中報點評：上海強生
http://whmsebhyy.com 1999年8月25日 09:52 華夏證券研究所
上海強生（600662）主營汽車出租，目前有4000余輛出租車，市場占有率達10％，規模位居上海市場第
一位；99中期主營業務收入與凈利潤較去年同比增長分布為24％、3％；中期每股收益為0.20元，凈資產收益率7.
47%。在主業規模增長較大的情況下，其凈利潤增長幅度較小的原因主要在于行業利潤率的下降（即單位租金下調），同時
其攤銷費用、財務費用都有較大幅度的增長。
與上海本地上市的大眾出租、浦東大眾兩家出租車公司相比，它們的發展思路有明顯的不同。上海強生基本圍繞著主
業做文章，擴大出租車規模是其上市以來的主要發展戰略，因此，從出租車規模看，上海強生4000余輛的規模要遠超過大
眾出租2879輛和浦東大眾1666輛的水平。大眾出租、浦東大眾則顯得更為積極，它們在穩定發展主業的同時，率先突
破行業束縛，積極向金融、生物醫藥等領域拓展。因此，我們看到，上海強生的出租車規模雖然最大，但其總資產規模是三家
公司中最小的。
之所以形成不同的發展路子，主要的一點是上海強生背后有強生集團的強勁支持，其最大好處在于為上海強生培育了
許多良好的資產，減少了其經營風險，有利于業績的穩定增長。但不利之處也是顯然的，那就是使得上海強生在經營上變得被
動、保守，因此，從成長性看，上海強生要落后于大眾出租和浦東大眾。
出租車行業經過幾年來的快速增長后，規模開始趨于穩定，擴張受到限制，而且行業利潤率有所下降。今年年初，上
海市政府把出租車的租金價格由35元/小時降低到33元/小時，使單純經營主業的風險加大。在此情況下，許多出租車公
司尋求多元化的發展，尤其是大眾出租和浦東大眾。兩家公司通過"并殼讓殼"的重組模式，奠定了以后發展的基本思路，即
大眾出租通過吸收合并的方式，收購浦東大眾的出租車輛，并在今后圍繞著"輪子"拓展業務；浦東大眾則進入高科技領域，
確立海洋生物、醫藥、保健品作為發展方向。兩家公司出租車合并，規模已經超過上海強生，對其構成了壓力。
無疑，上海市出租車業面臨著更大力度的重組，99年將形成強生、大眾、友誼、振華、旅汽、農工商等幾大出租車
集團壟斷上海出租車市場的局面。在此情況下，上海強生仍然選擇了在主業上做大文章。公司今年7月份受讓了農工商集團持
有的農工商出租車公司10％的股權，而近期公司公告將再增持10％的股份。農工商目前有2000輛出租車，為上海第五
位。通過聯手，就可以形成與大眾集團等分庭抗禮的格局，同時也有效規避了行業利潤率下降的風險。
對于一向僅在主業上拓展的上海強生來講，涉足信息業似乎意味著一個嶄新的經營思路在形成。通過多次調研，我也
感覺到公司管理層在多元化投資方面有所考慮，但作出嘗試還是近期的事。由于主業競爭的加劇，行業規模與利潤率的限制，
上海強生感到前所未有的壓力，尤其在重組進行得轟轟烈烈的大眾出租與浦東大眾目前。因此，出資225萬元收購上海宏源
網絡公司75％的股權可以看作上海強生的經營觀念在發生根本轉變。上海強生將投資2000萬元宏源網絡公司用于"汽車
人卡"的網絡建設，該專用網絡今年6月開通互聯網站點??汽車商品在線交易市場，會員超過8萬人。在有車族不斷壯大的
情況下，其市場前景值得看好。
當然，這樣的投資項目目前尚沒有太大規模，其收益對上海強生的總利潤貢獻不會很大，但這說明上海強生的管理者
在有意識地拓展主業空間。由于有豐富的現金流，同時資產負債率較低（98年為27％），許多新興的、有前景的產業，都
會成為上海強生有意涉足的領域。
表：上海本地三家出租車業上市公司的指標對比
簡稱 總股本/流通股本（萬股） 主營業務利潤率（％） 98年每股收益（元） 凈資產收益率（％） 總資產/凈資產(億元) 出租車規模（輛）
上海強生 28094/11670 39.42 0.35 13.97 9.59/6.99 4004
大眾出租 42586/3380 34.91 0.41 12.84 25.59/13.45 2879
浦東大眾 46018/20717 48.27 0.26 11.59 14.45/10.42 1666
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