怪�。∶┡_也來圈錢了，湊什么熱鬧嘛？國酒茅臺網(wǎng)上路演的時(shí)候，不時(shí)有人發(fā)出這樣的疑問。

　　表面上，似乎由于五糧液等優(yōu)質(zhì)白酒企業(yè)上市后的市場表現(xiàn)頗使投資者失望，人們愛屋及烏，怨氣難免波及茅臺。其實(shí)，正如一位投資者在網(wǎng)上發(fā)問時(shí)所指出的那樣：股市低迷，資金不足，茅臺又不缺錢，湊什么熱鬧？

　　茅臺股份2000年、1999年、1998年這三年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為41％、68％、64％，表明公司的資產(chǎn)負(fù)債率有明顯降低之勢，截止2000年末貸款余額為1.29億元，無到期尚未歸還的，其中均為短期貸款，無長期貸款。以茅臺2000年度的利潤水平，自然不會(huì)存在拖欠之虞。歷年來，公司都是銀行的AAA的信用單位。同時(shí)，公司的融資能力很強(qiáng)，融資渠道十分暢通。那么，茅臺為什么還要上市融資呢？

　　事實(shí)上，白酒類上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較低。2000年報(bào)顯示，瀘州老窖34.68％，古井貢27.08％，湘 酒 鬼27.61％，大 龍 泉54.14％，五 糧 液30.64％，皇臺酒業(yè)28.78％，寧城老窖15.30％，伊 力 特26.74％，沱牌曲酒19.56％，山西汾酒30.51％，10家企業(yè)算術(shù)平均負(fù)債率只有29.504％。但是，對于上市融資，卻個(gè)個(gè)樂此不疲。資料顯示，這些公司上市募集資金34.35億元，配股募集資金26.43億元。目前還有一家擬配未配，一家準(zhǔn)備發(fā)行H股。

　　白酒類公司籌資理所當(dāng)然主要用于擴(kuò)大白酒的生產(chǎn)能力和市場占有率，可是，統(tǒng)計(jì)表明，隨著白酒產(chǎn)量的增加，原來就趨于飽和的白酒市場銷售更為疲軟，不少白酒類上市公司已出現(xiàn)了業(yè)績滑坡。最典型的是湘酒鬼，1999年實(shí)施配股，可當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤就比上年下降21％，2000年更進(jìn)一步下降了43％。即使是利潤年年增長的五糧液，去年下半年也出現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)績的環(huán)比滑坡，而且營業(yè)利潤環(huán)比滑坡幅度高達(dá)61.38％，存貨環(huán)比上升了68％，今年中報(bào)同樣存在主營業(yè)務(wù)利潤因生產(chǎn)成本上升而減少的情況。

　　我們不妨來看看已上市的幾家白酒企業(yè)的募集資金都做了啥。 伊力特的45375萬元募股資金一直未投入使用，在上市約一年半之后，因市場環(huán)境和政策環(huán)境發(fā)生了較大變化，公司董事會(huì)計(jì)劃變更對原定伊犁墾區(qū)綜合開發(fā)10萬畝耕地中剩余9萬畝的投資和霍爾果斯河水電站工程項(xiàng)目的投資，涉及募集資金24313.34萬元。該部分資金占到當(dāng)初募資總額的五成以上。 據(jù)公告，變更后的投向?yàn)樽芳?a target="_blank">新疆伊力特經(jīng)銷公司注冊資本10200萬元、投資4000萬元開發(fā)黑加侖項(xiàng)目、投資6000萬元參股伊犁南崗建材有限責(zé)任公司等六個(gè)項(xiàng)目。其中只有新疆伊力特經(jīng)銷公司主要經(jīng)銷公司“伊力”牌白酒系列產(chǎn)品，這意味著公司主營業(yè)務(wù)構(gòu)成也將隨之發(fā)生重大改變。

　　古井貢發(fā)行A股和B股募集的38248萬元資金也是長期無處投放，其2000年12月投資1億元參股華安證券，4000萬元投資國債及股票，并且常年有巨額應(yīng)收帳款（1999年底1.8億元、2000年底5394萬元）存放于古井集團(tuán)獲取利息收入。 該年年底，公司決定將1996年發(fā)行A股和B股募集資金使用后節(jié)余的部分以及尚未投入使用的資金共計(jì)11541.11萬元變更投向，擬投資2080萬元建設(shè)8000噸儲(chǔ)酒庫；2800萬元與其他投資方合資組建安徽老八大酒業(yè)有限公司；4900萬元控股北京金盛怡科技有限公司，其余資金轉(zhuǎn)為流動(dòng)資金。

　　白酒類上市公司之所以頻頻發(fā)生變更募股資金投向的事情，是因?yàn)樯鲜挟?dāng)初各公司擬定的擴(kuò)大白酒生產(chǎn)能力的計(jì)劃大多脫離了市場的實(shí)際。 經(jīng)過80年代和90年代初白酒生產(chǎn)的快速增長以后，從1997年開始，由于國家產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整和人們消費(fèi)習(xí)慣的變化，白酒銷量開始下滑，市場需求日漸萎縮，整個(gè)行業(yè)的發(fā)展速度明顯下降。

　　1997年7月上市的湘酒鬼募集資金4.25億元，投資的重點(diǎn)是所謂“千噸酒鬼、萬噸湘泉技改項(xiàng)目”，招股說明書承諾：上述技改項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，將新增銷售收入2億元，實(shí)現(xiàn)利稅1.2億元，凈利潤7300萬元，投資回收期1.96年（不含建設(shè)期）。可是，湘酒鬼的生產(chǎn)能力擴(kuò)大了，而1999年銷售收入僅比三年前增長21％，凈利潤還減少了5％。在這種情況下，公司不退反進(jìn)，1999年又配股籌資3.207億元，計(jì)劃再投資 3.36億元主要用于上述項(xiàng)目的擴(kuò)建工程�？墒�，不斷擴(kuò)張帶來的是2000年該公司業(yè)績的大幅滑坡，凈利潤竟然降到只有1997年55％的水平。

　　事實(shí)說明，白酒行業(yè)的發(fā)展需要根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級，脫離市場實(shí)際的編故事非但編不出奇跡來，反而將由于投資失誤而導(dǎo)致市場混亂，競爭加劇，效益滑坡。

　　就茅臺酒而言，其市場地位并不是由其市場占有率所決定的，恰恰相反，正是由其工藝的特殊性而造成的品質(zhì)的不可克隆性所決定的。從這個(gè)意義上說，假如茅臺酒象五糧液一樣大規(guī)模擴(kuò)大產(chǎn)量，它的市場地位是否能象五糧液一樣水漲船高，實(shí)在難以樂觀。

　　白酒企業(yè)到底需不需要上市，這是一個(gè)需要重新思考的問題。

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