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【MarketWatch維吉尼亞州2月3日訊】在圍繞Google(GOOG)最近盈余報告以及股價創下216美元新高的熱烈氣氛中，我實在不愿掃大家的興。
但是，像Google這樣高本益比(過去12個月實際本益比超過142)的股票，很難提供有吸引力的長期回報。
這沒有什么可奇怪的，因為只要簡單的計算就可以一目了然。
我們來設想一下，大約五年后Google股價能夠漲到多高？為此，我們必須首先回答兩個問題：
從現在至2010年2月這期間，該股回報可能是多少？
2010年Google的本益比會是什么水平？
先來回答第一個問題。根據歷史數據，股市年均回報約為10%，這是目前至2010年之間投資指數基金最可能獲得的年均回報。
既然投資Google的風險遠遠高于投資指數，因此預期年均回報也應當大大高于10%，才能抵償同時承擔的高風險。
我們保守一點，就算今后五年內投資Google的年均回報為20%吧，如果這期間該公司不分股的話，意味著該股到2010年將達到525美元左右。
現在回答第二個問題。像Google這么大的公司--當前市值已經達到580億美元，本益比不可能永遠居高不下。相反，隨著這類公司的成長及趨于成熟，其本益比水平不可避免要降下來。
從歷史資料看，所有公司的長期本益比平均水平僅為15上下；大型公司，甚至是快速成長的大型公司，其本益比通常也不會高于30至40。
這方面我們同樣保守一點，假設Google到2010年本益比仍可高達50。
根據上述關于股價和本益比的兩項保守假設計算，Google今后五年內的年均盈余成長將必須達到47.9%。
對這個結果不滿意嗎？其實，哪怕用幾乎任何一組符合現實的預期股價和本益比，計算出的盈余成長年均數字都超出合理的范圍。請看下表：
預期年均回報為10%時--
假設2010年2月本益比為30，則年均盈余成長為50.2%；假設2010年2月本益比為40，則年均盈余成長為41.8%；假設2010年2月本益比為50，則年均盈余成長為35.6%；假設2010年2月本益比為60，則年均盈余成長為30.7%。
預期年均回報為20%時--
假設2010年2月本益比為30，則年均盈余成長為63.8%；假設2010年2月本益比為40，則年均盈余成長為54.6%；假設2010年2月本益比為50，則年均盈余成長為47.9%；假設2010年2月本益比為60，則年均盈余成長為42.6%。
上述年均盈余成長數字有多不合理呢？Journal of Finance幾年前曾經刊登過一篇學術報告，名稱是“盈余成長水平及可持續性(The Level and Persistence of Growth Rates)”。報告作者是三位金融學教授： 伊利諾大學香檳分校(University of Illinois at Urbana-Champaign)的拉克尼肖克(Josef Lakonishok)和錢(Louis K. C. Chan)，以及佛羅里達州立大學(University of Florida)的卡瑟基(Jason J. Karceski)。
幾位教授研究了1951至1997年間美國上市公司的盈余成長狀況。研究的重點之一，是尋找五年連續盈余成長高出平均水平的公司。這個要求似乎不高，因為在這47年間，公司年均盈余成長的中值約為10%，遠遠低于上面假設Google可能達到的年均盈余成長(30%-65%)。
然而，幾位教授發現，很少公司能夠達到這項看似很低的要求。即使科技股，也幾乎無法逾越這個障礙。于是，他們得到結論：高本益比難以持久。
當然，我幾次在本專欄中針對Google發表過類似的分析，但迄今為止我的懷疑都沒有得到證實，目前其股價比去年夏季初始股發行價格反而上升了大約150%。
但請注意，我討論的是Google的長期前景。從這個方面說，在目前價位買進Google成功的機率極小。
(本文作者：Mark Hulbert)
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