是否渴望來點刺激 今年股市易變性會更高嗎

　　【MarketWatch維吉尼亞州1月25日訊】要是放在歷史的長河里來衡量，去年的股市不過只是些微波細瀾。

　　當然，從去年股市中一步步走過來的投資者，當時的切身體會決非如此輕松。

　　只不過，很少人會老去記著當時的體會。

　　標普公司(Standard & Poor)的投資通訊The Outlook在1月26日那期中說，“去年的市場波動相當小。2004年，標普500指數最高水平與最低水平之間，僅相差14.1%，而2003年最高水平與最低水平相差38.9%，就是1928年以來的平均值也達到33.8%。”

　　Hulbert Financial Digest的研究發現，道指也存在類似情況。自1896年道指推出以來，去年該指數最高水平與最低水平的差幅為倒數第三。

　　難道去年的相對平靜意味著今年市場易變性可能高于平均水平？難道說波動性在去年只是默默積累，準備今年爆發？不管是漲或跌，都將超出去年的幅度？

　　這樣想也很自然。標普公司就認為，“今年的市場波動很可能更猛烈。”

　　但是，有沒有統計數字可以證明，易變性低的一年過去，隨后到來的就是易變性高的一年呢？

　　為了找出這個問題的答案，我對過去108年的道指資料進行了深入分析。我發現，易變性高與易變性低的年份，在出現上并無什么規律。也就是說，較為平靜的年份，既可能繼之以猛烈波動的年份，也可能繼之以更加乏味的年份，兩種情形出現的機率幾乎是一樣的。

　　那么，2005年的股市到底將會是怎樣一種表現呢？去年的相對平靜，意味著今年股市回報可能更豐厚一些，還是可能更糟糕一些？

　　我同樣回答不了這個問題。我找不出一個特定年份與之前年份股市表現之間的相互關系。

　　當然，標普公司之所以認為2005年股市易變性可能上升，并不是因為它掌握了更多資料，而是因為它預計“并購活動將增多，這將導致投機下一個并購交易的熱錢流入。標普500成份股中，非金融類公司帳上的現金約達6000億美元。這些現金中的一部分將用于提高股利或回購股票，但我們預計用于并購交易的也會占到一定比例。”

　　標普公司還解釋，美國財政部最近對美國增加就業法(American Jobs Creation Act)中關于公司海外盈馀調回條款的解釋，無疑有助于并購活動的激烈化。該法于去年十月生效，規定對公司當年調回的海外盈馀最高徵稅僅為5.25%。該規定不允許這些現金用于支付管理層報酬或股利，但用于收購美國公司一般是允許的。

　　如何從易變性的上升中獲利？盡管這方面標普公司并未提供什么建議，但是，如果它預期正確的話，一系列衍生資產將會受益。

　　當然，最直接的受益途徑之一，是購買芝加哥選擇權交易所(CBOE)的易變性指數(VIX)期貨合約。周一，VIX期貨合約收盤于14.65美元，還不到其歷史最高水平45美元的三分之一。

　　如果今年市場易變性上升，另一條獲利途徑是同時買進一種指數相同到期日和相同交割價的買權和買權，即所謂的“買進跨式(buy straddle)”策略。不論市場上行或下行，只要波動幅度增大，這種策略就能獲利。

　　這里必須強調，我不是投資顧問。這些策略是有風險的，你在實行之前，也許應當多方諮詢。

　　不過，如果你渴望今年來點刺激，這些策略倒可能合你胃口。

　　(本文作者：Mark Hulbert)