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【MarketWatch紐約2月1日訊】一月稍晚，債市出現2001年春以來不曾見過的一個重要現象。
十年期國債殖利率與兩年期國債殖利率的利率差，縮小至不足1%，而且一直沒有再擴大。
盡管表面看似乎沒有太大威脅，但這可能在二月份甚至全年對銀行類股產生重大影響。
在許多人，包括聯儲官員的眼里，殖利率曲線，即短期國債與長期國債的殖利率差，是一個“了不起的預言家”。它是唯一能夠明確量化投資者預期的指標，預示經濟狀況在改善(長期利率高于短期利率)還是在惡化(短期利率高于長期利率)。
自2004年6月以來，殖利率曲線一直很平緩，但仍然遠遠談不上逆轉(長期利率低于短期利率)。
殖利率曲線上一次發生逆轉是在1999年稍晚，當時三十年期國債殖利率跌至隔夜利率之下。大約一個月后，道指觸頂，隨即開始了長達三年的熊市。
殖利率曲線回歸正常(長期利率重新升至短期利率之上)是在2000年春，但股市繼續下跌。
當時，殖利率曲線的預測能力似乎不起作用了，但仍然準確地預報了銀行類股的相對表現。
1999年下半年，殖利率曲線在逆轉之前平緩的那段時間內，費城證交所銀行類股指數(Phlx Bank Index)($BKX)下跌15%，同期標普500指數上升7.1%。
然而從1999年末至2003年末，當聯儲極其寬松的貨幣政策導致殖利率曲線迅速回歸正常時，費城證交所銀行類股指數上升了28%，同期標普500指數卻下跌24%。
自那以來，由于聯儲穩定地提高短期利率，費城證交所銀行類股指數僅上升2.1%，而標普500指數則上升了5%。今年一月間，費城證交所銀行類股指數下跌約3.2%，同期標普500指數下跌2.7%。
當殖利率曲線正常且呈愈來愈陡峭的上升趨勢時，銀行貸出款項收取的長期利率相對上升，而融資這些貸款所支付的短期利率則相對下降，于是銀行的存貸利率差就擴大了。
如果殖利率曲線平緩或逆轉，在同行競爭和定價壓力的作用下，銀行就會發現貸款業務很難獲利。
看起來，平緩的殖利率曲線去年第四季度就已經開始發生影響。
保誠(Prudential)分析師梅奧(Michael Mayo)重申他對銀行類股“不看好(unfavorable)”的評等。理由是，2004年第四季度大型銀行的費用上升快于營收成長，盈馀成長則從2004年上半年以來便在放慢。
梅奧在最近給客戶的通知中說，“銀行在存款和貸款的定價方面均顯得更大膽了，導致毛利率面臨的壓力超出預期。”
對于銀行業來說，局勢不可能好轉，因為預計今春聯儲將繼續提高隔夜利率，而一旦通膨未如預期出現，債券殖利率的上升仍將面臨巨大阻力。
史密斯巴尼(Smith Barney)債券策略師弗雷蘭德(George Friedlander)說，他預計十年期國債與兩年期國債的殖利率差還會進一步縮小，到2005年末可能縮小至大約0.25%。
弗雷蘭德最近在給客戶的通知中說，“債市上，仍然存在強大的力量要把殖利率曲線繼續推向平緩，尤其像歐洲避險基金這類投機性的債券交易者。”
如果弗雷蘭德的預言成為現實，那么認為銀行類股“表現低于市場”也許還是太低估了。
短期下跌跡象
在長期技術圖表上，費城證交所銀行類股指數仍然呈上升趨勢：每周的高點和低點均愈來愈高。
然而，該指數的日線圖上卻顯示出麻煩的跡象。1月13日，該指數跌破100點的關鍵支撐位。這個支撐位是去年十一月中旬至十二月中旬多個盤中低點落于其附近而形成的。
盡管1月14日出現一個“十字線(doji)”反轉型態，且得到驗證：緊隨其后是一個強勁反彈(升幅1.7%)的交易日，但整體而言該指數表現是暗然失色的。支撐位于1月28日經受住了第一次考驗，當時該指數盤中跌至99.38的低點--低于上述十字線的低點99.73，后反彈并收于高出支撐位的99.75。
次日，該指數反彈約1%，但仍然沒有擺脫之前一周半的交易區間。
數學技術指標在從超賣水平略微上升，這表明短期內有反彈的可能。
然而，相對強弱指數(比較上漲交易日天數與下跌交易日天數的振蕩指標)仍然低于十二月盤整期間的支撐位(在50點下方)，而快慢隨機指數(比較收盤水平與盤中高點和低點的振蕩指標)也仍然在低于20點的看跌領域內打滾。
這意味著，任何反彈都將是虛弱和短命的。
反彈失敗之后(或者根本沒出現反彈)，假如上述指標從目前已經很危急的水平進一步走低，那么其下跌勢頭將相當猛烈，也許足以使費城證交所銀行類股指數去年10月25日低點(95.13)遭遇考驗。
(本文作者：Tomi Kilgore)
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