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　　東方鉭業(0962)

　　作者按：古民謠唱：黃河十弊，唯利一套。中華民族的母親河——黃河，從它的發源地青藏高原陀沱河匯聚東流，直奔大海，在路過河套地區卻彎了一個大彎，這就是幾乎每一個中國人都知道的“幾”字型黃河走勢圖，地殼的劇烈運動使得該地地下埋有豐富的礦藏資源，但是由于這里遠離中原故其一直沉默無語，隨著中國經濟改革的深化，西部開發愈顯戰略意義的重要。毫不夸張地說把握西部，就是把握中國將來，這有太多的理由以致無從說起。我們還是談談本行股票吧，如今在中國證券市場上就有一只來只河套地區——寧夏的上市公司，其神秘的行業讓許許多多的投資者象在霧里看花，而其高企的發行市盈率又讓人躑躅不前，其上市首日高高的開盤價和一路上揚的走勢又讓人眼紅心熱，現今它穩穩地在50元附近巍然不懼，無疑已經有許多甘愿忍受寂寞的投資者在靜靜地持有，其中包括多家新基金。這家上市公司就是——東方鉭業。本人認為該股終極價位為92元，目前依然有巨大空間。

　　3月31日基金持有股數1676萬股占其流通股比例26%，重倉基金排序裕隆、開元、天元、裕陽。

　　一、公司基本情況

　　寧夏東方鉭業股份有限公司(0962)成立于1999年4月30日，由寧夏有色金屬，冶煉廠作為主發起人，聯合中國有色金屬工業技術開發交流中心、寧夏青銅峽鋁廠、中國石油寧夏化工、寧夏恒力鋼絲繩股份有限公司等四家發起人共同發起設立。1999年11月公司發行6500萬流通A股(發行價每股9.40元，發行市盈率18.98倍，一級市場申購中簽率為0.22%)，總股本增至1.65億股。2000年1月于深交所上市，上市主承銷商為寧夏證券公司。

　　公司是國家科技部和中科院認定的重點高新技術企業。主要從事鉭、鈮、鈹合金等稀有金屬材料的生產、開發、科研與銷售及進出口業務等。目前是國內最大的鉭、鈮稀有金屬產品生產廠家，具有較好的資源優勢、產品優勢和經營優勢。其母公司寧夏有色金屬冶煉廠將“酸分解溶解萃取法制取鉭、鈮化合物的生產工藝”等十項與上市公司生產經營密切相關的專有技術無償轉讓給上市公司，使東方鉭業在產品技術方面具有較高的技術優勢。公司生產的鉭粉、鉭絲系列新產品有90%以上銷往美國、日本、韓國以及歐洲等十幾個國外用戶，其產品主要用于電子、冶金、化工、航天和原子能等高科技領域。

　　二、公司經營情況

　　1、行業特征

　　眾所周知，材料是人類進化的里程碑，是推動社會和經濟發展的直接動力。人類歷史經歷了農業社會、工業社會，正在向信息社會邁進。從農業社會到工業社會的轉變是由于鋼鐵、水泥、金屬等材料的廣泛應用，而從工業社會向信息社會的轉變則以半導體硅等電子材料的應用為基礎。電子工業中的各類電子元器件都是以相應的材料為基礎的，材料的質量和性能在很大程度上在很大程度上決定著元器件的壽命和可靠性。因此，可以說電子材料是現代電子工業的物質基礎。以通訊和計算機為主的電子信息產業日益繁榮，將帶動電子原材料工業的空前發展。

　　鉭金屬具有熔點高、塑性好、蒸汽壓低、導熱導電性好、化學穩定性高等特性。鉭粉的主要特征之一是鉭粉陽極氧化形成的氧化膜穩定，介電常數大，用鉭制作的陽極塊可以獲得比其他材料大的多的電容量，鉭絲作電容器用陽極引線。兩者配套制成的鉭電容器，具有體積小，表面漏電流小，比電容量高，穩定性、可靠性高的特點，其它電容器無可等效替代，廣泛應用于通訊、計算機、汽車、航天材料、、儀器儀表等高科技領域。隨著鉭電子產品的片式化、小型化，鉭粉、鉭絲也向更高比容和更細直徑方向發展，公司目前生產的17000—30000微伏/克鉭粉、直徑0.3-—0.17毫米鉭絲，是世界上幾大電容器生產企業的主要原材料。

　　從目前國際市場的供求關系看，鉭粉、鉭絲的生產能力還不能完全滿足發展需要，特別是30000微伏/克以上鉭粉和直徑0。2毫米以下鉭絲需求缺口較大，遠遠不能滿足需要，而世界鉭電容器需求量每年以14%的速度發展，將帶動鉭粉、鉭絲需求量每年遞增7%，至2002年，鉭粉年需求量將達1000噸，鉭絲將達200噸(國際鉭鈮研究中心預測)。按照目前鉭粉、鉭絲的生產能力，大約只能滿足2002年世界需求量的78%和73%，尤其是細徑鉭絲和高比容鉭粉供不應求，公司產品市場前景十分廣闊。并且，據原電子工業部預測，2000年國內鉭電容器的產銷量將達10億只，并將以年增長20%的速度發展，為公司開拓國內市場提供了充分的空間。

　　2、產品情況

　　公司的主要業務為鉭金屬冶煉加工、科研開發、生產及銷售，是國內最大的鉭、鈮、鈹稀有金屬生產企業,主導產品為電容器級鉭粉、鉭絲。公司鉭金屬冶煉加工固定資產占固定資產總額的60%，鉭金屬產品銷售收入占全部銷售收入的90%，科研力量的研究方向主要為鉭金屬冶煉加工極其產品在電子等工業領域的應用。電容器級鉭粉共有高、中、低壓三個系列，規格從1500—70000μfv/g的33個品種。電容器用鉭粉有固體、液體兩個系列，規格從Φ0.6-0.17mm的14個品種。

　　公司在國內同行業中,鉭粉、鉭絲產品質量、品級、生產規模、工藝技術等方面均處于領先地位,國內市場占有率居絕對優勢。電容級鉭粉、鉭絲產銷量國內排名第一,市場占有率近70%,其中超高比容鉭粉、細徑鉭絲占有率達99%以上；在國外,公司已位居第三,目前世界通用鉭粉為17000—50000μfv/g,研究水平達到80000μfv/g,公司批量供應鉭粉能力為17000—30000μfv/g,70000μfv/g鉭粉樣品已經通過了國外用戶檢測,40000—50000μfv/g鉭粉待募集資金到位后實現產業化。鉭絲產品品級、質量和供應能力均居世界第一。

　　公司電容器級鉭粉生產采用雙向可控攪拌鈉還原為主工藝,輔以降氧技術、提純技術、造粒技術,先后開發出12000-70000μFv/g高比容鉭粉；電容器用鉭絲的生產采用粉末靜壓成型、真空燒結、開坯軋制、連續拉拔、特種清洗、連續退火、連續精繞的工藝，可以批量生產Φ0.6-0.17mm細徑鉭絲。

　　公司產品除滿足國內需求外，90%以上銷往美國、日本、韓國以及歐洲等十余個國外用戶。1998年電容器級鉭粉生產80噸，出口66.8噸；鉭絲生產50噸，出口42.5噸,分別占當年世界總銷量的9.3%和30.4%,鉭絲產銷量世界排名第一,鉭粉產銷量世界排名第三。

　　可見公司收入和利潤來源基本依靠鉭金屬制品。

　　3、產品營銷策略

　　公司的經營方針是全方位開發國際市場，八年間共開發了15個國外客戶。世界四大鉭電容器制造商(美國維希公司、基美公司、英國AVX公司、日本NEC公司)均與本公司建立了長期穩定的供需關系，并將本公司列為主要原料供應商。其中世界最大的鉭電容器制造商基美公司向本公司頒發了產品免檢證書。以上措施將有效防止對單一客戶的依賴，保證業務的穩定性。

　　4、公司的競爭優勢

　　(1)行業獨特，規模優勢明顯。公司的原材料及產品屬于稀缺性資源，本身具有一定的壟斷優勢。公司的國際競爭力綜合排名在前三位，“三分天下有其一”的格局已經形成，筑起了極高的行業壁壘。盡管國內還有四家企業生產同類產品，但無論生產規模，還是技術含量都難以望其項背。只要公司繼續發揮已有的優勢，抓緊技術改造，調整產品結構，進一步提高產品市場競爭力和占有率，一定會立于不敗之地。

　　(2)科技含量高，技術創新能力強。公司每年的研發經費大約占銷售收入的3—4.5%左右，擁有一個研究室和一個分析研究中心，具有獨立的研究、開發和設計能力。九十年代以來，公司先后成功地完成了“超高比容鉭粉”、“中高壓比容鉭粉”、“電容器陽極引線用鉭絲”等三個國家級重點生產技術改造項目。共有4項科研成果獲“國家科技進步獎”，8項科研成果獲原中國有色金屬工業總公司、寧夏回族自治區“科技成果獎”和“科技進步獎”，在鉭粉、鉭絲領域研制開發了14個系列30多個新產品，鉭粉、鉭絲及鈮制品的質量、品級、產品高科技含量居于國際同類產品先進行列。

　　(3)技術裝備水平高。目前公司擁有生產、科研用設備總數為2850多套，主要設備300多套，大型關鍵設備140多套，主要進口設備120多臺。總體裝備水平處國內領先，國際先進水平。技術裝備齊全、配套，有力保證了先進工藝水平的發揮，產品質量和檔次不亞于世界先進水平，有些還優于世界水平。

　　(4)人才優勢明顯。公司現有職工1336人，其中各類專業技術人員478人，占職工總數的35.78%，高級職稱32人(教授級高工11人，享受政府特殊津貼的專家5人)。公司在國內還聘請了3名科學院、工程院院士，在國外聘請了3名著名專家，確保了公司的技術優勢。

　　5、公司發展中主要存在的問題

　　公司作為稀有金屬冶煉、加工企業，主要生產用原材料為鉭鈮精礦。鉭鈮資源是一種不可再生的稀有資源，地質儲量、工業開采量有限，特別目前公司的產品需求非常旺盛，對鉭鈮精礦的需求也急劇增加。公司現年需鉭原料折Ta2O5約250—260噸，目前國內礦山的生產能力僅72噸，加上廢料回收利用也僅能滿足50%的原料需求，其余50%依靠進口解決，存在著一定的不確定因素。現在隨著公司的迅猛發展，原材料的供應便成了最突出的問題，成為制約公司發展的“瓶頸”。歷史上曾出現過因原料到貨期推遲，而導致車間臨時停產3—5天的現象，雖然對全年的生產影響不大，但公司的生產能力進一步提高后，這是最大的隱患。另外，原料價格逐年上漲，并且上漲幅度超過了產品價格的上漲幅度，造成公司的主營業務利潤率有些下滑。

　　針對原料供應和價格的不利變化，公司也在采取多種措施應對，一方面多渠道解決原料供應問題，提高原料自給程度，另一方面加大科技投入，改進裝備和工藝，提高資源利用效率和產品的附加值，以期化解不利因素，但完全解決原料問題尚須時日。

　　三、募集資金項目進展情況

　　本次發行新股募集資金主要投入“電容器級鉭粉和鉭絲技術改造工程”等8個項目：

　　A.國家“擴大出口”專項規項目電—容器級鉭粉及鉭絲技術改造工程。

　　項目總投資19，600萬元，其中固定資產投資16，200萬元,鋪底流動資金3，400萬元，項目的投資回收期為2.61年(含建設期一年)。項目建成后，可年增鉭粉200噸，鉭絲60噸，年增銷售收入51，900萬元，利潤15，814萬元，出口創匯6，250萬美元，投資利潤率達80.68%。

　　B.國家“高新技術產業化”項目—鉭、鈮金屬及鉭、鈮、鈹合金的冶煉與加工技術改造工程。

　　該項目總投資為19，800萬元，其中固定資產投資17，800萬元，鋪底流動資金2，000萬元。項目的投資回收期為3.88年(含建設期1年)。可新增銷售收入30，454萬元，創匯1，400萬美元，新增利潤8，942萬元，投資利潤率達39.25%，盈虧平衡作業率35.5%。按照設計能力，達產后可年產鉭錠45噸，鉭帶材120噸，鉭制品150噸，分別占國際市場用量的13%、9.16%、19%；年產高純鈮錠、鈮合金錠375噸，占國際市場的2-4.2%；年產鈹合金材550噸，占國際用量的1.5%。除上述鉭、鈮、鈹制品出口之外，還能徹底扭轉我國長期依賴進口的被動局面。

　　C.鈮酸鋰、鉭酸鋰人工晶體技術改造項目。項目總投資4960萬元。

　　D.有色金屬精細化工產品技術改造項目。項目總投資4,580萬元。

　　E.碳化硅微粉技術改造項目。項目的總投資2,043萬元。

　　F.氧化銦錫靶材技術改造項目。項目總投資為4,978萬元。

　　G.出資1，000萬元收購寧夏有色金屬冶煉廠持有的福建閩寧鉭鈮礦業開發有限公司股權，為公司鉭鈮冶煉加工提供長期穩定的原料保證。

　　H.兼并石嘴山電容器廠并對其進行技術改造。投入的4,900萬元資金將原有的樹脂包封型電容器改造為片式固體鉭電容器生產線。

　　據了解，以上A、B兩個項目是國家重點建設項目，也是公司實現”二次創業”目標的根基，公司將全力以赴予以扶持和建設，爭取早日完成并發揮效益，預計項目建成投產后可新增利潤24756萬元。G、H項目也在按計劃實施之中，項目進展順利，這幾個項目的投資利潤率均處于較高的回報水平。

　　由于公司當初申請上市時，考慮到上報的項目和資金不一定能夠全部批準，項目申報得比較多，結果所有項目均獲通過。因此，有些項目如D、E、F項目投入并不迫切，可能會暫緩投入或改變資金投向，轉而投入到原材料供應渠道的建設上，如再多收購幾家礦山的股權，以保證原料的充足供應。但因改變募集資金投向的程序比較繁雜，需詳細上報中國證監會審批，過程也比較漫長，所以這部分資金會暫時擱置，待結果明確后再決定投向。

　　四、公司發展規劃

　　1、未來5—10年發展規劃

　　第一步，到2002年，形成生產電容器級鉭粉200噸，電容器用鉭絲100噸，在國際市場占有率分別達到20%和50%。鉭金屬、合金加工材制品50噸，鈮金屬、合金加工材制品375噸，鈹合金加工材550噸的綜合生產能力，確保世界排名第三,爭取第二。具體措施是認真實施8個技術改造項目,大力開拓國內外兩個市場,在保持本公司鉭、鈮及鈹合金等新材料與國際領先企業同步發展的同時,全方位搶占國際市場,實現銷售額15億元,利稅4.39億元,創匯1.5億美元的目標。

　　第二步，到2010年，爭取世界排名第一。公司主要產品超越國際領先企業，利用股市融資，開發3個鉭鈮礦山、1個鈹原料基地,購并3個相關企業，壯大規模,組建中國鉭鈮集團公司，實現銷售額25億元，利稅6.58億元，創匯2.5億美元。

　　2、股本擴張能力

　　因公司正式運轉尚未滿一個完整的會計年度，故暫不分配公司成立后至99年末的未分配利潤2379萬元。公司流通股本適中，每股資本公積金近3.50元，具有一定的股本擴張能力，可能在2000年中期或年末進行上市后第一次分配。

　　3、資產重組計劃

　　除按計劃兼并石嘴山電容器廠外，公司目前沒有其他資產重組計劃。

　　投資結論：東方鉭業基本面良好、業績扎實，公司經營非常穩健，隨著募集資金建設項目逐步產生效益，這兩年將迎來公司發展的鼎盛時期，保守估計每年至少保持30%的增長速度，2000年業績將超過公司招股書中的盈利預測。目前股價市盈率維持在100倍左右，其高科技形象已基本上得到了市場的認同，并且上市后換手率較高，下跌時縮量，說明已有主力介入其中并未出貨。除非今后有重大政策性利空，否則該股仍將維持在目前的價位強勢調整，股價大幅下跌的可能性較小，建議以現價分批買入，長線持有。(大鵬證券/祝朝安)

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