99中報明明白白看不清
http://whmsebhyy.com 1999年9月6日 08:47 海通證券研發中心
1999年上市公司中期報告之所以牽動人心，不僅因為中報行情能否如期而至，更重要的是面臨世紀之交，國
企改革又進入關鍵的年頭，中國的上市公司能否以健康的發展態勢進入21世紀。
業績增長從何而來
從已公布的中報看，上市公司業績增長的原因主要有六個方面：
1、 國家啟動經濟的措施有所見效
�。�1）七次降息，效應有所凸現
國家已連續七次調低人民幣存貸款利率，上市公司的財務費用負擔相對減輕。如石油濟柴，去年中期財務費用為
140萬元，今年只有40萬元；江鉆股份去年為110萬元，而今年為-6萬元。此外，一些公司發行新股或配股募集的資
金未及時投入使用，存于銀行帶來一定的利息收入，同時這些公司一般銀行貸款很少，從而出現利息收入遠大于利息支出的現
象，如明星電力等。
（2）刺激出口，政策效應顯現
福耀玻璃是一個較典型的例子，它扭虧既不靠資產重組，也不靠關聯交易，而是針對國內市場不夠景氣的現狀，
積極采取強化拓展海外市場的策略。今年上半年出口銷售2220萬美元，同比增長117%，凈利潤達到3975萬元，同
比增長1811%，其中因出口而受益1939萬元，占凈利潤的一半。此外，格力電器今年中期凈資產收益率就高達15%
，其主要原因之一就是公司上半年出口同比增長50%�！ 。�3）產業導向，促進相關公司發展
國家產業政策的扶持對企業發展的積極推動作用是難以估量的。計算機信息及通信行業中的中信國安、大唐電信
，利潤增幅都在40%以上。由于基本建設投資規模擴大的拉動，工程機械行業開始走出低谷，如廈工股份、徐工股份、山推
股份和河北宣工的凈利潤增幅均在30%以上。而受政策大力扶持的農業行業，半數以上保持了3% ~ 544.9%不同
程度的增長水平。
2、國企改革初見成效
國企改革正處于攻堅階段。政府以基礎設施投資為重點刺激國內需求的政策效應促進了機械、建材、冶金、化工
等行業的增長。1999年再度降息使得資產負債率普遍較高的大型國有企業受益匪淺。
從中報情況看，今年上半年53家利潤過億元的企業中，有52家是國有控股的大型企業。一批國有大中型企業
如唐鋼股份、云天化、粵電力、上海汽車、邯鄲鋼鐵、哈醫藥等中期每股收益都在0.20元以上；上海石化上半年實現利潤
較去年同期增長七倍多；東方航空也由于民航總局各項扭虧措施的實施，上半年扭虧為盈。良好的業績支撐使得國企大盤股在
近期大盤疲軟過程中成為市場各方關注的目標，并已成為市場的中流砥柱。
3、立足主營，加強管理
通過分析上市公司的中期報告，我們發現眾多上市公司通過立足主營業務，加強公司各項管理，取得了較好的經
營業績。如：蘇威孚99年上半年業績的大幅增長，完全是立足在主營業務的基礎上。
4、資產重組，作用顯著
在今年上半年扭虧的31家公司中，有10家公司大股東的持股權已經或將要（已公告）有較大變動。另外，從
中報看，位于增速前10位的企業仍是靠資產重組。看來要一鳴驚人，還是得通過資產運作。如四川制藥、歐亞農業通過資產
重組，成為高成長的績優股。
盡管資產重組對某些股票業績有大幅提升的作用，可是資產重組也不是萬能的。從中報看，一些經過大規模重組
的上市公司，中報業績并未有實質性的變化。如ST網點、棱光實業等由于大股東對上市公司缺乏深入了解及重組力度不夠等
原因，導致了業績繼續下滑的結果。
還有一些資產重組當時取得成效的上市公司，但過一段時間又重回績差行列，如比特科技。
5、投資項目見效
中報表明，不少上市公司由于募股資金投資項目產生效益而使主營業務出現較大增長，如藍星清洗，1999年
上半年主營業務收入實現17102.36萬元，同比增長384.28%。其中主營業務收入的52.3%是由于該公司投
資項目開始運營帶來的。上市公司的成長源自于新的項目的順利實施，這種新的利潤增長點將是上市公司健康發展的內在動力
，這就促使市場參與者更多地去考察和關注上市公司的募股資金投向的運作績效。
6、科技進步是上市公司發展的源動力
1999年中報再次證明了這一點。真正具有高科技含量的上市公司以不俗的業績亮相，給投資者一份圓滿的答
卷。計算機信息及通信產業是國家政策扶持的朝陽產業。這一產業中絕大部分企業都有不俗的表現，不僅保持了較高的凈資產
收益率，而且保持了較高的業績增長水平。其中最有代表性的是清華同方、中信國安。清華同方1999年上半年，實現銷售
收入58,672萬元、利潤總額達到8,862萬元、凈利潤為6,850萬元,分別比去年同期提高2.1倍、2.0倍
、1.86倍。中信國安1999年中期每股收益0.304元，較去年同期增長48.30％，公司整體收益得到了較大幅
度的增長。另外，上半年紛紛進軍網絡產業的上市公司，里面真正具有良好前景的公司，其業績也有一定幅度的增長。
真正具有高科技含量的上市公司，其業績的增長將大大高于上市公司整體的盈利水平。
負面影響來自何方
1、內需不足，影響上市公司盈利
內需不足，使得我國今年以來出現了一定程度的通貨緊縮。中報數據顯示，上市公司凈資產收益率同比下降3.
56%，另外通過對1998年6月底以前上市的公司進行對比分析，其平均每股收益同比下降21.7%，這固然有股本擴
張過快的因素，但也反映了上市公司整體盈利能力下降。內需不足，首當其沖的是商業行業，整個商業行業主營收入同比下降
1.25%，凈利潤同比下降31.28%，其中寧波華聯的凈利潤同比下降3922.21%。
另外由于固定資產投資的拉動作用不明顯，重要的建筑材料——水泥的需求依然沒有起到很大的刺激。冀東水泥
和江西水泥1999年中期業績分別為0.058元和0.10元。其中冀東水泥作為深滬兩市水泥板塊的領頭羊，業績平平
。
2、管理落后，制約公司發展
綜觀上市公司的中報，業績較差的主要分布在ST公司、傳統產業，如紡織機械、商業等行業。ST公司之所以
成為特別處理公司，除了公司本身所處的行業因素以外，公司在管理中存在問題的也不在少數。傳統行業需要技術更新或產業
升級；內需不足，導致商業企業銷售下降，凡此種種，致使一些上市公司的經營業績出現較大下滑，但一些上市公司在管理上
，諸如營銷管理、財務管理等方面存在的問題還是顯而易見的。如：第一紡織中期每股收益僅0.016元，凈利潤比上年同
期減少73.81%，仔細研究公司中報，發現公司業績下滑如此之大除主營業務盈利能力明顯減弱外，公司費用管理不佳是
重要原因之一，公司營業費用和管理費用分別比去年同期增加75.3%和47.1%。河南思達今年中期主營業務收入同比
增長46.75%，而凈利潤反而比去年同期下降38.65%。公司中期管理費用同比劇增123%是凈利潤下降的主要原
因。另外，南寧百貨今年中期效益較差，主要原因之一也是管理費用增幅較大。
3、歷史遺留問題對公司的負面影響
有些上市公司受其歷史問題拖累，影響了公司進一步發展。如松遼汽車是今年第一家中期公布虧損的公司，其虧
損的主要原因是由于產品無法及時更新，致使以前年度銷售出去的大批產品今年上半年退貨。又由于公司96年上市后從97
年就開始虧損，失去了配股資格，所以公司上市以來從未在證券市場上再融資。正像公司在中報中所披露的那樣，公司下半年
所面臨的形勢非常嚴峻，將直接面臨被“摘牌”的危險，公司單靠自己的力量，已無力扭轉大局。南寧百貨今年中期凈利潤同
比下降61%，其主要原因之一是由于公司以前年度在北海、欽州等地投資了大量房地產項目，占用了大量的資金，影響了公
司主營業務發展。據公司中報顯示，北海、欽州等地土地款及利息合計為16107萬元，其中部分可能存在損失，部分可能
存在收益。估計公司對這部分的“存貨”進行清理，存在損失的可能性較大。
4、產業結構調整給上市公司帶來不利影響
經濟結構調整，尤其是產業結構調整給上市公司帶來的影響也頗為嚴重。從行業的角度來看，商業板塊所受的沖
擊最大。有關統計資料顯示：商業行業上市公司1999年主營收入同比增幅-1.25%，凈利潤增幅-31.82%，該
板塊上市公司普遍出現了一定程度的利潤下降。最為典型的應該說是ST鄭百文，該公司1999年中期每股虧損高達2.7
0元，虧損額更是高達5.34億元。另一方面，工業企業由于內需不足，產品結構亟待調整等原因，一些老牌工業企業經營
困難。如上海本地股中的鳳凰股份、ST永久，深圳的ST中華等自行車生產企業顯得尤其引人注目。我國一向被稱為“自行
車王國”，“鳳凰”、“永久”、“中華”等自行車也是膾炙人口的名牌產品，但由于生產能力過剩以及產品結構未能及時進
行調整，這些企業也開始出現了相當程度的經營困難，甚至已被冠以“ST”，通過資產重組進行產業結構調整已成為這些企
業的唯一選擇。另外，由于國家產業政策調整，房地產板塊上市公司也呈現出不同程度的經營困難。 因此，在某種程度上
說，產業結構調整給上市公司帶來的陣痛已是不容回避的一個問題。
中報啟迪重在質量
1、上市公司質量將成焦點
虧損公司不斷增多，虧損幅度越來越大，一些上市公司已經資不抵債；老牌績優公司，如四川長虹、深發展業績
出現較大幅度的下滑；更有部分新上市公司業績也出現迅速滑坡。這使得上市公司質量問題成了各方關注的焦點。對管理層來
說，其任務是完善機制以保障上市公司質量的提高，如建立上市公司的退出機制，制定更科學的上市審核制度等。對機構投資
者來說，將會加強對上市公司基本面研究的力量，以免踏上“地雷”遭至重創。對上市公司管理者來說，其經營壓力會更大，
因為如果公司出現巨大虧損，無論如何都推卸不了責任。
2、精選個股，贏過指數
中報顯示出的上市公司業績嚴重分化，使得精選個股的意義更加突出。事實上，隨著市場規模的不斷擴大，所有
股票齊漲齊跌將成為歷史。即使在“5.19”這種大行情中，如沒選準個股，獲利也不多。從國外證券市場發展的情況看，
今后股市的走勢經常會大盤漲幅很小，但是個股卻上下波動很大。因此精選個股，贏過指數，將是戰勝股市的不二法門。
3、充分利用公開披露的信息
由于證券法的實施和監管力度的加強，上市公司披露信息將更為規范，廣大投資者與其忙于打探消息，不如關注
上市公司披露的重大信息，在公開信息中尋找有潛力的個股。從這次公布中報的上市公司來看，一些因資產重組或投資項目見
效而業績大幅提升的公司，都可以通過分析其公告的信息而得出準確的判斷。
4、 績優國企大盤股有望成為市場熱點
中報顯示國企大盤股仍是凈利潤前列的主角，53家利潤過億元的企業中除科龍電器之外，其余52家均為國有
控股的大型企業。國企大盤股中有些是從事壟斷性行業的，如深圳機場、粵電力。還有些是本行業的領頭羊，由于具備規模效
應和市場優勢，只要不出現行業整體滑坡，其業績就能保持穩定。今年既是國企改革第二年，又是國慶50周年，另外九月下
旬《財富》世界論壇年會在滬召開，屆時世界500強將聚會上海，因此國企大盤股很可能成為市場的熱點。（海通證券研發
中心）
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