新浪財(cái)經(jīng)訊 2017年3月30日，中國(guó)證券投資基金業(yè)年會(huì)2017暨資產(chǎn)管理高層論壇，在北京舉行。中信證券資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)線執(zhí)行總經(jīng)理俞強(qiáng)參與了分論壇“如何推動(dòng)PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目落地”，并發(fā)表精彩觀點(diǎn)。

中信證券資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)線執(zhí)行總經(jīng)理 俞強(qiáng)

　　張大威（主持人）：謝謝卞總，卞總代表交易所，其實(shí)像上交所，以及我所在的報(bào)價(jià)系統(tǒng)都是高度重視PPP這個(gè)事情，就像他剛才說的效率確實(shí)是有史以來最高的，兩天就能做出來，這確實(shí)是令市場(chǎng)驚訝的。對(duì)于審核標(biāo)準(zhǔn)和后續(xù)持續(xù)的督導(dǎo)，以及事項(xiàng)當(dāng)中的協(xié)調(diào)機(jī)制，以及其他相關(guān)的創(chuàng)新都在不斷的推動(dòng)當(dāng)中。

　　作為PPP、ABS業(yè)務(wù)實(shí)際的操刀者，這件事比較新，中信證券是首批項(xiàng)目主要參與方之一。我們下面請(qǐng)俞強(qiáng)總從操刀者的角度跟我們分享一些，在你所操刀項(xiàng)目案例當(dāng)中具體的經(jīng)驗(yàn)或者是體會(huì)。

　　俞強(qiáng)：謝謝張總，自我介紹一下，我叫俞強(qiáng)，來自中信證券資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)線，我們部門的業(yè)務(wù)范疇就是各類的資產(chǎn)證券化，其中PPP資產(chǎn)證券化也是過去一段時(shí)期、以及接下來我們的重點(diǎn)業(yè)務(wù)方向。在剛剛完成的首批四單PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中，中信證券承做了其中兩單，其中在首創(chuàng)股份污水處理PPP項(xiàng)目收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)計(jì)劃項(xiàng)目里面擔(dān)任管理人。我們確實(shí)有幾點(diǎn)印象比較深刻的體會(huì)，可以簡(jiǎn)單的歸納為三個(gè)關(guān)鍵詞。

　　第一個(gè)是“快”，這個(gè)快是指效率高。從去年12月份兩部委的發(fā)文，到今年3月10號(hào)左右第一批項(xiàng)目問世，總共用了三個(gè)月左右的時(shí)間，應(yīng)該說中間經(jīng)過了很多的步驟，經(jīng)過了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶徍撕蜆?biāo)準(zhǔn)化的流程，但是依然很快。我個(gè)人理解，這個(gè)快首先是得益于各方面監(jiān)管機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)的大力支持，然后當(dāng)然也與我們合作和服務(wù)的企業(yè)鼎立配合分不開，借這個(gè)機(jī)會(huì)我們也向監(jiān)管機(jī)構(gòu)各位領(lǐng)導(dǎo)和企業(yè)的各位領(lǐng)導(dǎo)、同事深表感謝。

　　以首創(chuàng)股份項(xiàng)目為例，在前期我們配合企業(yè)做了各方面的論證和準(zhǔn)備工作。正式啟動(dòng)是1月25號(hào)下午，春節(jié)之前倒數(shù)第二天；接下來只用一個(gè)半月多一點(diǎn)的時(shí)間，我們完成了整個(gè)項(xiàng)目的設(shè)立和備案的工作。在這個(gè)過程當(dāng)中，從最開始國(guó)家發(fā)改委要求各地上報(bào)，截止到2月17號(hào)，我們了解到隨后發(fā)改委關(guān)于試點(diǎn)項(xiàng)目的遴選、審核效率很高，因?yàn)槲覀兒献骱头?wù)的企業(yè)也很快接到反饋；然后在交易所的流程，效率很高；發(fā)行完之后在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案也很快。這樣高的效率，我理解并不是犧牲掉任何項(xiàng)目質(zhì)量和其他方面的要素，而僅僅是因?yàn)樗袇⑴c到其中的領(lǐng)導(dǎo)和同事，以“5+2、白加黑”的工作機(jī)制，以犧牲休息時(shí)間換來的結(jié)果。

　　第二個(gè)關(guān)鍵詞是“高”，主要是指審核的標(biāo)準(zhǔn)高，項(xiàng)目的質(zhì)量高。為什么這么說呢？其實(shí)最簡(jiǎn)單的，大家可以一起看一下首批四單項(xiàng)目的評(píng)級(jí)，優(yōu)先級(jí)都是達(dá)到3A。除此以外，還有很多細(xì)節(jié)。在座的各位領(lǐng)導(dǎo)和同仁在新聞媒體上也都能夠看見，今年1月17號(hào)在北京舉辦了PPP證券化培訓(xùn)會(huì)，之后根據(jù)我們了解，各省份有很多項(xiàng)目都希望參與到PPP證券化試點(diǎn)當(dāng)中來。當(dāng)然因?yàn)樵圏c(diǎn)對(duì)PPP項(xiàng)目的各方面標(biāo)準(zhǔn)比較高，也因?yàn)轫?xiàng)目文件的準(zhǔn)備進(jìn)度等原因，最后是41單項(xiàng)目進(jìn)入大名單，以及最后大家也知道只有少量的項(xiàng)目進(jìn)入到第一批試點(diǎn)范圍。

　　在整個(gè)過程當(dāng)中，據(jù)我們了解，國(guó)家發(fā)改委和省發(fā)改委對(duì)PPP項(xiàng)目本身的各個(gè)細(xì)節(jié)，包括程序合規(guī)性和文件齊備度的要求很高；隨后，在我們與交易所的溝通反饋環(huán)節(jié)里，大到對(duì)若干要素的定性描述和定性分析，現(xiàn)金流的定量分析和預(yù)測(cè)，小到文件蓋章的細(xì)節(jié)等等，交易所都提出了非常細(xì)致、嚴(yán)謹(jǐn)和專業(yè)的問題。在這個(gè)過程中，我們也覺得收益良多。整個(gè)過程我們感受確實(shí)是一個(gè)從嚴(yán)把關(guān)，優(yōu)中選優(yōu)的項(xiàng)目遴選過程。

　　所以我們一方面確實(shí)感到非常榮幸，能夠服務(wù)于首批試點(diǎn)中的兩單項(xiàng)目；但是更重要的，我們對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)，包括發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)、交易所和基金業(yè)協(xié)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)的嚴(yán)謹(jǐn)工作精神感到非常欽佩。由此，也反向促使我們?cè)诮酉聛眄?xiàng)目遴選和項(xiàng)目推進(jìn)實(shí)施過程當(dāng)中，和企業(yè)一起對(duì)項(xiàng)目提出更高的要求，把項(xiàng)目做好。

　　第三個(gè)關(guān)鍵詞是“大”，主要是指PPP證券化的發(fā)展?jié)摿Υ蟆Ｒ驗(yàn)檫@首批的四單PPP證券化項(xiàng)目，加起來發(fā)行規(guī)模才27億左右。當(dāng)然我們可能也需要看下四個(gè)底層PPP項(xiàng)目的投資規(guī)模，說實(shí)話暫時(shí)沒有全面的數(shù)據(jù)，但是肯定也不是很大。而我們看一下在國(guó)內(nèi)目前潛在的PPP項(xiàng)目投資總規(guī)模，往最大口徑來說是小20萬億的水平，未來還可能更多。也就是說，從做證券化的角度，我們已經(jīng)發(fā)的證券化項(xiàng)目規(guī)模，在現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)上，只有潛在PPP總投資規(guī)模大概萬分之一的水平。真的算的上是“萬里長(zhǎng)征第一步”。

　　PPP證券化的潛力還非常大。我本人今年以來也去了多個(gè)省份，和省發(fā)改委，以及企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)交流。其中有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)就說，他說我發(fā)現(xiàn)PPP證券化對(duì)我們來說不是一個(gè)簡(jiǎn)單的融資工具，而是有更深層次的意義，那就是在未來意味著企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)變。也正是有鑒于此，我們覺得PPP證券化確實(shí)是很有潛力的方向，我想這也是社會(huì)各界比較關(guān)注這個(gè)領(lǐng)域最主要的原因之一。

　　以上就是我們這幾個(gè)月以來，在PPP證券化實(shí)務(wù)方面的一些體會(huì)，謝謝大家。

　　張大威（主持人）：謝謝王總，我發(fā)現(xiàn)兩位市場(chǎng)人士都有明顯的感覺，認(rèn)為市場(chǎng)的機(jī)會(huì)非常大。整個(gè)市場(chǎng)的體量非常大，我想這是毫無疑問的。

　　接下來有一個(gè)問題，它的商業(yè)機(jī)會(huì)到底有多大，雖然體量大，但是是不是好的項(xiàng)目一定會(huì)拿出來做PPP的ABS，是不是說從投資的角度，從ABS投資的角度，是不是對(duì)投資人來說是劃算的。如果我在PPP項(xiàng)目當(dāng)中社會(huì)資本參與，可能不僅僅是投資收益，我還有其他的收益方式，能夠使得我在做的過程當(dāng)中是劃算的。但是如果做成ABS以后純從投資的角度考慮，會(huì)不會(huì)顯得不那么劃算了呢？所以我想問一下兩位市場(chǎng)認(rèn)識(shí)，從投資的角度你們?cè)趺纯创齈PP的ABS的項(xiàng)目的機(jī)會(huì)呢？

　　俞強(qiáng)：其實(shí)從投資這一角度延伸出來，在接下來的工作當(dāng)中，我們很期待在若干方面能有所改善。

　　如果從投資人角度來看待PPP證券化，我想任何一個(gè)金融產(chǎn)品主要還是圍繞著風(fēng)險(xiǎn)和收益兩個(gè)維度。從風(fēng)險(xiǎn)的角度來說，第一批試點(diǎn)項(xiàng)目引入主體信用相對(duì)更多一些，在未來，包括我們接觸的項(xiàng)目當(dāng)中，也的確看到了包括中小民營(yíng)企業(yè)，他們確實(shí)有比較好的PPP項(xiàng)目，希望對(duì)接到資本市場(chǎng)，對(duì)接到我們證券化渠道上來，這類項(xiàng)目應(yīng)該怎么看待風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制呢？從收益的角度來說，剛才幾位領(lǐng)導(dǎo)也提到了有流動(dòng)性溢價(jià)的問題，對(duì)投資人來說這可能總體是一個(gè)好事，但是對(duì)融資方來說長(zhǎng)期而言還是希望盡可能減少這種溢價(jià)。

　　從風(fēng)險(xiǎn)角度而言，我們有幾個(gè)方面的關(guān)注點(diǎn)和建議。

　　最近國(guó)務(wù)院公布了2017年立法工作計(jì)劃，其中《基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)項(xiàng)目引入社會(huì)資本條例》，已經(jīng)作為“全面深化改革急需的項(xiàng)目”，被列入其中，并確定由法制辦、發(fā)改委和財(cái)政部起草。這份條例如果問世，對(duì)于PPP項(xiàng)目可以形成一個(gè)系統(tǒng)化的法律基礎(chǔ)，從而在底層有助于我們防控PPP項(xiàng)目，進(jìn)而防控PPP證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。

　　另外一方面，對(duì)于我們剛才所提到的好的項(xiàng)目，但是主體偏弱的情況，我們希望能夠有一些頂層的安排。當(dāng)然，立足于優(yōu)質(zhì)PPP項(xiàng)目和項(xiàng)目公司本身，這是我們做證券化的根本；開展產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)的引入，等等，可能是更根本的解決方案，這方面的探索和創(chuàng)新，今天會(huì)上幾位領(lǐng)導(dǎo)提到了一些，未來也是重要方向，我就不贅述了。只不過在短期內(nèi)，如果能有我們政府引導(dǎo)的基金或者是擔(dān)保公司，對(duì)于確實(shí)優(yōu)質(zhì)的PPP項(xiàng)目，試點(diǎn)一下提供擔(dān)保或者是其他增信，對(duì)于推進(jìn)項(xiàng)目是很有幫助的。

　　第三個(gè)方面，我們建議加強(qiáng)雙向的互動(dòng)、交流和培訓(xùn)。在今年1月兩部委組織的培訓(xùn)會(huì)基礎(chǔ)上，PPP項(xiàng)目方、社會(huì)資本方，以及政府方面進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)證券化業(yè)務(wù)的了解，可能有利于我們把PPP證券化推動(dòng)起來，甚至在PPP項(xiàng)目醞釀和啟動(dòng)初期就考慮如何更好的對(duì)接后續(xù)的證券化；反過來，我們金融界的同仁也需要進(jìn)一步的、更全面深入的了解PPP。雙向的互動(dòng)和交流，有助于從底層更好的控制風(fēng)險(xiǎn)，有利于促進(jìn)PPP證券化項(xiàng)目的質(zhì)量提升。

　　從收益的角度，我們也有幾個(gè)方面的關(guān)注點(diǎn)和建議。

　　首先，我們是不是能夠從流動(dòng)性改善方面，同樣發(fā)揮頂層的引導(dǎo)作用。比如說現(xiàn)在的痛點(diǎn)之一就是PPP項(xiàng)目和證券化產(chǎn)品期限比較長(zhǎng)怎么辦。特別是對(duì)于高速公路等類型，它的銀行貸款期限比較長(zhǎng)，但資本市場(chǎng)目前能接受5年以上期限產(chǎn)品的投資人不多。那么證券化產(chǎn)品中間拆期的流動(dòng)性安排怎么辦？傳統(tǒng)意義上肯定企業(yè)自己想辦法。我們?nèi)绻粢恍﹥?yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，發(fā)揮引導(dǎo)基金的作用，提供一些流動(dòng)性支持，對(duì)于這個(gè)問題的解決是很有意義的。

　　其次，對(duì)于證券化產(chǎn)品參與標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押回購(gòu)的事情，在業(yè)界討論很多年。當(dāng)然監(jiān)管機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)一直很重視，只是這個(gè)難點(diǎn)可能沒有那么容易突破，對(duì)此大家是有共識(shí)的。剛才聽了綠色債券主題環(huán)節(jié)專家的發(fā)言，我本人也有同感，能不能挑選一些優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目試點(diǎn)一下，門檻可以高一些，規(guī)模先期可以不要太大，這樣對(duì)我們PPP證券化產(chǎn)品流動(dòng)性的改善是很有幫助的。

　　另外，其實(shí)剛才有專家講綠色債券的時(shí)候也提到，比如說對(duì)于證券化項(xiàng)目和投資人的稅收等方面有一些優(yōu)惠的政策，這樣對(duì)于我們成本的管控，提高PPP證券化產(chǎn)品的吸引力，促進(jìn)PPP證券化業(yè)務(wù)的開展都有非常好的作用。

　　以上是我們結(jié)合PPP證券化具體業(yè)務(wù)的一些建議，可能不一定很成熟。但是的確希望PPP證券化目前面臨的一些問題，特別是痛點(diǎn)問題能夠在發(fā)展中逐步得到解決；希望在監(jiān)管機(jī)構(gòu)支持和指導(dǎo)下，和業(yè)界同仁共同努力，把PPP證券化業(yè)務(wù)推進(jìn)的更好。