頻頻修改募集資金投向

　　統計資料顯示,1999年上半年上市的公司變更了9.67%的擬投資項目 以金額計 ,就擬投資項目數目而言,變更了15.28%；1999年下半年上市的公司此兩數據分別為17.65%和43.23%；2000年上半年上市的公司則分別提高到了21.14%和41.97%。2000年至今,已有220家左右的上市公司變更了募集資金投向,其中近90家是融資公司,其余多為首次募集資金企業。2000年如期履約募股資金投向的上市公司尚不到一半,按原計劃實際投入金額的公司更是有限。

　　募集資金不同程度閑置

　　由于募集資金到位后不能按計劃投入,造成了上市公司不同程度的資金閑置。據統計,以2000年上半年上市、增發以及配股的公司為樣本,至2000年底,在平均經歷了半年以上的時間后,平均只投出了所募資金的46.15%；而從招股說明書中可以看出,多數企業投資項目的建設期在半年、一年左右。不少企業于是將資金購買國債,或存于銀行,或參與新股配售。有相當多的企業因為要進行再融資,才不得不將前次募集資金使用完畢,資金使用效率無疑大打折扣。

　　利用募集資金委托理財

　　由于不能按計劃完成募資投入,為尋求穩定的中短期回報,上市公司紛紛展開委托理財業務。據全景網絡統計,截至今年7月初,先后共有26家上市公司披露了近50份委托理財協議,平均每家公司投入資金達到1.65億元。雖然較多上市公司用的是自有資金,但用募集資金的也不少,如亞星化學,將暫時閑置的募集資金1億元分別委托銀河證券和國泰君安證券進行管理等。有不少公司委托理財期限多在一年左右,怎能對募資使用效率沒有影響？或許,這些公司確實沒有比委托理財更好的項目。

　　企業盈利能力不斷下滑

　　企業融資后業績下滑是一個最應值得關注的現象。通過對募資金額在前30名的上市公司統計后發現,1996年前,上市公司配股后,凈資產收益率和凈利潤一般都有穩步上升�牰�1996年以來,再融資后,凈資產收益率和凈利潤下滑的現象不斷增多。據巨潮網的不完全統計,在56家去年融資的公司中,34家配股及增發新股的公司發股前后的年度凈資產收益率,有26家降低,僅有8家提高,收益率提高的公司占總調查數的四分之一。另有13家配股公司2000年凈利潤大大低于上一年凈利潤。

　　再次融資如火如荼

　　隨著今年初《上市公司新股發行管理辦法》的出臺,上市公司再融資條件較以前大大寬松,導致公司再融資積極性空前高漲。去年滬深股市全年增發企業24家,而今年上半年,就有逾百家企業提出了增發,計劃融資規模越來越大。一些去年剛上市的新股以及剛實施了配股的企業,在募資尚未見取得明顯效益的情況下,也急急忙忙推出了增發方案。如去年剛發行的上港集箱、蘭州鋁業,上市不到一年又推出了增發方案。一些去年剛配股的企業,如華光陶瓷等今年也提出了增發方案。

　　分析與對策

　　當前上市公司募集資金使用過程中所出現的種種問題,其根源就在于上市公司的資金使用效率低,募集資金未能有較好的投入產出。如果一個企業具有較高的獲利能力,它就不太可能讓募集資金閑置,甚至委托出去,更不會不假思索地就采用增發方式融資,來稀釋降低自己對優質企業的控制。因此,從整個市場而言,為了讓有限的資金能夠被高效者使用,有必要采取適當提高再融資門坎,適當減少再融資比例,而增加新股發行比例等措施。具體建議如下：

　　1進一步改善公司治理結構

　　只有構建完善的上市公司法人治理結構,才能從源頭上杜絕上市公司募集資金使用效率低下的現象。

　　2進一步完善信息披露制度

　　為了讓投資者判斷是否參與上市公司的融資,就必須提供充分的公司信息,其中特別是擬融資公司最新的經營情況及公司對未來的預期,以及打算用配股資金進行收購的現有項目的信息披露,特別是對于一些涉及關聯交易的項目。只有充分的信息披露,才能讓投資者判定一個擬融資企業的投資價值,對一些沒有價值的企業用腳投票。

　　3提高大股東融資成本

　　之所以目前上市公司的大股東與流通股東在融資方式上存在較大分歧,主要是由于大股東與流通股東在股權獲得成本上的不一致,導致了他們在利益實現手段上的部分對立。目前諸如配股、增發等再融資手段,往往是損害了流通股股東的利益,而使大股東獲益。有鑒于此,必須提高大股東的再融資成本,盡量使其做到與流通股股東同股同權,迫使公司合理選擇籌資方式。

　　4提高公司再融資條件

　　以前幾年,上市公司再融資主要采用配股的方式,且對反映盈利能力的凈資產收益率要求比現在要高。新的股票發行管理辦法,不僅對再融資企業的盈利要求明顯下降,基本上是鼓勵企業采用國外成熟市場較為流行的增發方法進行再融資。采用增發融資的前提條件是市場化程度比較高,股票價格基本反映股票的價值。而在國內,這一前提條件尚值得探討。

　　目前上市公司募集資金使用中存在的種種現象,在現行的上市公司項目決策審批機制下是很難解決的。但是,只要提高對再融資上市公司盈利能力的要求,上述現象就可能大幅減少,因為盈利能力較強的企業資金使用效率會比較高。

　　5減少再融資增加發新股

　　為了提高資金使用效率,應該減少再融資比例,而相應增加新股的發行。相信中國除了目前1000多家已經上市的企業,還有更多的資金使用效率更高的未上市企業。而新的發行制度下發行的新股,公司質量肯定會好于盈利能力平平的老上市公司,因此完全沒有必要降低再融資標準,讓資金流入一些使用效率較低的上市公司。

　　6鼓勵配股和重組后增發融資

　　如果提高公司的再融資要求,勢必會使一些缺乏競爭力的企業逐漸死亡而退出證券市場,因而有利于證券市場功能的發揮。但同時必須鼓勵市場化的公司收購兼并,以促進對現存資源的利用效率。至于配股融資,也應該受到鼓勵,由于目前上市公司法人治理結構尚不健全,一次募集大量資金容易引發投資失誤或資金浪費。而采用配股 最好取消必須經歷一個完整會計年度的要求 等方式,上市公司采取連續、多次募集,每次募集金額相對較少的方式,同樣可以滿足公司的投資要求,上市公司的投資可能會理性一些,同時也能對上市公司的負債經營有一定促進作用。

　　7加大對責任人的處罰力度

　　從國外成熟證券市場的監管機制來看,基本上都是從加強信息披露和加大對違規行為的處罰力度兩方面著手。而對違法違規行為的處罰,必須有法可依。因此要提高上市公司資金使用效率,必須在新股發行辦法中,對參與各方的違規責任及處罰辦法進行詳細的界定,而且處罰要從重,從而提高違規成本,使法規具有相當的威懾力,同時,應完善股東追究責任人的機制。

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