讓B股唱主角不是明智之舉

　　葉檀

　　A、B股合并傳言已久，除了因傳言而大幅受惠的機構(gòu)投資者之外，筆者沒有看到其他政策與市場方面的正效應(yīng)。證監(jiān)會新聞處的劉輔華處長堅稱“B股改革沒有列入證監(jiān)會2006年工作計劃”，是與“消息人士”拉開距離的適時之舉。2006年監(jiān)管層的重中之重?zé)o疑是確保股改成功，以期盤活整個證券市場。

　　B股地位尷尬非止一日，融資能力喪失，市場流動性不再。隨著合格境外投資者QFII額度的增加，以及允許外國戰(zhàn)略投資者購買A股等一系列新政的實施，B股已是食之無味，棄之亦不可惜。

　　關(guān)鍵問題就是何時棄以及如何棄。股改以來，對于B股的討論主題，已經(jīng)從要不要向B股股東支付對價，轉(zhuǎn)移到A、B股要不要合并、何時合并。有人提出，應(yīng)該趁股改之機合并A、B股，徹底解決歷史遺留問題。這一建議在戰(zhàn)略上是缺乏前景的，在戰(zhàn)術(shù)上是增加成本的自惹麻煩之舉。

　　將已邊緣化的B股重新拉回

　　就眼前的具體問題而論，比如，B股是否應(yīng)該與A股同權(quán)？有人認(rèn)為B股發(fā)行價與國際市場接軌，而且在發(fā)行A股時從中獲得76%的資本增值，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行也給B股股東帶來潛在的收益，顯然不應(yīng)與A股同權(quán)。有人緊接著提出另一個問題，即B股股東不僅不應(yīng)享有對價的索取權(quán)，還應(yīng)該向A股流通股股東支付對價。但對于B股股東而言，從2001年6月向境內(nèi)散戶投資者開放以后，90%以上境外投資者已經(jīng)退出，現(xiàn)在B股的股東幾乎全是境內(nèi)投資者，與A股市場呈聯(lián)動走勢，一榮俱榮，一損俱損，多年來所遭遇的艱辛比之A股有過之而無不及，憑什么不能得到對價還要支付對價？況且，一旦B股股東搖身一變?yōu)樾略龅腁股股東，那么，他們與原先的A股股東含權(quán)、不含權(quán)又如何界定？

　　如此一環(huán)套一環(huán)，既面臨合法性陷阱，也面臨證券市場理論與操作兩方面的困境。如果強行實施，不僅于事無補，還可能拖累股改大局。

　　從另一個角度看，無論是A、B股合并還是回購，對于B股股東都不啻為重大利好，如果有人以B股股東或者相關(guān)利益方的身份進(jìn)行呼吁，當(dāng)然未嘗不可，但這顯然不能作為A、B股非合并不可的理據(jù)。

　　事實上，B股問題已通過市場理性的回歸得到部分修正。首先，滬深兩市B股市盈率與加權(quán)A股市盈率基本相同，說明兩者接軌的條件日益成熟；其次，隨著B股重要性的削減，原先的心腹之患已成為肘腋小恙。據(jù)統(tǒng)計，目前滬深兩地的B股市場共計有110多家上市公司，不足A股的10%，滬深B股市值130億美元，相當(dāng)于A股市場的8%左右。并且，隨著上市公司私有化風(fēng)潮的興起，部分B股將會自動消失。相信隨著外匯管制的進(jìn)一步放松，境內(nèi)外資金流動政策性障礙的消除，我國證券市場的進(jìn)一步開放，B股與A股將步入一個自然合并軌道。可以說，只有解決了A股市場的股改這一主要矛盾，B股問題才能得到順利解決，兩者是皮與毛的關(guān)系，皮之不存毛將焉附？將B股提調(diào)到前臺作為主要議題，除了助長B股炒作之風(fēng)，很難看到什么有利于全局的好處。