機構觀點：活水涌進基金市場
http://whmsebhyy.com 1999年10月13日 09:08 上海證券報
《基金管理公司進入銀行間同業市場管理規定》出臺后，經中國人民銀行批準，華夏、國泰等10家基金管理公司獲
準進入同業市場。根據規定，基金公司可以申請加入全國銀行間同業市場，從事購買債券、債券現券交易和債券回購業務，債
券回購的最長期限為1年，進行債券回購的資金余額不得超過基金凈資產的40%。這一規定使基金管理公司有了重要的對外
融資渠道，對基金管理公司業務的發展、業績的提高有非常重要的意義。
首先，《規定》的出臺對基金的財務結構有重大影響。原先基金的總資產只有募集資金和投資增值兩部分組成，沒有
負債項目，而參與國債回購之后，基金的總資產增加了來源于對外融資的這部分資金。對發行規模為20億的基金而言，假設
盈利已經全部分配完畢，則按照“債券回購的資金余額不得超過基金凈資產的40%”的規定計算，基金的總資產最多可達到
28億。同樣情況下，發行規模為30億的基金的總資產可達到42億。
基金財務結構的變化對基金的運營有實質性的影響。以發行規模為20億的基金為例，如果充分利用債券回購的額度
，其總資產中將至少有8億用于債券投資，剩余20億貨幣資金，比原來增加了8億。這8億資金有幾種用途：一是用于配售
新股，目前配售新股的收益遠遠高于債券回購的成本，這一增量資金顯然有助于提高基金的業績水平，尤其在各大基金持倉量
相當重，可動用的貨幣資金不很充裕的情況下，《規定》的出臺于基金十分有利；二是用于二級市場投資，基金是一種專家理
財的方式，其收益率一般表現較好，假設原來基金的年收益率是20%，則增加的8億資金有可能為基金帶來額外的1.6億
元的收益，即收益率由20%提高到28%，相當可觀；三是用于購買債券，只要債券的收益率高于債券回購的成本，同樣能
為基金帶來更高的收益。
此外，基金運營的靈活性增大，當市場好時可以拆入資金，而市場不好時也可以拆出資金獲取利差。在某些情況下，
還可以根據證券市場和銀行間市場的債券價差進行交易，既可以溝通兩個分割市場的債券價格，又可以從中獲得差價收益。
基金業績水平的提高不僅可以提高基金持有者的收益，而且對我國起步不久的投資基金也有著深遠的影響。投資基金
在市場中的地位將進一步得到確立和提高，機構投資者的隊伍將得到發展和壯大，證券市場邁向穩定、規范的發展道路將更有
保障。
當然，基金獲得對外融資渠道也在某種程度上增加了基金的運營風險，但由于基金一方面是依靠專家理財，有比較強
的風險控制能力，另一方面，從目前基金的實際運作情況來看，普遍倉位較重，持有貨幣資金量不大，如果要參與新股配售或
二級市場突然出現較好的投資機會，可能會影響到原來的投資計劃，而依靠債券回購這一新的融資渠道，可以避免一些不必要
的損失。因此從總體上來看，只要運用得當，這部分資金為基金帶來收益的機會相當大。
（申銀萬國研究所 徐青）
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