B股市場近期回光返照 未來將何去何從

　　◎周一凡

　　何去何從

　　中國股市甫一進(jìn)入2006年，竟然出現(xiàn)了久違的全線飄紅、連日上漲的“井噴”行情，而呈現(xiàn)這樣“開門紅”勢頭的，更是幾乎已經(jīng)被投資者們遺忘了的B股市場。

　　剛剛過去的2005年，是中國股市走完的第四個“熊市”年，繼2004年縮水1500億元之后，滬深股票流通市值去年縮水再度超過1000億元。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2005年12月30日收盤，滬市所有上市公司股票的平均價格為4.60元，較上年末下跌16.91%;深市所有上市公司加權(quán)平均股價為4.37元，跌幅為20.59%。其中，B股指數(shù)更是延續(xù)了2004年以來大幅下跌的態(tài)勢，上證B指由年初75.56點跌至年底收盤62.02點，跌去18.02%;深證B指則下跌了11.01%。

　　一個大家都知道的故事是:一個美國老太太于70年代不經(jīng)意間買進(jìn)了

　　提起B(yǎng)股市場，恐怕更是觸動了許多投資者心頭最大的“痛”。想當(dāng)年，有關(guān)部門一聲令下:“B股市場向境內(nèi)持有外匯的個人投資者開放。”無數(shù)居民響應(yīng)號召，在自己的人民幣被A股公司“圈”走之后，再度掏出家里那點美元、港幣，奮勇爭先投身B股市場。“眾人拾柴火焰高”，散戶投資者在短短的67個交易日里將股指推高了200%，一舉解放了境外投資者和境內(nèi)前期違規(guī)入市者，唯獨把自己給套在了里面。股指經(jīng)過了連續(xù)4年的調(diào)整后大跌70%之多，目前上證B股指數(shù)還不到80點，甚至比2001年2月向境內(nèi)居民開放市場之前的低點還低了。市場基本喪失了流動性和融資功能，已經(jīng)名副其實的“邊緣化”。B股市場既是中國證券制度設(shè)計史上的一塊瘡疤，又是國內(nèi)投資者的一片傷心地。

　　而B股市場一進(jìn)入2006年，表現(xiàn)則與以往“判若兩市”。滬深兩市B股連續(xù)超過10個交易日全線上漲，累計漲幅接近20%。一直走勢低迷的B股，為什么會出現(xiàn)如此爆發(fā)行情？

　　2006年1月4日，商務(wù)部、證監(jiān)會等五部委聯(lián)合發(fā)布《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》(以下簡稱《辦法》)，《辦法》規(guī)范了外國投資者對已完成股改的上市公司和股改后新上市公司，通過具有一定規(guī)模的中長期戰(zhàn)略性并購?fù)顿Y，取得該公司A股股份的行為。

　　允許外國投資者投資A股，那么B股就完全沒有存在的必要了。這原本是進(jìn)一步強化B股“雞肋”地位的《辦法》，卻加大了市場對早日徹底解決B股問題的政策預(yù)期。市場迅速重拾起一個舊話題——由于歷史與體制等種種原因而被邊緣化的B股將何去何從？連股權(quán)分置改革都可以大力推進(jìn)的今天，作為證券市場的歷史遺留問題的B股又會在何時、以什么樣的方式解決？

　　市場從來都是在對未來發(fā)展方向的揣測中，尋找刺激上漲或下跌的理由。

　　目前市場上對B股市場未來去向的猜測大致有三種:把B股與A股合并;B股向H股靠攏;上市公司回購注銷。市場普遍認(rèn)為，無論采用哪種辦法，都將給B股帶來重大的投資機會。因為目前B股股價普遍低于A股，無論合并還是回購，其比價效應(yīng)都將使B股估值向A股靠攏，從而給B股股價帶來提升作用，讓投資者受益。

　　近日，滬深兩大交易所又頻繁發(fā)生B股的大宗交易。引人關(guān)注的是，撮合這10筆大宗交易的經(jīng)紀(jì)商都是中國國際金融公司(中金公司 CICC)。所謂大宗交易是證券交易所的一項特別交易制度，它不通過交易所的計算機系統(tǒng)進(jìn)行撮合成交，而是由股票的買賣雙方自行協(xié)商價格，在盤后協(xié)議成交，成交價一般參考過去幾個交易日的平均收盤價。

　　對于近期B股頻繁出現(xiàn)大宗交易的現(xiàn)象，業(yè)內(nèi)有人認(rèn)為就是A股、B股即將合并，或B股將被上市公司回購注銷的前兆。但也有說法是《辦法》出臺后，外資并購境內(nèi)上市公司的條件已經(jīng)成熟。外資并購需要大量廉價的股票籌碼，低廉的B股自然被他們相中，而B股市場規(guī)模較小，一旦在二級市場收購，會把股價炒得很高，增加外資收購的成本，所以借助大宗交易，他們可以不動聲色地控制籌碼，完成收購目標(biāo)。中金公司在中國資本市場上獨特的背景，更讓市場浮想聯(lián)翩。作為中國第一家中外合資投資銀行，中金公司溝通內(nèi)外資的能力和所發(fā)揮的影響力不可小覷。

　　智慧決定運氣

　　按說目前滬深兩地的B股市場共計110多家上市公司，不足A股的10%，滬深B股市值130億美元，僅相當(dāng)于A股市場的8%左右。對于這樣一個市場而言，無論采用哪種方式?jīng)Q定其未來的命運，都不是什么了不得的事情。

　　但所謂知易行難。對于按下葫蘆浮起瓢的中國股市來說，有什么事情不是斬不斷理還亂，牽一發(fā)而動全身呢？

　　雖然A、B股合并，或?qū)�B股改造成H股，這些都不過是技術(shù)性的手段。但目前A、B股整體價差普遍不小，相當(dāng)部分B股的價格不到A股價格的一半，硬行接軌恐怕不太現(xiàn)實，而轉(zhuǎn)換成H股更是涉及到不同制度兼容問題。

　　相比而言，大股東回購注銷要簡單一些，因為它既不涉及不同制度的銜接，也不涉及硬行接軌的難題，操作相對簡單可行。但就B股回購這一路徑而言，仍須具備幾大前提:首先，大股東的控股意愿必須強烈。而對那些含B股數(shù)量較少的上市公司來說，解不解決B股問題，對它們的控制權(quán)并無實質(zhì)性影響。即使解決掉，由于B股比例極少，對回購后每股收益提升甚微，大股東能得到的“油水”不足，解決的動力自然也就不強。其次，上市公司回購B股必須有較強的外匯支付能力。因為回購注銷得拿出真金白銀，否則也只能“有心無力”。

　　有人說中國石油以高于A股價格回購自己旗下的上市公司，就可以作為B股公司回購的參照。但是，請別忘了，像中國石油這樣以壟斷地位獲取壟斷利潤、“財大氣粗”的公司，別說B股市場，就是A股市場目前也再沒有一家。這樣的公司，只去海外上市。

　　即使是外資正在B股市場收集并購的籌碼，但B股已經(jīng)低迷多年，多數(shù)B股投資者成本很高，很多投資者已被深度套牢。外資在多大程度上愿意給這些深度套牢者“抬轎”還是個未知數(shù)。

　　B股的袖珍市特征，使得B股市場猴性十足，任何風(fēng)吹草動動可以讓股指上躥下跳。

　　2000年底，記者看到匯豐證券發(fā)給其全球客戶的研究報告，指出中國的B股市場是全世界最具投資價值的市場之一。經(jīng)過5年狂漲暴跌的輪回，實際上，今天的B股市場的部分股票即使再度按照國際視野進(jìn)行估值，也具有相當(dāng)好的投資價值。在110家B股中，市盈率低于20倍的有44只，低于10倍的有12家。在這些低市盈率的股票中，不乏仍然處于高成長周期、并且股息率也非常高的股票。而在新的匯率形成機制下，

　　而投資者的思維定勢卻是——哪怕去最好的市場買最差的股票，也不愿意去最差的市場中尋找最好的股票。

　　B股市場這一輪“瘋狂”上漲，是投資價值的發(fā)現(xiàn)，還是退出歷史舞臺前的“回光返照”？還需要拭目以待。但B股股價畢竟是低廉的、