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【MarketWatch圣地牙哥2月16日訊】一種憑經驗判斷封閉基金的好方法：溢價愈高，則風險愈大。
Cornerstone Total Return Fund(CRF)溢價51.70%，超過它的姊妹基金Cornerstone Strategic Value Fund(CLM)。直到上周，CLM還是溢價幅度第二高的封閉基金，最近才被Morgan Stanley Global Opportunity Bond Fund(MGB)所取代。
為什么該基金會有這么大的吸引力呢？原因是，從2002年1月起，Cornerstone Total Return決定每月派發每股17.6美分的收益，折合年收益率為11.26%。
問題在于，該基金派發的收益大部分并非來自與投資組合內公司有關的資本利得。該基金上次半年報(6月30日)中說，98%的收益為資本的返還，而非資本產生的回報。
這意味著，該基金實際上不過是把投資者投入的資金返還給他們罷了。Tepper Capital是舊金山追蹤封閉式基金的公司。該公司的特普(David Tepper)說，“人們為該基金當前的收益所吸引，但大部分的資本卻已經返還掉了。”
的確，雖然該基金的收益率也許很不錯，但特普說，其經理人表現與積極管理型經理人相比“至多只能算中等。”從這方面看，盡管Cornerstone股價漲得猛，但過去一年來其凈資產價值幾乎沒有變化，同期標普500指數成份股的凈資產價值上升了大約5%。
凈資產價值代表著基金所投資股票的價值，與基金的股價完全是兩回事。
由于資本利得不足，該基金除了剜肉補瘡沒有別的選擇。也就是說，它只能售出持股或返還資本，或兩種方法同時采用。
這種現象未能逃過奧林(Ron Olin)的眼睛。奧林的公司Deep Discount Advisors是Cornerstone基金的最大股東，一直在有步驟地削減該基金的持有量。奧林--Cornerstone基金經理人布拉德肖(Ralph Bradshaw)的姻親--說，減持“更主要是出于多元化的考量，以尋求其它可以替代的資產。”
布拉德肖沒有回我的電話，但奧林為返還資本的做法辯護說，那只是一種推遲認列資本利得的方式。特普指出，也許對他和其他以折扣價格買進該基金的人是這樣，但以很高溢價買進該基金的投資者則不可以這么認為。
特普說，買進該基金是“一個糟糕的交易”，因為1美元的東西，你支付了遠遠高出1美元的價格。
這種情形是難以持久的。除非該基金公司以某種方式融得新的資金，否則它的高收益肯定要短命。
(本文作者：Herb Greenberg)
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