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　　1998年無論市場表現還是業績表現，ST粵海發都上演了丑小鴨變天鵝的神話，然而到現在，我們不得不重新審 視，這類重組神話何以如此脆弱，經不起時間考驗，也經不起事實的考驗。

　　ST粵海發的重組是典型的“輸血”式重組。ST粵海發股本規模、資產規模都很小，“輸血”很容易在業績上“見 效”。重組最大的兩個動作，一是收購造船公司，一是資產置換，從其中的種種安排可以看出，大股東對上市公司的業績的確 費了不少心思。遺憾的是，這些安排并沒能使ST粵海發一勞永逸，ST粵海發業績回落的速度跟它“升空”的速度一樣快， 而虛構利潤曝光，更將那段短暫的輝煌也來了個徹底否定。

　　縱觀近年來上市公司重組案例，業績提升大多靠大股東注入資產，甚至在市場看來，這已是理所當然的選擇。然而越 來越多重組“觸礁”的事實，表明這樣的重組的確隱患重重。

　　首先，著眼于短期內業績“突變”的重組，極有可能隱藏不規范因素。評估高估、爛資產賣高價的現象在重組中并不 少見，像ST粵海發這樣，大股東根本連產權和債權都沒拿到，基本的法律程序都不具備，就拿“空殼”來跟上市公司進行置 換，無非是為了“端”出一份漂亮的報表。

　　而關聯交易缺乏約束，更為重組中的造假行為提供了可乘之機。此次證監會送達公告中的處罰對象--丁迅，即ST 粵海發重組的靈魂人物，當時既是上市公司董事長，又是深圳粵海集團的總經理，左手將海峰電子空殼股權送過來，右手又將 其接過去，其間隱藏的問題，顯然缺乏有力的監控。1999年丁迅去職，虛假置換的問題才曝光。

　　如果重組演變成了這樣一種游戲--大股東以虛虛實實的手段來熱鬧一番，一旦真相大白，結果上市公司兩手空空， 這樣的重組，無疑對公司和投資者都是一種傷害。

　　其次，上市公司從重組一開始就完全依賴大股東，這也決定了他們“一榮俱榮，一損俱損”，大股東的實力和支持對 上市公司的業績有決定性的作用。

　　深圳粵海投資入主ST粵海發時，粵海集團的雄厚背景，曾給人頗多想象，時任董事長的丁迅曾發出豪言，欲將“粵 海發展打造成集團在國內資本市場上的旗艦”。然而隨著粵海企業集團債務危機爆發，集團進入漫漫無期的重組和劇烈的人事 變動，在此驚濤駭浪中，ST粵海發不過是一葉扁舟，無助地隨波逐流。可以說ST粵海發重組陷入僵局，與粵海集團的變故 不無關系。

　　而當初ST粵海發在大股東幫助下收購造船公司時，預計其1998年純利不低于2000萬元，結果當年實際利潤 還不到這個數的一半，當初前景看好的泰園物業，據介紹在1999年5月后基本上已停止銷售。眼下，ST粵海發的報表似 乎已沒了重心。

　　但問題并不止于此。即使粵海集團未陷入危機、ST粵海發的業績今天仍過得去，我們仍然要發出這樣的疑問，報表 重組是福是禍，沒有真正的企業重建，ST粵海發的明天又會怎樣？關鍵并不是大股東怎樣怎樣，而是靠輸血救得了一時，救 不了一世，一旦注入的資產產生了問題，得了軟骨病的上市公司，照樣會陷入困境。

　　天上不會掉“餡餅”。上市公司在重組中還須慎之又慎，加強規范運作，目光更應放長遠。

　　(本報記者郎朗)