你也許因此得出結論認為標普公司相當看漲當前股市，然而并非如此。在標普公司推薦的資產分配中，美國股票僅占40%，國際股票占20%，其余為現金和短期債券。
事實上，標普公司僅僅承認它對當前股利收益率的分析具有看漲的意味。該公司只不過說，如果公司把股利占盈余的比例提高到歷史平均水平，由此轉變為股利收益率的上升“將使目前許多對股市疲軟感到沮喪的投資者大為振奮。”
在這一點上，標普公司無疑說得對。
(本文作者：Mark Hulbert)
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