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　　風華高科增發新股的方式,在汲取以前一些上市公司增發新股的經驗與教訓的基礎上,提出了更具個性化的新股增發 的方式：在充分考慮到老股東利益的前提下,在增發新股的定價方式及其確定發行規模的安排上更加貼近市場,體現了風華高 科勇于創新和開拓的風格,由此也豐富了增發新股這一金融創新手段的具體內涵。

　　我們看到,在確定增發新股的定價方法上,一般有市價折扣法和市盈率定價等方法。本次風華高科主要是采用了“二 級市場市價折扣法”,即以正式簽署增發新股的承銷協議前20個交易日該公司股票市價的平均值或以簽署承銷協議前一日該 公司股票的收市價為基準價格,在此基礎上再以20%-30%的折扣率確定為增發新股的價格區間,在此發行價格區間,通 過原A股社會公眾股東與其他投資者一起參與上網競價的方式來最終確定發行價格。在此,我們發現風華高科在本次增發新股 的定價方法上確有不少創新之處。

　　首先,采取在一定的價格區間內上網競價的方式確定發行價格,并初次引進了“競價上限”與“競價下限”的概念。 其中,上限為不高于正式簽署增發新股的承銷協議前20個交易日該公司股票市價的平均值或以簽署承銷協議前一日該公司股 票的收市價,下限則為該公司2000年盈利全面攤薄后的每股收益乘以20倍市盈率的價格。我們看到,這一做法(尤其是 設定定價底限)是以前一些公司在增發新股時所沒有采用的,可以說這是一種具有探索性的獨特創新。因為,發行人和主承銷 商由此可以在定價底限(包括定價區間)之上,采取社會公眾投資者上網競價的方式,并按一定的超額認購倍數確定發行價格, 在一定程度上,這樣做可以回避市場非理性因素的影響。

　　其次,原A股社會公眾股東與其他投資者一起參與上網競價的方式確定發行價,這是一次全新的嘗試與創新,打破了 原來增發新股的定價模式：(1)按機構投資者網下定價的結果,然后向社會公眾投資者(包括原A股社會公眾股東)上網定 價發行；(2)對機構投資者網下競價與社會公眾投資者網上競價同步進行；(3)“深招港A”的模式,即以證券投資基金 和老股東兩者網下詢價結果成為發行定價的基本依據。

　　從以前一些公司增發新股確定價格的情況看,參與網下配售的證券投資基金或機構投資者和少數上網認購者是增發新 股發行價的最終決定者。雖然,深招港A后來改進了增發新股定價的方式,不是由證券投資基金等機構投資者單方面地來決定 發行價,而是采用在定價區間內不僅向證券投資基金進行網下詢價,而且也對它的流通股股東價格取向的進行網下征詢,但這 種改進是不徹底的。因為,在定價區間內最終確定發行價的主體仍是證券投資基金等機構投資者,而完全忽視了原A股社會公 眾股東在定價確定上的選擇權力。

　　我們看到,原A股社會公眾股東恰恰是配售數量最多的“一族”,卻只能被迫接受由少數新股東確定發行價的命運, 這種市場現象本身則反映了在增發新股中所出現的某種“不和諧”或“不公平”,由此也招徠了人們的廣泛批評。此番,風華 高科則充分地考慮了原A股社會公眾股東的利益,采取了原A股社會公眾股東與其他投資者全部參與上網競價的方式確定發行 價,從而改變了他們原來只能被動接受的局面,這確實是增發新股中又一個引人注目的突破和創新之處。

　　在充分考慮原A股社會公眾股東的利益方面,風華高科似乎做得更加貼近市場,不僅讓原A股社會公眾股東與其他投 資者一起參與上網競價來確定發行價格,而且還給予他們在上網競價結果確定發行價上按不超過1：0.55的比例優先配售 的權利(這比原方案更加優厚),占發行總額的比重超過50%,在他們優先認購后剩余部分再由其他投資者認購。從某種角 度看,原A股社會公眾股東是上市公司忠實的投資者,保護他們的正當利益是一種完全市場化的行為。

　　同樣,在限制發行規模上,風華高科的一些做法確實也與眾不同,不是一味地追求發行的數量,而是明確指出,在不 超過5000萬股的基礎上,再根據市場情況和募股資金投入項目的資金需求量來確定增發新股的發行數量,從而避免了盲目 “圈錢”的非理性行為。

　　當然,我們仍然注意到,雖然引進了“定價底限”的概念,在一定程度上有助于消除市場非理性的因素,但是在競價 上限“不高于正式簽署增發新股的承銷協議前一日的收市價或前20個交易日收盤價的平均值”這一點上,似乎仍有不盡合理 之處。因為,如果在正式簽署增發新股的承銷協議前20個交易日這段時間里,存在人為的“價格”操縱行為,導致股價的連 續上升,增發新股的基準價格和競價上限也會“水漲船高”。

　　如果存在這種情況的話,那么勢必會造成增發新股競價上限與下限之間的價格落差會很大。從實際情況看,競價會貼 著上限走,這樣對上市公司來講是十分有利的,但對廣大投資者來講情形卻恰恰相反。

　　總的來說,風華高科在本次增發新股中,在發行定價方式及其發行規模上,都有不少創新和突破之處,從而進一步完 善了按市場原則實現價格發現的機制,使增發新股的發行價在一定程度上能夠反映出風華高科的內在投資價值。

　　(本報記者樂嘉春)