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　　日前,央行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》,從長(zhǎng)期來(lái)看,對(duì)我國(guó)券商以及證券市場(chǎng)未來(lái)發(fā) 展意義重大,但從短期效應(yīng)來(lái)說(shuō),其所能帶來(lái)的增量資金并不如理論結(jié)果那么多。

　　從理論上說(shuō),股票質(zhì)押方式的開(kāi)設(shè)可使資金產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)(資金乘數(shù)＝1/(1-股票質(zhì)押率)),擴(kuò)大可支配資金 的數(shù)量,這樣就間接地增加了證券公司的可用資金。我們可以用以下公式大致估算該項(xiàng)政策的出臺(tái)所能增加的資金量：市場(chǎng)增 量資金＝綜合類券商的自有資本金之和＊自營(yíng)資金比例＊平均股票市價(jià)成本比例/(1-股票質(zhì)押率)假定今后綜合類券商平 均資本金為20億元,數(shù)量為10家,則綜合類券商自有資金資本金之和為200億元；假定這些綜合類券商資產(chǎn)狀況良好, 自營(yíng)資金占自有資本金的的比例為60%；另外假定綜合類券商所購(gòu)買的股票總市價(jià)與成本的比例平均達(dá)150%,股票平均 質(zhì)押率為50%,那么該項(xiàng)政策所帶來(lái)的實(shí)際增量資金理論上可達(dá)到360億元。

　　從上述分析可以看出,允許券商實(shí)行證券質(zhì)押貸款,從發(fā)展趨勢(shì)意義重大,但是在短期內(nèi),無(wú)論是對(duì)券商發(fā)展還是對(duì) 證券市場(chǎng)資金量的影響都可能比預(yù)期的小得多。

　　造成券商資金短缺的一個(gè)重要根源是手中握有的各種證券難以變現(xiàn)或流通,如法人股和各種其他難以流通的股權(quán),現(xiàn) 在能用于質(zhì)押的券種只限于能隨時(shí)流通和變現(xiàn)的A股和基金,對(duì)券商盤活沉淀資產(chǎn)基本不起作用。

　　《辦法》對(duì)能夠進(jìn)行從事股票質(zhì)押的券商資質(zhì)、質(zhì)押的券種、質(zhì)押的股票、質(zhì)押率、單只質(zhì)押股票占流通股的比重、 質(zhì)押貸款余額占銀行資本金的比重、質(zhì)押融資量占券商自有資金的比例、質(zhì)押貸款發(fā)放的集中度等都作了嚴(yán)格的限制。按照這 些限制,質(zhì)押貸款的數(shù)量不會(huì)太大。僅就能從事質(zhì)押券商只限制在按照《證券法》規(guī)定被批準(zhǔn)為綜合性的券商,目前尚不滿1 0家。

　　另外,由于能用于質(zhì)押的券種嚴(yán)格限制在券商自營(yíng)中的A股和證券投資基金,這就要求券商持股要相對(duì)穩(wěn)定。由于用 于質(zhì)押的股票在質(zhì)押期內(nèi)不能流動(dòng),這必須以券商對(duì)市場(chǎng)大勢(shì)和單只股票走勢(shì)有比較準(zhǔn)確把握為條件。按照質(zhì)押率為60%, 警戒線為130%、平倉(cāng)線為120%計(jì)算。如果被質(zhì)押的股票平均跌去22%,就可能進(jìn)入警戒線,跌去28%,就可能強(qiáng) 行平倉(cāng),這從全年大盤的波動(dòng)來(lái)看是完全可能的。(申銀萬(wàn)國(guó)證券公司研究所楊成長(zhǎng)執(zhí)筆)