中報點評：南通機床
http://whmsebhyy.com 1999年8月24日 09:13 和訊中金網
在滬深兩市眾多上市公司的重組案例中，南通機床的"通機模式"無疑是引人注目的。自1998年6月30日，江
蘇省技術進出口公司通過受讓國有資產管理局2800萬股股份，成為南通機床的第一大股東后，江蘇省技術進出口公司在保
留原南通機床主業的同時，進行了"機制、資產、項目、營銷網絡"的全面注入：即
一是注入優質資產，公司以深圳南星電子價值3700萬股股權和1200萬現金等額置換公司不良資產；同時，南
通機床以2500萬元收購長江飼料50%的股權；
二是注入優勢項目，公司將市場前景廣闊的割草機項目引入南通機床；
三是引入銷售網絡，公司向南通機床注入全球銷售網絡和服務網絡；
四是注入先進的管理機制。
南通機床的資產重組在短期內使公司煥然一新，在短短的184天內，公司就扭虧為盈，98年即實現盈利2016
萬元，每股收益0.27元；今年上半年公司更是實現盈利3247萬元，每股收益高達0.4367元，公司也一步跨入績
優股的行列。今年6月7日，南通機床的特別處理也被撤銷，成為滬市首家"摘帽"的上市公司。
那么南通機床是否真的像公司描述的那樣，通過一系列資產重組后出現嶄新面貌，當我們仔細閱讀南通機床的中期報
告，情況也許并不像我們想象的那樣樂觀。
首先，分析南通機床的利潤構成，在公司本期實現凈利潤3246.86萬元中，真正來源于機床和割草機主業利潤
的僅1088.17萬元，占凈利潤的33.51%，而來自關聯企業南星電子和長江飼料的凈利潤分別達332.65萬元
和1842.67萬元，共占凈利潤總額的67%，也就是說，如果沒有這兩家關聯企業的投資收益，公司的經營情況也許并
沒有如此樂觀。
我們進一步分析南通機床今年上半年的主營業務收入，今年上半年公司實現主營業務收入9543.79萬元，同比
增長2394.26萬元，而其中有3150萬元為與母公司江蘇省進出口公司的關聯交易。換句話說，如果沒有這筆關聯交
易，公司的主營業務將出現萎縮，而其主營利潤也可想而知。
此外，我們仔細分析給公司帶來投資收益2175.32萬元的兩個項目，尤其是占凈利潤總額56.75%的長江
飼料，顯而易見，長江飼料是典型的"現金牛"公司。今年上半年，該公司實現主營業務收入11361.03萬元，創凈利
潤3685.33萬元，其凈利潤的50%計1842.67萬元計入南通機床。而筆者通過計算長江飼料的凈資產收益率達
到令人吃驚的76.3%，而其全年的凈資產收益率如按次推算更是達到令人咋舌的152.6%。如此高的贏利能力，誰人
可敵？！
至此，我們已可以對南通機床重組實質有一個初步的了解：其高額的利潤一個來自于子公司的某種關聯交易，一個來
自母公司的訂單。另一方面，從財務報表看，公司資產負債率高達70.92%，本期應收賬款和存貨分別為2.89億元和
1.63億元，可見南通機床的經營狀況并沒有明星改善。
通過以上分析，我們不禁要懷疑南通機床業績有多少水份存在。該公司中期又推出10送2.5轉增7.5的優厚分
配方案，而其每股凈資產僅2.43元（調整后每股凈資產2.27元），其是否真有高送配的能力。再看該股二級市場的走
勢，該股自年初的10元已漲至目前近40元的天價，股價僅僅半年就實現了"翻兩番"的宏偉目標。對此，筆者不用多說，
投資者自然也就明白了。
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