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【MarketWatch加州1月25日訊】資金經(jīng)理人常被錯(cuò)誤地拿來與另一位經(jīng)理人比較，從而讓投資者產(chǎn)生錯(cuò)誤判斷，并導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資決定。
加州投資組合管理顧問公司PPCA Inc.總裁蘇茲(Ron Surz)說，這種問題存在于同組類分析中。所謂同組類分析，就是拿某位經(jīng)理人的表現(xiàn)與其它風(fēng)格類似的經(jīng)理人進(jìn)行比較。
他說，“傳統(tǒng)的同組類分析非常有害，因?yàn)樗鼉A向于誤導(dǎo)而不是提供資訊，以致使人作出錯(cuò)誤的決定。用這種同類比較方式?jīng)Q定雇用或辭退經(jīng)理人是很危險(xiǎn)的。”
眼下這個(gè)問題尤其重要，因?yàn)榻鹑陬檰柖荚趲涂蛻魧?jīng)理人全年表現(xiàn)進(jìn)行評估。
對資金經(jīng)理人的評估，采用一系列標(biāo)準(zhǔn)，并分成不同的風(fēng)格類型，如大型成長基金、小型價(jià)值基金，等等。比如，晨星(Morningstar)就將國內(nèi)股票資金經(jīng)理人分成20種類型。
大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資人和高凈財(cái)富投資者都雇有自己的顧問，以評估經(jīng)理人表現(xiàn)，確保他們按預(yù)先聲明的方式管理投資組合。顧問們依據(jù)資金經(jīng)理人挑選的股票或其它債券的表現(xiàn)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和風(fēng)險(xiǎn)程度，或者其它指標(biāo)，來衡量投資組合的表現(xiàn)，對經(jīng)理人進(jìn)行評等。
然而，誤導(dǎo)人的正是作為經(jīng)理人評等的那些“陪襯”。
個(gè)人投資者，如果相信這種基于同組類分析得出的經(jīng)理人表現(xiàn)評等，就很可能受錯(cuò)誤資訊的影響，作出糟糕的投資決定。不僅如此，那些將資產(chǎn)分配給不同經(jīng)理人希望藉此減輕風(fēng)險(xiǎn)的投資者，也許事實(shí)上并未得到恰當(dāng)?shù)囟嘣驗(yàn)榭此骑L(fēng)格不同的經(jīng)理人，也許管理資產(chǎn)的方式是一樣的。
蘇茲說，這種情形非常普遍。
“每個(gè)組類都存在獨(dú)特的源自風(fēng)格的扭曲。這樣一來，不同組類間的基金，哪怕表現(xiàn)一樣，其評等可能完全不同，即使所有不同組類都屬于同一種更廣的管理風(fēng)格(如大型成長基金)。”
持這種觀點(diǎn)的并非蘇茲一人。
一些金融分析師已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，對經(jīng)理人表現(xiàn)按同組類分析存在偏誤。投資管理和分析協(xié)會(Association for Investment Management and Research)三項(xiàng)不相關(guān)的研究顯示，資金經(jīng)理人往往采取混和不同風(fēng)格的做法，而不是單純地執(zhí)行成長或價(jià)值管理。
從理論上說，成長型基金經(jīng)理人尋找并買進(jìn)以企業(yè)擴(kuò)張為目的的公司；價(jià)值型基金經(jīng)理人則偏愛暫時(shí)失寵、股價(jià)低于企業(yè)價(jià)值的公司。
但是最近一位資金經(jīng)理人告訴我，“不管風(fēng)格如何，難道有經(jīng)理人會承認(rèn)他們不買進(jìn)價(jià)值股嗎？這種分類太愚蠢。”
比較的樣本
事實(shí)上，在某些表現(xiàn)評等中，同一位資金經(jīng)理人在某個(gè)組類樣本中可能表現(xiàn)出色，而把它放進(jìn)另一個(gè)相似組類樣本，卻可能表現(xiàn)失色；只要選取的比較樣本不同，就會產(chǎn)生這種差異。
這正是圍繞表現(xiàn)評等的核心爭議。由于資金經(jīng)理人數(shù)量如此之多--超過在紐約證交所交易的股票數(shù)量，因此取樣的不同自然會導(dǎo)致不同的結(jié)果。
即使是與指數(shù)比較也可能是誤導(dǎo)性的。比如Third Avenue Value Fund(TAVFX)，經(jīng)理人是著名的價(jià)值投資者馬蒂-惠特曼(Marty Whitman)。該基金屬于小型混合基金，晨星將它與標(biāo)普500指數(shù)比較。
該基金持有債券、危難公司證券和美國存托憑證(ADR)，拿它與任何指數(shù)比較都可以說十分勉強(qiáng)。
這種情形在共同基金中相當(dāng)普遍，但現(xiàn)在避險(xiǎn)基金中也日益有此傾向。要知道，避險(xiǎn)基金的投資組合甚至更加獨(dú)特(其行銷廣告都是這樣說的)，怎么具有可比性呢？
蘇茲和其他人認(rèn)為，解決辦法是將資金經(jīng)理人表現(xiàn)與一系列基準(zhǔn)比較，以全面而恰當(dāng)?shù)亓私馑鼈冊诓煌h(huán)境下的表現(xiàn)。迄今為止，這可以說是一項(xiàng)費(fèi)時(shí)的工作，但技術(shù)的進(jìn)步有助于朝這個(gè)方向發(fā)展。
蒙地卡羅模擬法(Monte Carlo simulation)從同類投資風(fēng)格的所有經(jīng)理人中，隨機(jī)選取不同抽樣組合，以此為基礎(chǔ)計(jì)算出該組類的平均表現(xiàn)，再將單個(gè)經(jīng)理人的表現(xiàn)與組類的平均表現(xiàn)進(jìn)行比較。
這聽起來有點(diǎn)像賭博，但蒙地卡羅模擬法可以明顯降低風(fēng)險(xiǎn)。
而傳統(tǒng)的同組類比較有時(shí)并不能真正反映資金經(jīng)理人的實(shí)際表現(xiàn)。
(本文作者：Thomas Kostigen)
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