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【CBS.MW維吉尼亞州1月6日訊】標普公司(Standard and Poor's)本周在其投資通訊The Outlook上刊登了一張圖表，顯示當前股市與歷史水平相比顯著被高估。
該圖表統計過去二十年來每年末獲得標普公司最高質量評等(A+)的公司數目。盡管標普用于計算其評等的公式不得而知，但它的確表示會將盈余和股利的成長和穩定性納入考量。
1980年代初，獲得標普公司A+評等的公司超過200家，但自那以后便一路減少。1990年代初減少至不到100家；2002年末更是跌至歷史最低水平--僅76家。
盡管自2002年以來經濟出現復蘇，但獲得標普最高質量評等的公司幾乎沒有增加。截至12月31日，這個數字為80家。
當然，這種趨勢在任何市場環境下都是個令人擔憂的理由，但目前尤其如此，因為當前的市值非常高，遠遠超出了歷史平均水平。
如果這些年來公司質量穩定上升的話，那么市值上升也許勉強說得過去。但過去二十年來情形并非如此。實際情況是：市值上升了，但公司質量反而在下降。
對于這種危險的背離現象，為什么沒有更多投資者注意到呢？我估計，那是因為他們不斷被告知：當前市值水平并未超出歷史的正常范圍。
例如善于標普500指數的本益比，我們一次又一次聽到說，目前該指數的本益比約為16，與長期平均值相差不大。
然而，有兩位經理人卻認為這種觀點卻是錯的。他們是AQR Capital Management的阿斯尼(Clifford Asness)和卡斯塞斯(Anne Casscells)。卡斯塞斯以前是史丹佛大學(Stanford University)捐贈基金的投資長，現為Aetos Capital絕對回報業務的投資長。
兩位經理人說，上述流行觀點的問題，在于它把兩種計算方法根本不同的本益比拿來作比較。只有用明年的預期盈余作基數時，標普500指數的當前本益比才會低至16；另一方面，計算標普500指數歷史本益比的基數，卻是過去12個月的實際盈余。
由于以預期盈余計算的本益比幾乎總是低于以實際盈余計算的本益比，因此當前普遍認為標普500指數本益比水平并不超出歷史平均值的觀點，等于是拿蘋果和桔子進行比較。如果一定要拿當前本益比與歷史本益比進行合理的比較，就必須采用同樣口徑的盈余基數。
如果撇開華爾街這種常見的瞎比較花招，市場被高估的程度到底有多嚴重呢？我們先來比較按預期盈余計算的本益比。按標普500指數2005年預期盈余計算，目前本益比為16.1，比阿斯尼和卡斯塞斯按預期盈余計算的標普500指數歷史本益比長期平均值高出46%。
如果按實際盈余計算，又會得出怎樣的結論呢？按實際盈余計算，標普500指數當前的本益比為20.6，比兩位經理人按實際盈余計算得出的1871至2003年本益比平均值高出50%。
那么，隨便你選擇吧：標普500指數當前本益比要么高出歷史平均水平達46%，要么高出達50%。不管選擇那一個數字，結論都是一樣的：當前股市不便宜！
經過這一番分析，我們可以深入理解標普公司本周稍早刊登的那份圖表了。由于目前公司的盈余質量低于歷史平均水平，因此，我們用基于較低盈余質量的當前本益比水平，與基于較高盈余質量的歷史本益比進行比較，也許本身就是不合理的。
這樣看來，認為目前本益比“僅僅”高出歷史平均水平50%，也許還是太樂觀了呢！
我必須補充一句，上述結論并不意味著未來股市一定會下跌，但奉勸諸君，不要把“當前本益比僅為歷史平均水平”的錯誤觀點，用作后市看漲的理由。
(本文作者：Mark Hulbert)
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