公司研究：金果實業(0722)高比例配股遠喜近憂
http://whmsebhyy.com 1999年11月4日 09:49 海融資訊
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金果實業的10：6的超比例配股方案自今年2月在98年年報中披露之后，經過8個多月的醞釀終于實施。10月
28日，金果實業以98年12月31日總股本10400萬股為基數，按每股8.6元的配售價格，每10股配售6股。為
什么金果實業能夠以10：6的超比例配股？配股之后公司能否保證效益與股本規模同步擴張？這是投資者不甚理解，同時也
是最為關心的。
實現新的大股東套現愿望
金果實業的前身是湖南衡陽市食雜果品公司，歸口衡陽市供銷社，93年股份制改造， 97年5月作為農產品生產
、加工、批發以及娛樂項目經營的企業上市。上市后公司經營保持良好勢頭，保持凈資產收益率在10％以上。1998年6
月湖南省經濟建設投資公司（簡稱"經建投"）受讓了衡陽市信托公司等6家金果實業法人股，以持股11.72％成為金果
實業第二大股東，時隔不足一個月又分別從兩家法人股手中收購750萬法人股，持股比例升至18.93％，終于成為第一
大股東，原第一大股東衡陽市供銷社退居第二。
湖南省"經建投"是一間從事基礎產業及高新技術投資的大型國有企業，資產總規模達92.5億元，是湖南省最大
的國有企業之一。正是"經建投"的介入，才使金果實業開始轉變原有的經營方向，98年年報披露，在"經建投"成為第一
大股東之后，公司在原有經營范圍的基礎上增加了"交通、能源等基礎產業的投資、建設和經營管理"。這種轉變不僅使金果
實業在98年取得了業績的大幅增長，而且產生了今日高比例配股議案。
按照96年證監會頒發的《上市公司配股工作的通知》，對于配股發行總股數，要求不得超過前一次募足后總股數的
30％，但配股資金用于國家重點建設項目和技改項目的，在發行人承諾足額認購的情況下，可不受30％的限制。對于上述
要求，金果實業在公告中宣布，此次配股資金將用于湖南巫水流域水電工程和湖南芷江水電樞紐工程，以上兩個項目均為國家
重點建設項目；同時，"經建投"承諾以上述兩個項目以及張家界水電開發公司的部分經營性資產和權益認購國家和法人股應
認購的配股部分。經過以上努力，使得配股過程完全符合超比例配股的要求，大股東"經建投"出巨資多次受讓法人股奪取金
果實業第一大股東所付出的代價終于得以報償，而金果實業也由此可以進入收益穩定、獲利能力強的水電產業的建設經營。
實際上，當初"經建投"這樣一家大型國有企業介入一個總股本只有1.04億股的小型上市公司，其目的就是要利
用上市公司的可融資渠道實現借殼上市的目的，尤其是金果實業連續兩年凈資產收益率超過10％，具備配股資格，在短期內
就可以實現配股集資的愿望。而且，這也是目前我國證券市場的特殊性所產生的一個普遍現象。
由于歷史和現實原因，目前我國上市公司的股本結構中有70％左右屬于不可流通的國有股或法人股，在股權收購活
動中由于這類股本具有收購成本低、易于操作等特點，大量的股權轉讓發生在這類股本當中。但由于這類股本暫時無法在二級
市場出售股份，收購者要想套現唯一的方法就是在完成收購之后進行配股集資。而"經建投"由于將水電等國家扶持的產業注
入上市公司，更得到了超比例配股，資本市場優化資源配置的功能也得以充分體現。
產業轉型奠定發展基礎
經過本次配股，金果實業預計可募集資金5億元，其中貨幣資金2.74億元，非貨幣資金2.17億元。配入的非
現金資產主要是湖南省在3個水電項目中擁有的權益：一是湖南芷江漭塘溪水利水電開發有限責任公司82％的權益；二是湖
南巫水流域水利水電開發有限責任公司70％的權益；三是張家界水電開發有限責任公司35％的權益。而配股募集的貨幣資
金則全部投向芷江漭塘溪水利水電樞紐工程和巫水流域水利水電樞紐工程。由于至今年6月底金果實業的總資產為4.25億
元，凈資產只有2.58億元，而通過配股而注入的新資產達5億元，且全部為水電資產。可以判斷，配股之后的金果實業將
以水電產業為主業。
這種新的產業格局首先將改變金果實業原有主業不突出的問題，水電經營在金果實業的業務結構中占據一個非常突出
的地位。
其次，我們看到水電等基礎設施產業在整個國民經濟的產業構成中起著基礎性作用, 尤其是近兩年國家以基礎設施
投入拉動經濟增長，受到國家產業政策的扶持，處于優先和超前發展的地位,這是該行業上市公司在近年來成為最具成長性公
司的根本原因。
從該行業內上市公司的業績來看,1998年平均每股收益從1997年的0.173元增至0.337 元,凈資
產收益率從－1.37％增至12.86％,增長了14個百分點。99年上半年，在每股收益50強當中，基礎產業上市公
司占去了8席。可以說,去年以來是基礎設施板塊增長最快的時期。根據國家產業政策,今年,這一行業的上市公司將會得到
進一步的扶持。
雖然近年來國內電力工業出現結構性過剩，但隨著工農業生產以及人民生活水平的提高，農村電網改造的加快，電力
需求仍會保持高速增長，尤其是對水電企業來講，由于生產成本低，同時會產生環保、防洪等綜合效益，在與火電生產企業的
競爭中具有明顯的競爭優勢。因此可以預計，水電產業將會成為金果實業未來重要的利潤來源。
效益股本同步擴張壓力大
從金果實業上市以來的業績看，盡管凈利潤逐年增加，但始終維持在3000萬元以下，只是由于其總股本才1.0
4億股，使得每股收益能夠保持在0.23元以上。98年各項業績指標呈現同步增長勢頭，其中主營業務收入增長19.1
％，凈利潤增長19.06％，每股收益 0.27元，但凈資產收益率也只有11.55％，剛剛超過配股及格線。而且，
為了保證配股行動的順利實施，在98年年報中，公司透露99年金果實業的銷售目標是5.3億元，將比 98年增長近9
0％，實現利潤6000萬元，比98年增長約80％，保證股本規模在高比例配股之后大幅增加60％的情況下，仍可以維
持每股收益在0.30元以上，保持同步增長。
但從99年中報情況看，實現上述目標的任務相當艱巨。今年上半年公司完成的主營業務收入和凈利潤分別為1.6
17億元和1309.65萬元，每股收益為0.13元，雖然與98年同期持平，但與98年報中公布的99年計劃卻相差
甚遠，主營收入和凈利潤分別只完成計劃數的30.5％和21.8％。這種情況一方面反映出金果實業目前資產結構的利潤
潛力已經不大，要想利潤再上臺階，就必須實現資產結構方面的突破；其次，從新股東入主之后的動作看，上半年主要還是圍
繞金果實業原有的資產進行經營，而且97年上市時所確定的募股資金投資計劃也基本沒有改變，也就是說在盤活存量資產方
面并沒有大的行動。特別是配股計劃推遲到10月底進行，增量資產對今年難以發揮明顯的作用。
而從此次配股所注入金果實業的權益資產分析，也同樣存在能否對短期業績產生作用的問題。在三塊水電資產當中，
湖南芷江漭塘溪水利水電開發有限責任公司和湖南巫水流域水利水電開發有限責任公司的兩塊資產都是在建工程，其利潤要到
明年才會體現出來。即使是已全面投產的張家界水電開發有限責任公司注入金果實業，由于只占35％的權益，且在年底完成
收購，對今年業績的作用有限。
由此，我們可以認定，今次超比例配股成功，將是金果實業向更高層次邁進的重要轉折點，資本的產業投向向水電產
業的轉移，會形成長遠的、連續不斷的新的利潤增長點，但由于配股在年底才完成，加上99年公司經營沒有出現大的突破，
因而99年的資產回報很可能無法與股本規模的大幅擴張同步。
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