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【CBS.MW紐約1月6日訊】就像最高法院難以對“色情描寫”下定義一樣，聯(lián)儲主席葛林斯潘也無法預(yù)先確知加息到什么水平才可以罷手，但他相信，一旦出現(xiàn)利率中立的跡象，他是會知道的。
四年前的周一，聯(lián)儲開始了減息進程，直到把聯(lián)邦資金利率降至1958年來的最低水平。
六個月前，聯(lián)儲立場發(fā)生了180度大轉(zhuǎn)變(開始加息)。自那以來，每個人心中的問題是：聯(lián)邦資金利率將提高到什么水平？
聯(lián)儲的回答是：直到貨幣政策既不推動也不抑制經(jīng)濟自身的成長。換句話說，那個時候聯(lián)邦資金利率處于中立水平。
聯(lián)邦資金利率的中立水平，能否依據(jù)過去經(jīng)驗計算得出呢？難說，因為它似乎是個變動指標。
于是乎，對聯(lián)邦資金利率中立水平的估計也大相徑庭，低的只有3.5%，高的達到5.5%。
當(dāng)然，這都是名義利率，也就是沒有扣除通膨率的利率。減去通膨率后的實際利率，其中立水平降至2.5%左右--恰好與長期利率平均值相同。
按聯(lián)儲首選的衡量通膨水平的指數(shù)--剔除食品和能源的個人消費支出平減指數(shù)(personal consumption expenditures deflator)，目前通膨率為1.54%。據(jù)此計算，目前聯(lián)邦資金利率實際水平僅為0.7%。
假設(shè)通膨水平維持不變，如果實際利率(目前0.7%)要達到多數(shù)人預(yù)期的中立水平(2.5%)，則名義利率將升至4%左右。
由于聯(lián)邦資金利率目前為2.25%，今年預(yù)定的聯(lián)邦公開市場委員會(Open Market Committee)例行會議有八次，因此，只要每次會議加息一碼(0.25%)，年末之前聯(lián)儲便可輕易將名義利率提高至4%。
當(dāng)然，這方面存在許多不確定因素。首先，通膨可能發(fā)生變化。大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家認為，僅美元下跌一個因素，就足以促使通膨上升，盡管也有人認為其它因素(如石油價格回落)又會導(dǎo)致通膨下降。
其次，聯(lián)儲認為怎樣的利率水平才算中立？我猜測，聯(lián)儲會叁照以往緊縮過程中的經(jīng)驗，透過觀察經(jīng)濟對每次加息的反應(yīng)來作出判斷。
正如葛林斯潘最近告訴一位叁議員：“除非我們走到中立的那個時刻，否則不會知道什么是利率的中立水平。”
(本文作者：Irwin Kellner)
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