中國B股市場日趨邊緣化 2005期待上演春天故事

　　本報記者 焦強

　　雞年伊始，在政策利好組合的刺激下，兩市再次頑強上攻，攻克千三大關(guān)，頗有得隴望蜀之意。但是，同期的B股市場的表現(xiàn)卻差強人意。以上海B股市場為例，B股指數(shù)(資訊 行情 論壇)在2月初創(chuàng)出了72點的新低，將2001年2月對境內(nèi)投資者開放時井噴行情的缺口系數(shù)彌補。指數(shù)從2001年6月的最高241點下降至72點，跌幅高達70%，遠遠超出同期的上證綜 指跌幅(45%)，至今徘徊于起始點位(100點)以下。多家上市公司股價創(chuàng)出了歷史新低，15家公司跌破凈資產(chǎn)，個股最高跌幅達80%。深圳還出現(xiàn)了第一只面值以下的“仙股”(ST東海(資訊 行情 論壇)B)。當年受“2.19”政策鼓舞入市的境內(nèi)投資者至今被深度套牢，損失慘重。B股市場日趨邊緣化，從昔日的風向標淪為被政策遺忘的角落，發(fā)人深思。

　　自2004年2月“國九條”頒布以來，管理層對市場倍加呵護，出臺一系列政策利好，如：大力發(fā)展基金、強制上市公司分紅、分類表決制度、降低印花稅、企業(yè)年金入市、保險資金入市、銀行設立基金公司、設立保護投資者基金等。仔細研究不難發(fā)現(xiàn)：從以上利好中A股市場受惠頗多，而相關(guān)B股市場的相關(guān)措施仍然一片空白，政策上的邊緣化狀態(tài)也直接導致了市場的邊緣化。人們不禁要問：這個市場究竟發(fā)生了什么？

　　市場缺乏明確定位

　　B股市場從開始設立，就是一個過渡性的市場，其發(fā)展模式、途徑及最后的歸宿均具有不確定因素，定位不明確曾經(jīng)給市場帶來了較大的政策風險。

　　1992年2月21日，上海真空電子B股掛牌交易，標志著中國B股市場誕生。當時設立B股市場的初衷是為國內(nèi)企業(yè)尋求外資，以求在人民幣不能自由兌換、外資不能進入A股市場的情況下達到既能從國外募集資金，又避免外資給處于起步階段的國內(nèi)證券市場造成沖擊的目的。

　　1993年-1999年期間出臺了一系列關(guān)于鼓勵B股市場發(fā)展的技術(shù)層面的措施。但是監(jiān)管高層對B股市場的態(tài)度始終徘徊不定。

　　2000年7月中國證監(jiān)會首席顧問梁定邦先生在香港表示準備用18-24個月的時間實現(xiàn)A、B股的自然接軌；時任證監(jiān)會主席周小川2001年3月7日又稱A、B股5-10年內(nèi)不會合并。

　　2001年2月年宣布對境內(nèi)開放，同年3月27日時任證監(jiān)會秘書長屠光紹表示將研究B股公司繼續(xù)增資發(fā)行。

　　2002年5月國家計委在白皮書中提到了推進B股的再融資；一年多后，隨著上工B股(資訊 行情 論壇)與京東方(資訊 行情 論壇)B股增發(fā)，市場認為管理層將對B股擴容，而實際上它對改變市場定位并沒有起什么作用。

　　2003年年底，B股市場有所回暖，但這種恢復性的上漲是與A股市場的回暖一脈相承的。

　　2004年政策面處于真空，境外倒是傳來了有關(guān)B股市場關(guān)閉的消息，管理層忙于澄清，由此引發(fā)了新一輪大討論。

　　從以上的歷史不難看出B股市場政策的軌跡：設立-觀望-發(fā)展-停滯-觀望。

　　2001年“2.19政策”開放后，四年多來B股的后續(xù)政策及措施一直難產(chǎn)，使目前的市場無所適從。B股向何處去？不明確的政策期待已成為困擾B股走勢的最大不確定因素。其間曾有業(yè)內(nèi)人士多次呼吁B股市場制度建設問題，但都泥牛入海，杳無音信。“解鈴還須系鈴人”，政策大膽創(chuàng)新無疑是打破市場堅冰的最有力武器。

　　融資功能喪失

　　1993年以來，隨著H股、N股等企業(yè)直接到境外上市的步伐加快，境內(nèi)企業(yè)到B股市場融資的意愿減弱，特別是1997年來，大量紅籌股、H股發(fā)行上市，B股為內(nèi)地企業(yè)籌集外資的能力更趨于減弱。無論市場的總體規(guī)模還是單支股票的規(guī)模，均無法與紅籌股和H股相比。據(jù)高盛證券亞洲董事總經(jīng)理胡祖六的統(tǒng)計分析，B股市場誕生10來年，累計籌資不超過43億美元，而中國企業(yè)通過海外上市短短幾年籌集的資金都超過它的10倍，這無疑使B股的融資功能也趨于邊緣化的境地。

　　目前滬深兩地的B股市場共計110多家上市公司，不足A股的10%，滬深B股市值130億美元，相當于A股市場的8%左右，日均成交量為2億元左右，換手率大大低于A股。自2000年雷伊B(資訊 行情 論壇)以來再未發(fā)行過新股，其間雖然有過上工B、帝賢B(資訊 行情 論壇)等公司的配股增發(fā)，結(jié)果也不盡如人意。市場就像一潭死水，市場非但沒有新鮮血液的補充，反倒出現(xiàn)了一大批績差公司和問題公司，若記入PT水仙的退市，掛牌出現(xiàn)負增長。

　　現(xiàn)在場外等待直接融資的各類公司數(shù)以千計，而B股市場卻手捧金飯碗挨餓。如果能夠打開閘門吸收大批質(zhì)地優(yōu)良，產(chǎn)業(yè)前景良好的公司公募上市，如中集B(資訊 行情 論壇)、赤灣B、晨明B、振華B、東電B，伊煤B之類的上市公司，那末我們的市場將會產(chǎn)生巨大的變化。上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和新股東的構(gòu)成均會給市場注入新的活力，正所謂 “問渠哪得清如許，唯有源頭活水來”。

　　機構(gòu)投資者匱乏

　　自B股市場創(chuàng)立以來，受種種條件的約束，B股市場的擴容速度較慢，市場規(guī)模太小，使境外大資金不敢貿(mào)然進入，市場上的資金一直比較匱乏。

　　由于歷史的原因，最初發(fā)行方式為私募，境外機構(gòu)為主承銷商，他們的地位曾經(jīng)舉足輕重。但是由于交易冷清，擴容無望，定位不清等諸多原因，這批機構(gòu)如山一證券、野村證券、美林證券等逐漸淡出市場。

　　1998年亞洲金融危機后，B股市場的資金為清一色的凈流出。1999年上證B指創(chuàng)出了令人瞠目的21點低位(指數(shù)起始點位為100點)，幾乎兩市B股所有的股票都跌破了發(fā)行價，跌進了凈資產(chǎn)值，平均市盈率10倍以下，投資者套牢50%以上，高者甚至達90%。這顯然與建立B股市場吸引外資的政策初衷背道而馳。上證B股指數(shù)此種低迷的狀況一直持續(xù)到2001年2月19日，國務院宣布境內(nèi)持有合法外匯的居民可以買賣B股，市場才一掃長達8年的陰云，徹底解放，指數(shù)飆升近200%。據(jù)里昂證券研究分析：那時大部分境外機構(gòu)均已悄然離場。

　　目前，無論在投資者人數(shù)還是成交金額方面B股市場都是國內(nèi)投資人的市場，支持這個市場的資金70%是境內(nèi)的外匯。境內(nèi)機構(gòu)至今被擋在門外，他們不能購買自己本土的B股股票，原因只是由于標價幣種的不同，這樣不符合公開、公平、公正的原則。以往這樣做或許還出于外匯管理的考慮，而現(xiàn)在情況卻大不一樣，我們有6000多億美元的外匯儲備，1600多億美元的居民儲蓄，只要配套措施跟上，技術(shù)層面上不成問題，平均市盈率11倍左右的績優(yōu)B股帶給他們將是更多的驚喜和收獲。

　　如果沒有政策上的大膽創(chuàng)新，沒有市場整體的擴容和發(fā)展，任何一個市場都不能吸引到有實力的資金的關(guān)注，俗話說：沒有梧桐樹，引不來金鳳凰。

　　根據(jù)近期的市場調(diào)查，目前市場人士普遍認為 2005年的證券市場是充滿期待的一年。

　　2004我們也曾期待，而得到的卻是5年來的新低。隨著“國九條”的逐步落實，今年以來市場各方對證券市場的認識上升到了空前統(tǒng)一的高度。市場改革已到攻堅的階段：逆水行舟，不進則退，能否抓住“國九條”帶來的機遇，以科學發(fā)展觀和巨大的智慧、勇氣打破歷史遺留的堅冰，市場各方寄予厚望。

　　據(jù)近日某著名網(wǎng)站統(tǒng)計，70%的被調(diào)查者希望兩會直接討論證券市場相關(guān)問題，專業(yè)人士更是高度關(guān)注。國家信息委員會委員高輝清先生近期撰文認為，應該給B股市場一個新定位，由企業(yè)改革時期的外匯融資場所轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑诟母飼r期的居民外匯投資場所；改變發(fā)行方式，由私募變公募，發(fā)行對象由原來境外機構(gòu)轉(zhuǎn)為境內(nèi)各類投資者，二次開放B股市場。這樣既為當前國內(nèi)大量的外匯儲備提供了一個投資場所，也可作為化解人民幣升值壓力的緩沖器和蓄水池，同時也對將來AB股自然合并進行了有益嘗試。

　　果真如此，2005年的中國B股股市也許會上演“春天的故事”。