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　　前兩大股東持股比例相近上市公司一覽表

　　編者按證券投資基金作為中國證券市場的新軍，其投資理念、投資方向、投資績效等方方面面都成為市場各方矚目的 焦點。截止今日，已有17家證券投資基金公布了1999年度報告。如何解讀證券投資基金的年報，評價每只基金業績的標 準與評價一般上市公司業績有何不同？從這些年報中所觀察到的中國證券投資基金業的現狀、問題有哪些？從這些現狀、問題 中又可以發現哪些深層次的問題？從今日起，本報將開辟旨在引導正確投資理念的“新基金年報研讀”專欄，以饗讀者。

　　截至3月29日，22家新基金中有14家公布了年報，這組文章對這些基金的年報進行了分析，有助于投資者了解 這些基金的業績狀況和投資風格。

　　全部跑贏了大勢--新基金業績分析1、單位資產凈值狀況除了基金天元、基金景陽、基金景博和基金金鑫之外，其 余10家基金的單位資產凈值均較募(擴)股到位時有不同幅度的增長，這10家基金平均單位資產凈值為1.359元。其 中基金裕陽和基金興華表現最為突出，基金裕陽年凈值增長率為41.83%，扣除新股配售對基金凈值的貢獻，凈值增長率 仍高達23.85%，基金興華的兩項指標分別為33.17%、15.08%。

　　對于單位資產凈值下降的四只基金，均為1999年8月以后才上市交易，沒有趕上"5-19"行情，因而業績增 長受到影響，但是凈值增長率均高于滬深兩市的指數增長率，無一例外都跑贏了大勢。

　　2、收益分配從已公布年報的14家基金來看，收益分配呈兩極分化局面。根據有關規定關于基金的分配制度，只有 在基金當年收益彌補上一年度虧損之后，才能夠進行當年收益分配，如基金投資當年虧損，則不進行收益分配，據此，基金天 元、基金景陽、基金景博和基金金鑫不分配。

　　從有收益分配的10只基金來看，平均單位基金分紅金額0.2326元，其中基金興華以0.406元創造新基金 年度分配最高紀錄，基金裕陽和基金安信分別以0.39元和0.32元緊隨其后。這些基金如此高的收益分配遠高于相當一 部分績優股的業績，也超出了市場的預期。結合上述四只不分配但表現仍好于同期大盤的事實，這種收益分配預案似乎向廣大 投資者傳遞這樣的信息：(1)作為機構投資者和市場重要的投資主體，基金在穩定市場、繁榮市場方面的作用已經初步顯現 出來；(2)作為投資對象，基金可以形成較高的投資回報，體現了我國基金管理人具有正確投資理念，他們對市場的駕馭能 力和投資技巧正在提高。

　　3、收益結構。

　　各基金在業績增長方面結構不一。新股配售是一部分基金收益的主要來源，在基金興華、基金裕陽、基金景宏的凈值 增長中這部分的貢獻比較大，其中基金興華的凈值增長率扣除新股配售前后分別為33.17%和15.08%；基金金泰的 凈值增長主要依靠國債投資和股票二級市場的買賣收益；基金安信的則主要來自股票投資，在國債投資方面還有待提高。

　　重倉股成為市場熱點--新基金投資組合分析在截止3月29日公布年報的14家新基金中，其中有兩家基金(景陽 、景博)是第一次亮相投資組合，其余十二家新基金1999年第四季度的投資組合，已在今年1月份公布。通過分析這些基 金的投資組合報告，我們可歸結出以下三點特征：1、“一拖X"型基金重倉持股雷同我們觀察基金景陽和基金景博投資的前 十名股票，可以明顯發現，他們均重倉持有遠洋漁業、有研硅谷、天壇生物，然后再看一下基金景宏的投資組合情況，就可知 道同屬于大成基金管理公司的三家基金同時重倉持有遠洋漁業，按1999年底股價計算，他們共持有近1800萬股的遠洋 漁業，占流通盤比重近三成，若再加上基金景福的持股(投資組合尚未公布)，這一比重還將提高許多，如此重倉持有同一只 股票，在基金投資歷史上還是第一次，可以說，遠洋漁業股票的走勢已被“景"字系基金完全控盤，從遠洋漁業的二級走勢中 我們也可以看到這一現象。類似的現象在其他“一拖X"型基金中比比皆是，如基金開元和天元大比重持有深圳機場、西飛國 際、凱迪電力、東方通信等，基金安信和安順重倉持有環保股份、東方電子、綜藝股份等，基金裕陽和裕隆重倉持有風華高科 、樂凱膠片、電廣傳媒等。其它類似情況在此不一一列舉，因此，建議主管部門對“一拖X"型的基金投資某一股票的比重應 有一個適當的限制。

　　2、新基金投資高新技術產業股票的比重有加大趨勢從目前已公布投資組合的新基金中，我們可以清晰地看到，投資 電子通訊、生物醫藥等高新技術產業股票的比重正在逐漸提高。在新基金1999年第四季度投資組合報告中，幾乎每個新基 金都涉足了電子通訊行業中的股票，尤以基金安信、裕陽最為突出，占基金股票投資總額的23.7%，遠遠高于其它行業的 投資比重，這代表了我國證券市場今后投資理念的變化趨勢。排名第二的是金融地產行業，這主要受浦發銀行配售新股的影響 較大，若剔除這個因素，目前排名第三的生物醫藥行業應是目前另一個受市場重點關注的新熱點，在美國 NASDAQ市場 ，生物醫藥行業已受市場追捧兩年左右，這應引起投資者的重視。

　　3、新基金重點投資的股票已成為市場追逐的熱點目前，新基金選擇那類股票進行重點投資已成為市場的熱門話題， 因為他們的一舉一動很有可能演變為市場上普遍的熱點，從近兩年環保熱、網絡熱、生物醫藥熱和高科技熱中我們可以清楚地 看到這一點。這一現象的產生應當首先從基金安信開始，從1998年開始，安信就逐漸增加東方電子和環保股份的比重，然 后這兩只股票在安信投資組合中始終占住第一或第二位置，從近兩年二級市場表現來看，東方電子和環保股份一直處于牛市之 中，股價翻了好幾番，市場投資者們再也按捺不住高收益的誘惑，紛紛投資電子通訊、環保等高成長性行業，隨后在安信投資 組合中出現了綜藝股份，一批跟隨者便積極投資涉足電子商務、網絡行業的股票，終于在我國證券市場上掀起一輪轟轟烈烈的 網絡浪潮。在生物醫藥領域，基金興華應是市場的領頭羊，其重倉持有的同仁堂、復星實業、西藏藥業在市場中引起了較大的 反響。

　　用理性的態度去評判--正確看待業績不佳的基金從凈值增長率和凈收益來看，在14家基金中基金天元、基金景陽 、基金景博和基金金鑫等四家業績不佳，其中金鑫、景陽和景博凈值增長率分別為-3.33%、-0.44%和-0.38 %，天元單位資產凈值下跌1.4%，扣除新股配售因素，下跌5.56%。我們認為，造成虧損的原因主要來自方面：(1 )上市時間較短。這些基金最多的只有四個月，最短的不足兩個月。從1999年7月份以來的整個證券市場運行來看，基本 上是對"5.19"井噴行情的整理和消化。由于這波上揚行情持續時間較短，累計升幅較大，市場上客觀需要較為充分的回 調整理，以消化本次行情中累積起來的巨大獲利盤。正是由于1999年8月份以來兩市大盤總體上反復下挫，處于下降通道 ，基金只能是通過倉位調整和個股精選來防范和化解市場風險。

　　由此可見，同期兩市大盤的低迷造成了股價的下跌，導致所投資的股票市值減少，從而使基金發生虧損。而且都處于 大盤下跌的區間，基金是以股票和債券為投資工具的，要在大勢不利的條件下獲得高的投資回報難度很大。(2)投資空間有 限。以基金景博為例，該基金為中小型成長型基金，主要投資于中小高科技成長型和重組類上市公司，但是，這部分公司在整 體證券市場中的比例偏小，投資空間受到限制；同時，這些公司又始終是市場中成長最快的群體，使得基金管理人往往面臨是 保持長線投資，還是不斷調整投資的兩難困境。(3)投資方法和投資技能有待提高。以基金景博為例，該基金在運作期間內 發生凈虧損5.32萬元。造成虧損的主要因素是因為股票買賣差價收入為-245.77萬元所致，99年該基金所持股票 占基金資產凈值比例為29.28%，可見其倉位較輕。其股票投資組合若按照行業分類，依據所持股票市值占基金資產凈值 比例高低前四位依次為農林牧漁(7.29%)、綜合(5.22%)、生物醫藥(3.21%)、交通運輸(3.06%) ，所投資的是傳統產業，對成長性較高的新興產業介入較少，因而短期內投資績效不明顯。

　　但是，這些基金均跑贏了大勢，因此投資者在評判這些基金的投資行為的時候，需要持理性的態度。

　　(海通證券研究所鄭卒婁偉余有紅陳崢嶸高道德)