B股漲聲響起影響各異 升值使B股更便宜

　　新疆證券研究所 鐘精騰

　　市場揣測了一年多的人民幣匯率機制改革方案終于明朗，但此前B股特別是滬B股增加受人民幣升值傳聞的困擾連續暴跌：上周五和本周一分別大跌6.49%、7.44%，隨后兩個交易日雖反彈，但稍縱即逝，周四再度重挫3.16%，五個交易日累計跌幅高達13.61%。其實人民幣升值對B股而言，并非大利空，而屬中性。周五B股聞人民幣升值而大幅上揚，故投資者對人

民幣匯率升值B股的影響應辯證看待。

　　升值使得B股更加便宜

　　滬B股是美元標價的資產，而以人民幣為收入來源的中國金融資產(B股)在人民幣升值后其股價變得更加便宜，市盈率不但下降，而且每股市息率也得以提升。如伊泰B，周四收盤價為0.894美元，按原匯率每100美元平均兌827.65元人民幣計算，其折成人民幣的股價為7.40元；而按人民幣升值后的1美元兌8.11元計算，其股價變為7.25元，即升值后股價比升值前低了0.15元，其相應的市盈率也下降了2.03%。因此，從這方面看，人民幣升值使B股更具有投資價值，利好于B股市場。

　　境內投資者面臨損失

　　B股市場自2001年2月向境內開后以來，境外投資者急流勇退，境內投資者蜂涌而入，B股市場已被境內投資者”接管“。據統計，開放后，B股市場有近八成的籌碼為境內投資者所持有，且這部分籌碼中，大部分是境內投資者通過用人民幣兌換而來的港元及美元購買的。與境外投資者截然不同的是，港元及美元非境內投資者本幣，若人民幣大幅升值，境內投資者雖可享受到升值帶來的市盈率下降及派息溢價收益，但投資者本金卻面臨著匯兌損失。即人民幣升值2%之后，境內投資者也相應面臨著2%的兌換損失。

　　H股投資者受益

　　對香港H股而言，人民幣升值明顯使H股投資者受益。港元或美元是境外投資者的本幣，故投資以港元定價的人民幣資產(香港H股)，境外投資者不存在貨幣兌換的匯率風險。人民幣升值明顯利好于以港元或美元為本幣的境外投資者。可以說，市場對人民幣升值的預期，對香港H股近兩年以來的大牛市起到了推波助瀾的作用。

　　深B股的影響相對較小

　　相對而言，人民幣升值，對以港元標價的深B股，影響要小的多。理論上，港元在和美元掛鉤的前提下，美元貶值，應當帶動港元同步貶值，但隨著大陸與香港經貿往來的日益加強，人民幣升值預期帶動港幣的升值，日前出現美元大幅貶值而港元兌美元卻炒高的現象。自從去年9月中旬閉幕的七國財長會議(G7)呼吁實行更靈活、更有彈性的匯率制度及人民幣、港元被穆迪投資公司調高外匯評級后，美元兌港元一舉突破了掛鉤匯率7.8，多次在7.7附近徘徊。港元的升值可以一定程度上緩沖人民幣升值預期所構成的負面影響。

　　另外，人民幣升值對公司整體素質較好、境外投資者比例較多(相對滬B股)的深B股影響也較小。因為對境外機構而言，人民幣升值有利于吸引更多的境外資金流入B股市場，其利好程度相當香港H股。深B股中有一批各行業的龍頭績優藍籌股，如萬科B、中集B、深赤灣B、粵照明B、晨鳴B、張裕B、魯泰B、蘇威孚B等，近幾年受益于行業景氣度而快速增長。從十大流通股東可知，2001年曾一度隱退的境外機構，隨著2001年下半年及2002年的大跌后，在低位再度回流，目前這些大盤藍籌股十大流通股中的B股投資者均是清一色的境外機構投資者。

　　前期暴跌反應過度

　　相對而言，滬B股業績較差，絕大部分B股公司業績如“王小二過年，一年不如一年”。滬B股今年中期業績預虧預降的個股多達12只，占51家滬B股的23.5%，且其中不少是大盤權重股，如東信B、上電B等。且截至7月21日，深滬B股市盈率分別為10.47倍、13.70倍，滬B股市盈率較深B股高出三成。事實上，業績的逐年滑坡使得滬B股的境外投資者奪路而逃，這使得滬B股市場已高度散戶化本土化。

　　但是，滬B股近日的暴跌已對人民幣升值反應明顯過度，屬非理性的大跌。周五人民幣真正升值后，滬B股不但不跌，反而高開高走，至收盤暴漲7.14%。可見，前幾天滬B股的異動，有投機主力利用朦朧利空打壓B股來制造市場恐慌之嫌疑。

　　可以預期，B股大盤特別是一些基本面良好的超跌B股(即非預虧預降股)將面臨“撥亂反正”機會，如輪胎B股、郵通B股、陽晨B股、寶信B股等，可關注。另外，就公司經營業績而言，人民幣升值將會使得B股出現一定程度的分化：人民幣升值利好于一些外債比重較高、成本出口用匯較多的上市公司公司，如航空類的山航B、海航B等，制紙類的晨鳴B等；利淡于一些出口型上市公司，如振華B、魯泰B、帝賢B等�！⊥顿Y者應加以區別。